前言：為什麼要學財務比率分析？
在財務管理課程中，我們常常會被問到：「這家公司的獲利能力好不好？」「它的資產使用效率高嗎？」「對股東來說值得投資嗎？」
答案往往藏在財務比率（Financial Ratios）之中。今天的課程，老師從最基本的 毛利率、營業利益率，一路帶到 ROA、ROE、杜邦分析 (DuPont Analysis)，甚至連 應收帳款天數 (DSO) 與 現金運用 的策略都講解得非常清楚。
本篇筆記就是要幫修課的同學，把所有重點整理下來，搭配公式、舉例與產業實務，讓你能在考試、報告甚至未來工作上，快速應用。一、毛利率與不同商品的策略意義
老師一開始舉例 超商商品：
- 生鮮蔬果 → 毛利率高，但保存期短，風險大
- 可口可樂 → 毛利率低，但客戶常常「順便買」
👉 啟示：商品組合要同時兼顧高毛利與高吸引力。
所以在財務分析時，不是單看毛利率，而是要理解「顧客為什麼買」與「資產周轉快不快」。
二、營業利益率 (Operating Margin)、淨利率 (Profit Margin)、基本獲利力 (BEP)
投影片顯示：
年份 Operating Margin Profit Margin BEP (基本獲利力) 2020 5.55% 3.20% 12.96% 2021 -0.62% -2.61% -1.33% 2022E 5.18% 3.71% 10.23% 產業平均 7.30% 4.30% 19.10%
重點解讀：
- 2021 年大幅衰退，營業利益率與淨利率雙雙為負。
- 2022E 雖然回升，但仍低於產業平均。
- BEP (Basic Earning Power) 用 EBIT / 總資產，去掉稅與財務槓桿，能純粹比較經營績效。
👉 BEP 適合跨公司比較，因為不受稅率與負債結構影響。
三、ROA 與 ROE 的差異
公式：
- ROA (資產報酬率) = 淨利 / 總資產 → 衡量「資產使用效率」
- ROE (股東權益報酬率) = 淨利 / 普通股股東權益 → 衡量「股東投資報酬」
範例：[ ROA = \frac{255.8}{3,497} = 7.31% ] [ ROE = \frac{255.8}{1,952} = 13.10% ]
📌 老師強調：
- 債權人更在意 ROA（因為關係到公司還錢能力）。
- 股東更在意 ROE（因為影響他們投資報酬率）。
四、ROE 的變動與風險
投影片顯示：
年份 ROA ROE 2020 7.49% 16.56% 2021 -5.59% -32.52% 2022E 7.31% 13.10% 產業平均 11.2% 18.2%
解讀：
- 2021 ROE 出現極端負值，反映 高槓桿下淨利為負。
- 這就是老師寫「risk change」的原因：ROE 容易受財務槓桿放大，不一定代表公司真的變強。
五、負債對 ROA 與 ROE 的影響
- ROA：淨利下降 → ROA 下降
- ROE：因為分母 (股東權益) 減少，可能上升，也可能下降 → 不確定性更高
👉 所以僅看 ROE 會忽略風險，公司可能透過增加負債讓 ROE 看起來很好，但其實風險增加。
六、ROE 的問題與 EVA
ROE 的缺陷：
- 不考慮風險
- 不考慮資金成本
因此學界與業界提出 EVA (經濟附加價值)：
[ EVA = 投入資本 \times (ROIC - 資本成本) ] 這能更全面反映公司是否真正「為股東創造價值」。
七、P/E 與 M/B 比率
公式：
- P/E = 股價 / 每股盈餘
- M/B = 市價 / 每股帳面價值
解讀：
- P/E 高 → 市場期待高成長
- M/B 高 → 市場願意用更高價格買股東權益
產業平均 P/E = 14.2，M/B = 2.4，說明本公司仍落後市場平均。
八、EV/EBITDA 與企業價值
公式：[ EV = MV_{Equity} + MV_{Debt} + MV_{Claims} - Cash ] [ EV/EBITDA = 企業價值 / EBITDA ]
解讀：
- EV/EBITDA 常用於併購與跨國比較
- 數值過高 → 市場可能高估
- 數值過低 → 可能是被低估的標的
九、杜邦分析 (DuPont Analysis)
公式：[ ROE = (NI/Sales) \times (Sales/TA) \times (TA/Equity) ] 拆成三部分：
- Profit Margin (PM) → 成本控制
- Total Asset Turnover (TATO) → 資產效率
- Equity Multiplier (EM) → 財務槓桿
範例：2022E [ ROE = 3.71% \times 1.97 \times 1.79 = 13.1% ]
十、DSO（應收帳款天數）
公式：[ DSO = 應收帳款 / (銷售額/365) ]
案例：
- 原本 DSO = 46.4 天 → 應收帳款 878,000
- 改善後 DSO = 32 天 → 應收帳款 604,984
- 釋放現金 = 273,016
👉 意義：改善 DSO，不會影響銷售額，但能 釋放現金，提高公司靈活性。
十一、釋放出來的現金怎麼用？
老師舉例：
- 回購股票 → 提高股價
- 擴張事業 → 提升成長性
- 償還債務 → 降低財務風險
這些行動通常會改善市場評價。
十二、財務比率分析的限制
- 多角化公司（Conglomerate）難與產業平均比較
- 不同會計政策會扭曲數字
- 有些比率難以直接判斷「好壞」
- 季節性、通膨、甚至「財報粉飾 (Window Dressing)」會影響可靠性
👉 老師提醒：財報只是工具，最後還是要結合「質性分析」，例如：
- 公司客戶是否集中在單一大客戶？（風險高）
- 是否有產業結構變動？
👉例子： - 客戶集中度風險
- 假設 A 公司營收 100 億，看起來很漂亮，但其中 90 億只來自一個大客戶。
- 財報上只會顯示「銷售收入 100 億」，卻不會提醒你「高度依賴單一客戶」。
- 如果那個大客戶倒閉、轉單或換供應商，A 公司營收馬上斷崖式下跌。
- 供應鏈依賴風險
- 同樣道理，如果一家公司只依賴某個關鍵零件供應商，財報不會直接顯示。
- 一旦供應鏈出問題（例如疫情、戰爭、禁運），財報比率再漂亮也可能瞬間失效。
- 管理層誠信 / 公司治理
- 再好的數字，也擋不住管理階層舞弊或掏空。這就是質性因素的重要性。
結論：如何應用今天的財務比率分析？
透過今天的課程，我們學會：
- 看懂 ROA 與 ROE 的差異
- 用 杜邦分析 拆解 ROE 成三部分
- 用 DSO 改善應收帳款，釋放現金
- 理解財務比率的限制，避免過度依賴數字
考試提醒：
- 記得公式（ROE 三拆法必考）
- 能夠解釋 ROE 為什麼可能「看起來很好但風險其實高」
- 知道 DSO 改善的效果
題目給了兩家公司（NCHU、FCU）的財務比率，我們逐一解答：
(a) Which company has the better ability to pay off its short-term liability?
👉 看 Current ratio（流動比率）
- NCHU：4.0X
- FCU：2.5X
流動比率越高，代表短期償債能力越強。
✅ 答案：NCHU
(b) Which company has better position in its financial structure to repay its long-term debt?
👉 看 Debt-to-Capital ratio（負債資本比率） & Times interest earned（利息保障倍數）
- NCHU：Debt/Capital = 35%，TIE = 6.5X
- FCU：Debt/Capital = 47%，TIE = 4.2X
NCHU 的負債比低、利息保障倍數高 → 長期償債能力較佳。
✅ 答案：NCHU
(c) Which company is more efficient in using its assets?
👉 看 Total asset turnover（總資產週轉率）
- NCHU：3.0X
- FCU：2.8X
NCHU 的資產週轉率較高，代表利用資產創造銷售的效率較佳。
✅ 答案：NCHU
(d) What are the ROEs for both companies?
👉 用 DuPont Formula：
ROE=(NetIncome/Sales)×(Sales/TotalAssets)×(TotalAssets/Equity)ROE = (Net Income / Sales) \times (Sales / Total Assets) \times (Total Assets / Equity)ROE=(NetIncome/Sales)×(Sales/TotalAssets)×(TotalAssets/Equity)
即：
ROE=Profit Margin×Total Asset Turnover×Equity MultiplierROE = Profit\ Margin \times Total\ Asset\ Turnover \times Equity\ MultiplierROE=Profit Margin×Total Asset Turnover×Equity Multiplier
- NCHU：
ROE = 5% × 3.0 × 1.6 = 24% - FCU：
ROE = 3% × 2.8 × 2.1 = 17.64%
✅ 答案：NCHU = 24%，FCU = 17.64%
🎯 最後總結
- (a) NCHU
- (b) NCHU
- (c) NCHU
- (d) NCHU = 24%，FCU = 17.64%
