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掃地僧fb: https://www.facebook.com/profile.php?id=61581996372447業績會上各家記憶體與供應鏈公司看好產業發展
先給各位看看上週幾家記憶體相關公司的訊息,全部都是唱旺記憶體
慧榮科技(silicon motion): 三大廠DRAM,NAND全被掃光 明年一整年都缺貨. (出處: 慧榮科技總經理訪問)
SK海力士(SK Hynix)業績會: 記憶體市場進入「超級週期」,AI應用帶動需求全面上升, 2026年HBM,DRAM,NAND產能幾乎「全數售罄」.
希捷科技(Seagate): 硬碟需求很好, 要持續漲價而且淡季不淡
西部數據 (western digital): 預期 AI 與 cloud 需求將推動儲存市場全年成長.HDD 價格穩定上升,毛利率提升；Flash 業務則因供應緊縮而改善.
三星電子 (Samsung electronics): 展望第四季AI 與傳統伺服器需求仍強,將擴大 HBM3E,eSSD,128 GB DDR5 與 24 Gb GDDR7 等高附加價值產品出貨.
本僧認為這次記憶體產業迎接是超級上升週期
上圖是semi 在2019年畫出的記憶體公司營收增長率圖.在許多投資人眼中記憶體就是個週期.漲價→賺錢→擴產→供過於求→賠錢→減產→供不應求→再漲價…,一個周期大概2-3年.週期有大有小,但為何本僧認為這波可能是大的?六個你該知道的記憶體報價不斷上漲原因
三大記憶體廠商手上現金不足直接支撐全產品全線擴產,擴產還需看後續營運現金流
下方是過去8年三大記憶體廠商的現金比率(cash ratio),不難看出SK Hynix 在2020後受到疫情影響,疫後去庫存與中國競爭,2022 年第4季現金比率創下0.31是近幾年最低,甚至流動性可能有問題的現象.而後在AI 強勁需要HBM (high band width memory) 與SK Hynix 獨家台積電,Nvidia 合作下獲利率與現金比率才快速拉升.儘管這樣拉升目前現金比率也僅0.67 (2025第2季),與先前頂點相比都不算太高的位置.
三星電子與美光雖然沒有SK Hynix數字差,但都在低檔徘迴且現金水位還往下.(三星電子為2025 第2季統計,美光科技為財年2025 第4季統計).如果自家現金比上流動債務都不高,還債能力都不強,應該希望多賺點錢再擴產吧!
(現金比率計算公式為**(現金+ 現金等價物) / 流動負債.比率大於100%（即大於1）,表示公司的營業現金流入足以支付短期負債,財務狀況相對穩健.比率越低,償債能力越差.)
本僧觀察至少五點產業動態,AI 強勁需求讓記憶體產業持續供不應求
- AI 對於高效記憶體需求快速增長需求排擠週期性的DRAM / Flash 投資擴產.最明顯就是HBM,HBM 售價約一般DRAM 3-4倍,營業利益率約是2-5倍,但單位投資成本也是一般DRAM 3-5倍.連同本僧前面所述三大記憶體廠手上現金其實沒有很充足,應該是努力擴產與投資高獲利率的HBM ,而不是往一般的DRAM/ Flash 產能擴產.不擴產一般品同時還可以漲價賺取利潤與現金資助HBM 投資.此外western digital, sk Hynix, 三星電子最近也都各自宣傳自家的高端產品,賣貴的但就不擴產一般品是目前主要基調.
- 數據中心需要硬碟(HDD)存儲,但HDD存儲廠商不願意擴產造成供不應求,外溢需求至NAND Flash .資料中心的存儲約80%左右使用傳統的HDD,而HDD 廠商僅存western digital 與seagate雖然享受到成長紅利卻仍不願擴產,讓HDD 一路漲價,價差與SSD 在以往約10倍已縮小至約3倍,讓雲端廠商不得不花3倍價錢買Nand flash .(參考本僧threads: https://www.threads.com/@sweepermonk2099/post/DQYYRZVDwNT?xmt=AQF0oVK_wX53jM6ybmI01Q-UKGZHeR6YNFQ8YmKZRwQygQ )
- AI 價格彈性遠低於消費性電子,價格彈性抑制上升週期暫時失效.以往上升週期結束重要因子之一是終端客人因為記憶體產品漲價帶動終端售價上漲延遲消費,造成供過於求結束上升週期.例如電腦 DRAM 與SSD 若是價格漲至一定程度,自然就有消費者嫌貴延遲消費.但數據中心業者買記憶體的價格彈性較低,尤其如本僧所述,數據中心業務在高速增長,RPO 更高速增長,對買方來說權衡的是缺料喪失的數據中心收入獲利機會成本比上加價買料的選擇.目前看起來數據中心業者選擇加價購,價格彈性遠較以往消費電子主導的週期低. (參考本僧vocus: https://vocus.cc/article/69072283fd897800016fc64c )
- AI 強勁需求讓供應鏈缺料,記憶體上游供不應求情況比記憶體廠商更糟,例如封裝材料ABF 需要大量的T glass 玻纖布吃掉記憶體BT載板料源.如果供應商缺料,供應商的供應商更缺料,那對於記憶體客人來說應該是下更多單確保料源!(參考本僧 vocus: https://vocus.cc/article/68fddfaffd89780001d924fe). 除T glass 外,HDD 上游亦有缺料.
- 中美地緣政治在AI 競賽上使中國廠商專注於AI 研發,消除上個週期過度擴張的剩餘產能.從2020 後長江存儲與長鑫存儲的積極產能擴張讓整個產業進入供過於求,但近期包含長江存儲,長鑫存儲,中芯國際(幫忙代工部分中國記憶體客人)等等都宣布要將重心移往AI 發展,在中國追趕美國與韓國技術同時,產能消耗也將十分驚人,消除以往過度擴張的剩餘產能.
其他還有很多因素,例如SK Hynix 欠缺廠房,還暫時減產支援HBM 生產；Kioxia 與Sandisk 的JV 2028 到期造成Kioxia 不願線在擴產NAND Flash 給Sandisk 等等,產業動態讓供不應求雪上加霜.
所以本僧認為,這波記憶體迎接的是超越正常週期的超級上升週期.
下列是本僧會關心未來對於記憶體產業供需趨平衡的變數
- AI 需求是否有減緩?如果AI 需求減緩,剛剛講的五點影響都會弱化
- 美國數據中心客人對於記憶體的價格上漲出現疲乏延遲買貨
- 海外記憶體廠商宣布大幅擴產
在這幾因子沒出現前,本僧估計這波上升週期還沒結束.
