本週不論是美股還是台股，都出現了不小的波動，大漲大跌接連出現，我們先前幾週的報告一直有在提醒，不要過份追高、不槓桿，週五Fed成員放出風聲，12月仍有降息的可能，帶動週五晚上美股上漲，但我個人認為，波動震幅應該還沒結束，上漲維持了相當一段時間，其實是需要去消化一下情緒的，因此投資人在自己的操作策略思考上，近期還是偏保守一點會比較好，維持好自己的投資節奏，不要太被市場風向帶著走，會是比較好的方式。
本週我們只討論一家公司，就是先前傳出併購消息的91APP，快速上漲後又馬上回吐，我們就深入的來討論一下後續可能的發展。
●91APP*-KY 6741
這家公司上次的報告在251004，當時個人認為，在普發一萬的政策推力下，Q4可能出現消費性產業的反彈，而91APP是有機會受惠的，而且當時的報告有特別提到，91APP的帳上現金不少，那時我就有在猜，為了找到新航道維持成長，有沒有可能進行併購呢？結果沒想到先前91APP*-KY宣佈要用現金合併iCHEF(資廚管理) 這家新創公司，市場也在很短的時間內跳了將近16%的漲幅，但在出量後又馬上回落到原點，因此，因為本週出刊的11月份價值追蹤Memo，也是在講新創軟體公司，延續這個話題，我們就來整理一下91APP的相關資訊及後續的觀點。
因此我們先來看一下iCHEF的發展背景和商業模式。
這家公創立於2012年，三位共同創辦人吳佳駿、程開佑及何明政是高中同學，當年創辦人之一的程開佑和先前工作認識的朋友徐安昇，共同經營牛肉麵店「麻膳堂」，生意不錯，但他們覺得可以再加強管理流程，當時POS的介面並沒有針對餐飲業設計，因此在使用上不是非常方便，因此給了他們一點方向，想要自行開發本土、屬於餐飲業的POS軟體，因此成為iCHEF的出發點，在當時，像iPad這樣的平板才剛開始發展，iCHEF就希望能導入到餐飲業的桌邊，成為點餐與後台管理的利器，加上屬於本土開發公司，軟體能配合中小型餐飲業做客製化，把原本一台要價20萬元以上的POS機，改成只要用iPAD就能執行，能降低不少成本，因此慢慢在台灣本土市場打開知名度。
不過這家公司也不是沒有遇到麻煩的，2016年，iCHEF邀請到徐安昇的父親-徐重仁，人稱流通零售業的教父，來擔任iCHEF的董事長，也從中引介了全聯董事長林敏雄入股，但沒想到不到半年，徐重仁請辭，並批評營經團隊「缺乏成本概念」、「管理亂象層出」及「傷害股東權益」，而這件事也成為林敏雄和徐重仁關係生變的重要關鍵，因為林敏雄入股後，沒多久徐家父子就出脫持股、獲利出場，並對經營團隊發公開信說出重話，當時鬧上媒體版面，也讓人對iCHEF這家公司留下不好的印象，事後回顧起來，其實這部份是不同世代對新倉軟體公司發展的意見分歧，當時iCHEF的經營團隊，除了台灣外，也持續開發海外客戶，如香港、新加坡及馬來西亞，但老經驗的徐重仁認為，iCHEF要專注在台灣市場，先打好基礎，才能談海外擴張，他建議團隊應該先建立先好一個完整商業模式後，才去推其他商業模式，如電商等新發展，因為新創公司資源一定不足，過大的開銷會拖垮公司，不過年輕人的創辦人，程開佑和吳佳駿，並不認同這個觀點，他們覺得新創公司就是要努力的去接觸客戶、擴張版圖，因為訂閱制是累積，初期非常辛苦，但當訂閱數累積到一定程度之後，公司的獲利就會顯現，最終演變成徐家賣股，不過還好iCHEF後來有穩定下來，並成功在疫情前獲得注資，並以這筆資金渡過疫情時的危機。
就iCHEF的募資過程來看，2016年募資的A輪資金可能募到560萬美金，2020年B輪則募到約500萬美金，最後以3200萬美金賣給91APP，稍微計算一下，A輪資金經歷約10年，報酬率約5.7倍、年化則約20%，B輪資金經歷約5年，報酬率約6.4倍、年化45%，這其實也說明了創投的特色，早期進場不一定賺得多，配合好的時機點並挑到已經建立好商業模式的公司，其實是有機會更快出場的。
在商業模式的部份，iCHEF就是專屬餐廳的POS機，或說軟體，以往POS系統大概可以分成四種類型：
★基本型，提供基本的功能，如商品選擇、結帳功能及業務分析
★客製型，具備較多樣模組功能，且能客變
★ERP整合型，提供完整的企業化方案並能與ERP系統連接
★加值服務型，POS系統搭配門禁、保全、錄影監控
iCHEF則以另一種概念呈現，而且幾乎能做到上述的功能，以iPad搭配其自行開發的POS APP，主打輕便快速易上手，並能將銷售資料上傳雲端資料庫，再產生即時分析報表，方便管理者用手機就能掌握相關資訊，而且iCHEF的定價非常親民，最低價格只要1950/月，這幾乎是任何小型商家都能負擔的價位，加上又是在地公司，因此黏著度很高，iCHEF也曾在新聞上表示，客戶大概有九成的續約率，而通常最大的不續約原因都是，該店結束營業，近年來更是導入金流、發票系統，比如說外面的自動販賣機，在國稅局要求開立發票的情況下，有不少機台都是綁iCHEF的發票系統，另外在疫情期間，iCHEF開始導入外送系統，並與平台合作，這些方向都讓iCHEF現在擁有不錯的市佔版圖。
計算到2025年Q3為止，91APP帳上有約20億的現金，用了一半約10億元買了iCHEF，這筆交易划不划算？當然現在很難下定論，iCHEF不是掛牌公司，沒有公開營收的資料，我們只能算過往的新聞去找資訊，並且來評估一下這筆投資後續的效應。
