大家好，欢迎回到《美股笔记》！今天是2025年11月25日周二。
美股的反弹势头仍在延续，尽管三大股指集体收涨，但科技股内部却暗流汹涌，一场关于AI芯片主导权的战争已悄然打响。
英伟达股价惨遭“双杀”暴击——一边是谷歌TPU突袭AI芯片市场，另一边是“空头教父”迈克·波瑞警告AI泡沫临近破裂。究竟发生了什么？这波AI牛市真的要被“大空头”说中了吗？让我们一起来开始今天的复盘。
一、英伟达的双重暴击：谷歌“背刺”，大空头“猎杀”
屋漏偏逢连夜雨。英伟达这个曾经的AI芯片霸主，如今正面临前所未有的挑战。
据科技媒体 The Information爆料称，Meta正考虑斥资数十亿美元购买谷歌的TPU。这意味着谷歌这匹黑马将直接冲击AI芯片市场，从英伟达和AMD嘴里抢肉，分走其市场份额。
大空头迈克·波瑞也趁机火上浇油，作为在2008年做空次贷危机的他兑现承诺，发布了重磅文章《泡沫的主要迹象：供给侧的暴食》，将矛头直指英伟达，他把英伟达比作当年为所有人提供‘镐子和铲子’的Cisco，认为其同样背负着宏大的市场愿景。但盈利不等于安全，他用1999年互联网泡沫类比：当时也有盈利强的“四骑士”（微软、英特尔、戴尔、Cisco）主导市场，不是那些小网站在撑场面。他从历史、高利润公司角色、会计折旧问题、供给侧扩张担忧，提供了一个说服力强的框架，试图证明我们正处于另一个巨大的泡沫中。
不过，我并不完全同意他的观点。他更多是在写一篇“警示性散文”，而不是严谨的“做空报告”，他没有提供资本支出与现金流匹配度的量化硬数据，因此他的警告值得重视，但别当成AI泡沫铁证。
二、谷歌TPU能否终结英伟达王朝？来自低成本高能效的诱惑
随着AI计算需求爆炸性增长，虽然英伟达主导供应链，但谷歌的TPU成为关键变量。
资本市场对谷歌TPU最为兴奋的地方，在于其三大关键优势：一是更便宜，据说只有英伟达GPU的1/5；二是更省电，同样的AI运算任务，TPU的耗电量仅为英伟达GPU的1/2甚至1/3，在全球能源短缺的背景下，这就转化为实实在在的成本优势。三是市场渗透率高，有超过60%的AI初创公司已经在使用谷歌云TPU。
甚至有软件巨头 Salesforce 的 CEO 站台，宣布弃用 OpenAI 转投谷歌最新的 Gemini 3，盛赞其“疯狂的飞跃”。虽然Meta现在还只是计划购买谷歌几十亿美元的TPU，但市场在想：后面会不会买更多？苹果等其他科技型企业会不会跟上？在这种逻辑下，市场开始相信，AI领头羊角色可能从英伟达转向谷歌，TPU将分走北美算力市场大蛋糕。
所以，英伟达股价下跌，是在定价未来市场份额被侵蚀的风险。资本市场最怕的不是现在的利润下降，而是未来的市场份额被侵蚀。如果英伟达被迫降价应战，其引以为傲的75%高毛利率还能保得住吗？
三、英伟达的核心壁垒：CUDA生态无人能敌，护城河足够坚固
面对市场暴击，英伟达股价虽然下跌，但我个人并没有那么悲观。
英伟达的核心竞争力不止硬件领先一代，更重要的是其CUDA生态系统，这个系统才是其坚固的护城河。谷歌TPU虽强，但多年没打破CUDA统治。CUDA生态系统已经统治了AI编程十几年，拥有庞大的开发者社区、成熟的工具链和经过验证的代码库。要迁移数百万开发者，需要巨大激励和时间。
对于大型客户而言，即使面对便宜的替代品，也难以抛弃英伟达——因为耗时、昂贵，并且风险性过高。尽管Google TPU功能强大，但目前仍主要局限于谷歌云服务上使用。而英伟达GPU仍然是唯一能够在大规模、通用化、多云甚至本地部署中使用的AI芯片，为客户提供了极大的灵活性和避免被厂商锁定的选择。
总结来说，尽管谷歌TPU在成效和能效上具有巨大的优势，但是英伟达凭借它的开放性、系统集成、供应链主导权以及不可撼动的CUDA软件生态，仍能够在与这些云服务商自研芯片的竞争中保持核心竞争力，继续主导AI芯片供应链。
而且别忘了！英伟达这只股票最擅长讲“鬼故事”。每隔几个月，华尔街就会唱衰一次，在散户交出筹码以后，股价又一飞冲天，现在不过是“鬼故事第二季”罢了。
从技术面上来看，今天英伟达跌破176美元关键位，但收盘拉回。短期出现超卖，日K线偏离5日均线，技术面存在反弹需求。如果其股价跌破半年线175美元，将会测试9月份低点164美元，再破153美元年线，美股牛市都可能动摇。但目前看，技术性反弹的需求依然存在。
四、宏观数据：零售疲软，就业收缩，美联储12月降息概率飙升
再来看看宏观面。
美国9月名义零售销售虽有增长，但剔除通胀影响后的实际销售反而下滑。这是一种典型的“K型经济”：富人消费驱动增长，中低收入者在物价压力下瑟瑟发抖。这也解释了为什么11月消费者信心降到88.7，为7个月最大降幅。
ADP最新数据显示，美国私营部门就业岗位每周平均减少1.35万个，劳动力收缩。这些因素都强化了美联储12月降息的预期，降息概率飙升至82%。
更有趣的是，川普交易正在发酵。财政部长贝森特也表示，川普很可能在圣诞节前就提前宣布下一任美联储主席人选，而鲍威尔直到明年5月才卸任。这么早就宣布下任主席，是为了削弱鲍威尔的影响力，并且提前吹响明年大宽松周期的号角。
五、我的实盘操作：止盈，是为了走得更远
标普500指数连续三天上攻，在今天盘中突破月均线这个关键阻力位，几乎没有遇到显著抛压，涨势异常流畅。
目前指数逼近6800阻力位，这让大家对年末行情又充满了期待，但在这种极度兴奋的时刻，我选择保持一丝冷静。
在本周一（11月24日）的分析中提到，我在6500-6550支撑区间购买了SPY 2026年6月到期和2027年1月到期的看涨期权，并详细阐述了选择SPY而非QQQ的原因。鉴于指数涨幅超预期，我在尾盘止盈了明年6月到期、行权价700的那一批Call。同时继续保留了2027年1月到期、行权价720的远期Call，继续观察能否突破6900点前高。
有的朋友可能会问为什么要减仓？因为我只锁定了最确定的这一波涨幅。如果你也是像我一样在低位抄底了期权或杠杆ETF，现在把部分利润落袋为安是完全合理的。减仓不等于清仓，而是为了降低风险，防止利润回吐。
最后我想说：市场情绪极其善变，这一周我们靠着感恩节的顺风稳稳反弹，但下周会不会吹别的妖风，谁也说不准。保持底仓，锁定利润，才是长赢之道。
你们怎么看英伟达的前景？欢迎在评论区分享您的观点！
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