筆記-財經皓角-25.12.11

筆記-財經皓角-25.12.11

**聯準會年度最後一次決策與市場意外

*這是今年第三度降息，表面目的是為就業市場買保險，防止景氣急煞車和企業大幅縮減招募

*本次會議最令人意外的並非降息本身，而是聯準會內部分歧的擴大，出現三位委員表達不同意見（9:3通過），這是過去六年來首見如此多的反對票

*最大的市場意外在於聯準會啟動了每月400億美元的短債購買計畫（擴表），且啟動時間比華爾街預期的明年1月更早

*此舉雖被官方定義為RMP（儲備管理購買），旨在避免銀行體系準備金過低造成流動性緊繃，但實質效果類似於迷你版QE（量化寬鬆）

*市場原本預期購買規模僅需150億至200億美元，結果直接倍增至400億，且預計2026年將逐季擴大至每月500億到800億美元

*這顯示聯準會已意識到銀行體系準備金開始吃緊，需提早注入流動性以維繫金融穩定，避免重演2023年矽谷銀行流動性缺口的危機

**聯準會內部分歧與點陣圖解讀

*會議中不僅投票結果有三票反對，點陣圖更顯示19位官員中有六位預估年底利率應高於此次決議水準，顯示內部保留意見者眾多

*公開反對的三大官員立場極端：芝加哥聯準銀行總裁奧斯坦（Austan Goolsbee）和明尼亞波利斯聯準銀行總裁卡什卡利（Neel Kashkari）認為根本不需要降息

*另一派如理事沃勒（Christopher Waller）或特定川普派理事則主張應更激進地一次降息兩碼

*這種分歧反映了經濟數據的尷尬現狀：有人認為就業市場已慘不忍睹需大力救市，有人則認為經濟尚穩不需過度寬鬆

*包爾在會後聲明中承認，若校正回歸統計數據，美國就業成長自4月以來可能已趨緩，失業率雖未到衰退程度但已非低檔

*因此這一輪預防性降息的核心邏輯是拖住就業和企業招募意願，防止勞動力市場進一步惡化

**川普施壓與新任主席人選哈塞特

*川普在FOMC會議後立即批評降息幅度太少（認為應降兩碼），並公開指責包爾僵化、缺乏創意

*川普正加速挑選下一任聯準會主席，暗示兩週內將決定人選，目前呼聲最高的是凱文·哈塞特（Kevin Hassett）

*哈塞特近期頻繁受訪，其政策主張與川普高度契合，若上任可能推動更積極的降息政策

*市場預估哈塞特若接任，將推動比點陣圖更樂觀的降息路徑（可能達四至五碼），並改革聯準會過度依賴凱因斯主義的分析方法

*哈塞特批評聯準會預測能力糟糕，並認為聯準會主席應成為與總統溝通的橋樑，而非僅在理事間協調

*對於美元觀點，哈塞特認為強勢美元與貨幣寬鬆（貶值）並不衝突，這與川普希望弱勢美元以利出口的立場相符

**關稅通膨的爭論與白宮觀點

*包爾在記者會上提到關稅對通膨的影響被證明是暫時性的，這呼應了財政部長貝森特（Scott Bessent）的看法

*白宮目前的邏輯是：關稅會讓進口商品價格跳升一次，隨後效應會消退，不會像薪資或房租那樣造成持續性通膨螺旋

*真正讓通膨黏著的原因是企業和消費者預期價格會持續上漲而提前囤貨的行為

*因此白宮和聯準會都試圖向市場傳遞關稅影響是一次性的訊號，以穩定通膨預期，防止供應鏈緊張

*然而，政策效果往往不是一次性的，而是會產生長期的預期累積效應

*川普政府雖試圖淡化關稅通膨，但實際上物價上漲已成事實，且選民對生活成本的感受依然強烈

**通膨現狀與川普的供應鏈調查

*美國通膨雖在緩步下滑，但相較於台灣（1.23%）等國，美日通膨率仍接近3%，屬於偏高水準

*川普近期下令聯邦貿易委員會（FTC）全面調查美國食品供應鏈是否涉及聯合壟斷

*此舉背景在於牛肉價格上漲14%、車輛保養漲7.7%、住宅保險漲7.5%等，川普認為這些漲幅與關稅無關（如美國牛肉），懷疑有不當哄抬

*川普試圖透過行政手段干預物價，這也讓市場政策的挪移性變得更加混亂和難以預測

*這顯示川普不僅透過貨幣政策施壓，也直接動用行政力量來對抗通膨，試圖在民調下滑之際挽回民心

**政策滯後性與經濟駕駛的比喻

*引用財經作家惠倫的比喻，央行決策如同駕駛一輛油門和剎車都延遲反應的汽車

*汽車代表經濟，油門是低利率寬鬆，剎車是緊縮鷹派政策，兩者效果都有時間滯後性

*現在副駕駛座上多了川普，他也能透過財政刺激、減稅、關稅戰、物價調查來控制油門和剎車

*這使得經濟走向更加撲朔迷離，政策效果相互交織且延遲顯現，增加了市場的不確定性

*包爾過去幾年的政策轉換（如2021年通膨暫時論到2022年暴力升息）也常有滯後效果，這也是他被川普批評的原因之一

**民眾經濟感受與中小企業危機

*華爾街日報調查顯示，雖然60%民眾認為財務狀況尚可，但仍有38%感到壓力大，對經濟樂觀者僅佔23%

*股市雖創新高，但民眾對經濟的無感主要源於關稅引發的通膨問題和高物價壓力

*高利率對中小型企業的衝擊已開始顯現，美國企業破產速度創下15年來新高

*科技巨頭因融資管道多元不受高利率影響，但中小型企業光是利息支出就足以致命，這形成了經濟的雙軌脫鉤

*這也是聯準會急於降息並啟動購債（類QE）的潛在原因之一，試圖緩解中小企業的信貸壓力

**包爾時代的謝幕與評價

*包爾的任期將於明年5月結束，但傳聞他可能在12月被迫提前辭職

*若傳聞屬實，這可能是包爾最後一次主持FOMC會議

*回顧包爾自2018年上任以來，歷經美中貿易戰、新冠疫情海量寬鬆、高通膨暴力升息、矽谷銀行危機等重大挑戰

*面對川普多年來的頻繁施壓和公開羞辱，包爾始終維持央行總裁的專業與克制，鮮少公開回擊

*感謝包爾在風雨中的堅守，包爾叔叔你辛苦了

**總結與未來展望

*本次FOMC會議確立了降息循環的持續，並意外啟動了流動性挹注（購債），顯示聯準會對經濟前景轉趨謹慎

*隨著川普新政府即將上任及新人選哈塞特可能接掌聯準會，明年的貨幣政策可能更加寬鬆激進

*市場需密切關注通膨數據是否如白宮預期般降溫，以及川普政策對經濟的實質衝擊

*投資人應留意政策滯後性帶來的風險，以及高利率對實體經濟（特別是中小企業）的持續壓抑效應。