好久沒寫這麼長的文章了，沒想到近一年來，黃金與其他貴金屬的價格走勢，不斷刷新價格觀，簡直突破天際。
不論是地緣政治衝突反覆升溫、主要國家之間的對抗情緒加劇，還是通膨回落速度不如預期、利率政策遲遲無法回到「正常狀態」， 這些不確定性，都讓「避險資產」重新成為投資市場的熱門關鍵字。
在金價明顯上漲且不見回檔的過程中，許多人珍藏的金飾或當年傳家的金條都再次被拿出來討論，也有不少親友不斷強調，你看，黃金就是要買的早...相當明顯市場上出現對於黃金或貴金屬的追高FOMO情緒，而這個情境我們看過很多遍了，最近一次，是房地產... 再前一次，是虛擬資產。
於是乎，一個時常存在心中卻又沒有認真思考過的問題，又被重新提出來：
我們是不是也該在投資組合中配置一些黃金？
這個問題本身並沒有錯，甚至可以說相當理所當然。
因為大多數人接觸投資，本來就是從「價格變動」開始的。
但問題，也正是出在這裡。
波動是必然，但配置需要你默然
如果你是一個短線交易者，價格波動當然是核心；
如果你是波段操作的人，趨勢的結構也極其重要。
但當我們談到指數投資這條路，
那麼有一個觀念一定要先確立：
價格，是結果；配置，才是原因。
根據 Brinson, Hood 和 Beebower 在 1986 年發表的經典研究 Determinants of Portfolio Performance，投資組合中超過 90% 的績效波動是由資產配置決定的。（相當學院派的引用與結論）
這就是為什麼我們花時間討論要配置 0% 還是 10% 的黃金，遠比討論明天金價會漲會跌來得重要。
因此，在我們思考每一種資產類別在投資組合中的功用前，不該隨意買入，這是我個人對於黃金介入資產配置的前提。
我們的立場 - 長期主義的指數投資者
指數投資人不是用黃金來投機的人，也不是用黃金來對賭世界末日的人。
我們該在意的，只有三件事：
- 持有這個資產，長期來看是否合理？
- 這個資產在整體投資組合中，應該扮演什麼角色？
- 如果對投資組合有幫助，那麼應該持有多少比例？
黃金究竟是什麼樣的資產？
為了探究長期持有黃金的合理性，我們必須先誠實面對一個事實：
黃金是一種非生產性資產。
持有股票代表我能夠享有企業生產力帶來的利潤，而債券代表借貸關係，會產生利息現金流； 不動產可以出租，產生租金收入。
但黃金持有本身，不會因為你持有它而多生出任何東西。
黃金的價值來自於：
- 人類長期對於黃金開採困難與稀缺性的共識
- 人類歷史上的貨幣、首飾用途與象徵地位
- 在不確定時期，被視為貨幣的替代性信任
共識、地位、替代這讓黃金有存在意義，白話而言，就是外觀好看，在外不好開採，曾經是貨幣，持有時心理上的滿足感（爽度ＸＤ）。
但這其實也同時決定了它不適合成為投資組合的主體。
但嚴格說起來，我的這些思想背景其實源自於那個被稱作股神的男人
華倫・巴菲特
巴菲特怎麼看待黃金
談到黃金，就一定要提到 華倫・巴菲特。
巴菲特對黃金的態度，數十年來幾乎沒有改變。
最完整且著名的論述出自 2011 年波克夏・海瑟威（Berkshire Hathaway）致股東信
"Gold... has two significant shortcomings, being neither of much use nor procreative.“
（黃金…有兩個顯著的缺點：既沒有太大的用途，也沒有繁殖能力。）
他曾用一個非常具體的比喻：
如果你把全世界的黃金集中起來，它只會靜靜躺在那裡；
但如果把同樣的資金，用來買企業或農地， 它們會持續創造現金流與價值。
這個觀點，與指數投資投入全市場具有生產力公司的精神高度一致。
黃金的長期報酬
黃金長期走勢by tradingview
從長期歷史(1970-2025)來看，黃金的年化報酬大約落在 9% 左右，但回檔都長達數年甚至是70%的程度。
數據上的結論並沒有比股票差太多，但問題從來不在「平均值」，而在「你是否撐得波動的順序風險」。
- 黃金的價格波動非常大
- 長時間盤整、突然暴漲、再回落並不少見
- 與股市的關係，並不穩定（低相關性）
這意味著：你不能單純依靠時間，來換取穩定結果，至少在我們生存所需的配置中，他不適合用來大筆配置成為主要報酬來源。
gemini製作
資產配置的關鍵概念：相關性
在進一步討論黃金是否值得配置之前，要先來複習一下一個重要觀念。
如果忽略了這一層，黃金配置就沒辦法清楚討論。
這個概念叫做-相關係數（Correlation Coefficient）。
複習一下什麼是相關係數
相關係數，用來描述的是：
兩種資產價格變動的相關性，也就是「同步漲跌」的程度。
- 接近 +1：幾乎同漲同跌
- 接近 0：沒有穩定關係
- 接近 -1：方向經常相反
在資產配置中，我們經常詳細檢視配置資產間的相關係數
例如最常用的股票-債券配置，運用的就是兩個資產漲跌不同步的特性。（也就是傳說中免費的午餐）
因此相關性對資產配置的重要性，往往高於單一資產的報酬率。
從下圖可以觀察到
股-債相關性過往長期維持在-0.5到0之間，但是2021年之後有了顯著的上升而且是各種組合的最高。
相對而言，股-金相關信則是長期保持在-0.3到0.3之間，以現況來說反而三種組合中相關性最低的。
股、債、黃金相關性by gemini
配置真正的目的，避免「一起跌」
再強調一次，對長期投資人而言，真正具破壞性的風險，不是報酬率稍低， 而是在同一時間點，所有資產一起大幅回檔。（一起下去...）
這也是為什麼：
- 股票之間要分散（全市場分散）
- 股票與債券要搭配（資產分散）
- 最後再考慮黃金、原物料、加密貨幣等非傳統資產
黃金的理性角色：加入更多分散效果
黃金會被拿來討論，並不是因為它一定能賺錢，
而是因為：
在某些時期，黃金與股票、債券的相關係數偏低，
甚至短暫呈現負相關，因此有相互cover的組合效果
但請注意這裡的前提：
- 相關係數不會永遠不變
- 而是「某些時期、某些情境下」
相關係數只是資產間的價格歷史變化統計。
在恐慌或流動性緊縮時，資產之間往往會「一起被賣」， 黃金也不例外。
但白話而言，低相關性資產，會在發生極端危機時，產生大家都知道這個資產不受影響所以一起買進去的推高價格，帶來整體投資組合保護效果。
合理的配置程度
因為黃金具有高波動的性質，為了能夠適切地在投資組合中加入這個調味料
我們應該思考一個概念
高波動的資產，配置比例就應該低；
能穩定創造價值的資產，才適合高配置。
這是一套叫做風險價平（Risk Parity）的管理邏輯。
我們透過低部位的持有高波動資產，來達成足夠的報酬幫助與風險分散。
簡單來說，價格越會跳動（波動大）的東西，買越少，才能讓它對整體帳戶的影響力與那些穩定的資產『平起平坐』。
因為站在指數投資與風險控制的立場，
- 低相關不代表低風險
- 相關結構可能在危機時失效
- 配置的目的，是平滑整體風險，而不是押單一表現
所以對於黃金這個資產，我認為只有兩種合理的配置方式：
- 完全不配置（0%）
- 低度配置（約 5–10%）
除此之外的做法，例如：
- 把黃金當成投資組合核心（重壓）
- 在市場恐慌時大幅提高黃金比例（動態調整）
- 用黃金取代股票或債券作為主要角色（反客為主）
我都認為不太妥。
這不是否定黃金的配置價值，
而是幫它找到一個整體資產結構上剛剛好的位置。
- 黃金不是報酬核心
- 黃金不是穩定避險資產（當然在美元弱化的情境下也許有人認為是）
- 它的角色，只存在於「邊際改善風險結構」
那我怎麼做？
我接受「低配置黃金」
站在指數投資的分散邏輯，多分散一個低相關性的資產來展現與股票、債券不同的價格行為，對整體部位有一定幫助。
但更重要的理由其實是：心理層面的穩定度，有就是有，上漲了你也與有榮焉ＸＤ
但別忘了黃金的高波動特性
- 我不期待它一直帶來超額報酬
- 我不假設它每次都能有效分散
- 我不想犧牲太多股票資產配置
因此，5–10% 是上限，而不是起點。
實際可行的兩種配置結構
方案一｜不配置黃金（經典極簡型）
- 全球股票：70–80%
- 債券：20–30%
- 黃金：0%
方案二｜低配置黃金（心理緩衝型）
- 全球股票：60–70%
- 債券：20–30%
- 黃金：5–10%
至於配置效果如何？這邊就賣個關子
這是一個不錯的作業，歡迎大家到yp-finance進行實作練習（網址是透過我的推薦碼，但大部分操作是免費的）
可行的工具有哪些
如果真的需要配置黃金部位，以下是可行的管道
- 黃金ETF：如GLD
- 黃金存摺：台灣銀行
- 黃金現貨：銀樓買賣
- 黃金期貨
結論-黃金不是重點，配置才是
是否持有黃金，並不是投資成敗的關鍵。
真正重要的是：
- 是否能長期持有
- 是否能在波動中保持紀律
- 配置是否符合自己的風險承受度
市場風水輪流轉，價格會波動，
市場板塊會輪動，資產類別也會，但建構指數投資的邏輯不變。
只有願意遵守自己原則的投資者，可以越走越遠。
別忘了，波動是必然，但配置需要你默然。
後記-關於「戰爭時持有黃金」的迷思
最後，我想特別提一個很常被拿出來討論的黃金投資理論：
「戰爭或動亂時，持有黃金或金塊有優勢，因為黃金是硬通貨，在極端情況下能保值。」
這個說法在理論上聽起來很有道理，尤其我們身處東亞政治與經濟動亂的重心！？
但說實在我心裡是覺得
是這樣沒錯，但不是這樣ＸＤ
這個論點，在實務上幾乎是一句廢話。
也許我的看法你不同意，但我希望你先聽我講完。
理論 vs 現實
理論上通常是這樣的：
- 黃金是硬通貨，不會像紙幣一樣因政權或制度動盪而瞬間貶值
- 黃金體積小、價值高，逃跑時容易攜帶
- 黃金在歷史上一直被視為避險資產（炮聲一響黃金萬兩）
這些話單獨拿出來看，每一句都沒有錯。
但問題是當我們認真處在戰爭風險或戰亂環境之中的時候，真的是這樣嗎？
現實世界長什麼樣子？
我們假設，你是個普通人，不像某些擁有privilege的人，可以高歌離席
我們都是最後守在這塊土地上努力存活的一份子。
1️⃣ 你無法安全帶著沉重的金條逃難
這是最現實、也最容易被忽略的一點。
黃金每盎司差不多4300美元，2025結算最後價格
一公斤黃金，價值大約400萬台幣。
那麼問題來了：
- 當戰爭爆發、需要撤離時你能背著這塊“金屬”，跑多遠？
- 在逃難過程中，它會是資產，還是負擔？
- 真的需要用到“錢”的時候，他要怎麼被有效換算？
在那個時候，你真正需要的，從來不是「價值密度高」的金屬，
而是能讓你行動、躲藏、存活下來的輕便物資。
2️⃣ 當全面爆發戰損，物資才是真正的硬通貨
在真正的戰爭或極端動亂狀態下，
食物、水、藥品、燃料，才是真正的避險商品。
原因其實非常單純：
- 生存優先於保值：人活著，資產才有意義，更何況能不能把資產提出來都是個問題。
- 實用性決定價值：一公斤黃金不能讓你吃飽，但一公斤食物可以。
- 交易邏輯徹底改變：在戰亂地區，人們更願意用物資換物資，而不是換黃金。
當然這是我自己對戰爭的想像，也許我們不會走到那塊境地。
3️⃣ 黃金在極端情況下，流動性反而可能變差
在和平、制度健全的市場中，黃金確實有不錯的金融流動性。
事實上也是透過存摺、etf、期貨或銀樓其他金融方式進行交易買賣。
但在極端情境下：
- 人們可能不信任任何「價值儲存工具」（機率低就是了ＸＤ）
- 交易可能退回以物易物，例如在野外怎麼切割一塊錢的黃金？
- 黃金反而可能成為被搶奪、被盯上的目標
在那種環境中，黃金不只未必保護你， 甚至可能提高你的風險暴露程度。
如果你真正擔心的是：
- 戰爭
- 動亂
- 金融體系失效
那麼更實際、也更有效的準備方式，其實是：
- 建立基本物資儲備
食物、水、藥品、燃料，這些才是真正的避險資產。 - 保留流動性，而不是幻想保值
在體系尚未完全失效前，現金仍然是最直接的交換工具。 - 降低單一地點風險
資產要分散，家人也要分散，香火四散才能傳承下去。(大部分人不可能) - 投資技能與知識
生存技能、醫療常識、應變能力，在極端情境下遠比黃金值錢。
投資組合中的黃金，和末日幻想裡的黃金，是兩回事
這裡一定要做一個清楚的切割：
- 投資組合中的黃金
目的是為了改善投資組合長期增長效果（穩定有紀律） - 「戰爭時靠黃金保命」的想像
則是一種把投資語言誤用到生存問題上的情緒化反應（一定要擁有才安全的錯覺）
把這兩件事混在一起，只會讓資產配置變得情緒化，而不是更安全。
如果你真的擔心極端狀況，請投資在物資準備與生存能力上，而不是黃金。
當然，作為指數投資者，我們永遠希望人類進步的動力，是來自於生產力的累積、制度的完善與理性合作，突破種族與宗教的限制，共同邁向更好的未來，。
2026願我們有一個更加良善的世界。 大家都好！
