執行摘要（Executive Summary）
- 核心判斷：市場焦點仍放在「美國是否地面入侵」，但美國更可行、也更符合 Realpolitik 的路徑，是透過制裁與金融/供應鏈摩擦，促成伊朗體制內權力重組。
- 基準情境（Base Case）：由安全/軍事體系主導的新權力中心成形，並以「降低核風險」換取制裁工具鬆動；伊朗石油的合規供給增加、交易摩擦（保險/結算/運輸折扣）下降。
- 尾端風險：若權力重組失敗，才較可能走向碎片化與長期內戰（敘利亞化）；而「全面地面佔領」門檻仍高，需核試爆或海峽被實質封鎖等跳級事件觸發。
- 跨資產含義：在 Base Case 權重上升下，油價中期定價偏空，通膨預期下修的機率增加，利率路徑可能重新定價；反之，若出現航運瓶頸或核議題跳級，油價與風險溢價將脈衝上衝。
- 地緣二階效應（中國/俄羅斯）：伊朗若走向中立或務實治理，中國在中東的「硬支點」弱化，能源供應與外交籌碼更集中於俄羅斯，增加「摩擦成本上升」與「議價權惡化」的尾端風險。
前言： 當市場還在討論美軍是否會派出地面部隊入侵伊朗時，川普在美國時間 1/17 關於「伊朗需要新領導人」的最新表態，其實提供了市場一些未來可能的訊號。舊時代的「全面佔領」並不是美國想要的，華府的政治語言更偏向「政權內部的變化」。
經過對美國和伊朗戰略利益的深度分析，我們認為伊朗的未來走向「敘利亞式的內戰亂局」的機率比較低，更符合現實政治的做法，是把壓力施加在伊朗現金流、供應鏈與內部權力結構上，讓軍方內部出現新的權力中心。真正的賽局，可能正在德黑蘭的權力結構深處展開。
我們將此定義為基準情境（Base Case）：由安全/軍事體系主導的權力重組，並在某種形式上以「降低核風險、換取解除經濟制裁」作為交易框架的一部分。若 Base Case 逐步成形，伊朗石油的「合規供給」與交易摩擦成本可能下降，進而影響油價的中期定價，並影響通膨預期與利率路徑的市場定價。
一、 美國的戰略底牌：要的是「穩定」，不是「民主」
首先，我們必須拋棄好萊塢式的幻想。美國在中東的 Realpolitik（現實政治）邏輯一直都是「穩定」大於「民主」。
為什麼美國要避免伊朗走向「敘利亞式碎片化」？ 對美國而言，最難管理的不是單一敵對政府，而是長期內戰造成的治理碎片化：它會讓核計畫的監控、核查與封存更難落地，並同時恐怖組織可能會趁機佔領權力真空區、區域難民外溢與能源風險溢價長時間持續等成本。因此美國會偏好的是有能力對外簽字、對內控局面的權力中心，而不是碎片化的軍閥割據。
我們認為「內部強者接管」很可能是美國目前偏好的選項：
- 控制力：繼承既有國家機器的一方，才有能力維持秩序、降低權力真空風險。
- 對外可交易性：安全體系相對更在意貨幣穩定、資產解凍與生存，而不是無限上綱的意識形態。
- 對內合法性修補：若新權力中心試圖換取外部承認，往往會在社會控制與宗教政策上做出部分調整，例如限制宗教警察。這給了美國足夠的台階，宣稱伊朗有了「人權進步」，從而為經濟制裁的鬆動提供政治台階。
二、 權力轉移的邏輯：槍桿子不聽穿長袍的人指揮
革命衛隊（IRGC）是否會與宗教最高領袖的權威產生衝突，本質上還是取決於「生存」與「可控性」。在高壓、制裁與經濟失控的環境下，伊朗的權力結構可能面臨三個脆弱點：
- 宗教階層的政治資產耗損：領導層年齡結構與治理成效，可能使其政治資產逐步負債化。
- 安全體系的利益與責任擴張：IRGC 擁有武裝、導彈與經濟網絡，當他們承擔「維穩責任」時，也會要求更大的決策權。
- 反對派替代性不足：流亡反對派在國內的組織與合法性未必足以成為「可控的替代政權」，因此權力真空的風險會提高體制內重組的吸引力。
劇本推演：從「神權衛士」到「國家獨裁者」 當臨界點來臨，IRGC 內部的務實派可能會發動「軟政變」，將經濟崩潰的推給宗教階層，並改走「波斯民族主義」路線。這會是一個更像埃及的模式：一個世俗的、軍事的獨裁政權。這對美國來說是「可以接受的邪惡」，因為軍人是可以交易的，他們要的是貨幣穩定、解凍資產和生存，而不是為了宗教狂熱去製造中東衝突。
三、 崩潰的催化劑：當拿槍的人也餓肚子
什麼時候會發生？根據歷史規律（如 1917 年俄國革命、1989 年羅馬尼亞、近期的敘利亞），政權崩潰的真正信號，不是人民餓死，而是鎮壓者的家屬也開始餓死。
獨裁統治的核心是威懾，但當人民已經不怕死的時候，威懾就會失效。目前伊朗政權之所以苟延殘喘，是因為他們把走私石油的黑錢，優先讓 IRGC 能吃飽，但隨著美國反制，這個金流開始慢慢被截斷。
美國目前的戰略非常清晰，就是「斷金流 + 協商式權力移轉」 ：
- 斷金流： 2025 年 12 月 18 日，美國財政部 OFAC 宣布針對 29 艘影子船隊船舶及其管理公司採取行動，目標是提高伊朗輸油的成本並壓縮其石油收入，切斷 IRGC 的薪水來源。
- 協商式權力移轉： 透過情報網向 IRGC 內部傳遞一種可選擇的出路：只要降低核風險並走向務實治理，外部制裁就可能鬆動，既得利益者仍可以保留目前資產和地位。
四、 劇本推演：從「內部接管」到「全面入侵」的機率分佈
基於各方利益博弈，我們構建了以下三種情境模型：
(機率為主觀分佈，數字用於排序與追蹤訊號的權重變化，不代表可精確估計的統計值。)
🟢 Base Case（基準情境）：體制內權力重組，出現可談判的新中心
- 發生機率：高
- 關鍵字：政變、世俗化、棄核換經濟
這是綜合各方利益、考慮賽局理論後最有可能出現的情境。當經濟制裁與內部抗議達到臨界點，革命衛隊（IRGC）內的務實派將為了生存發動「軟政變」，切斷與衰弱宗教階層的聯繫。
⚙️ 機率調整器（看到什麼，Base 會上升）：
- 制裁與運輸成本上升，開始傳導到內部薪資、補貼或治安支出（不是人民多苦，而是維穩成本變貴）。
- 出現明顯的菁英分化訊號，例如部分權力集團釋放對外談判意願，或對內政策突然轉向務實。
🔴 Risk Case（風險情境）：美國全面入侵（伊拉克模式）
- 發生機率：極低
- 關鍵字：核試爆、封鎖海峽、油價超漲
市場最容易想像這個劇本，因為它最有畫面。但實際上發生門檻非常高。除非發生極端事件（如伊朗成功試爆核武器或封鎖荷姆茲海峽），否則以目前美國的國內厭戰情緒與財政狀況，派出地面部隊進行大規模佔領的可能性極低。
⚙️ 機率調整器（看到什麼，Risk 會上升）：
- 核進展出現跳級訊號，或外部認定已跨越紅線。
- 航運瓶頸出現實質性中斷，導致全球能源供給被迫重定價。
⚫ Tail Case（尾端風險）：軍閥割據與內戰（敘利亞模式）
- 發生機率：中偏低
- 關鍵字：權力真空、核武流散、長期混亂
如果 Base Case 中的「政變」失敗，或者新上台的軍頭無法壓制住庫德族、俾路支人等少數民族的分離主義，伊朗將陷入長期的內戰。這個情境最麻煩的是，市場會反覆在希望與失望之間震盪。
⚙️ 機率調整器（看到什麼，Tail 會上升）：
- 地方武裝與分離主義升溫，中央控制能力下降。
- 能源設施、輸油基礎設施反覆受損。
- 美國為首的幾個主要國家無法形成最低限度的默契。
五、 油市的終局：短期波動、中期偏空的重新定價
如果這個 Base Case 成真，能源市場將會面臨重新定價：
- 短期（恐慌期）： 政變當下，市場會因擔心地緣混亂封鎖海峽，油價可能出現短期飆漲。
- 長期（供應釋放）： 一旦塵埃落定，新軍政府為了重建經濟和收買人心，最急需的就是美元。很可能會和美國談成放棄核武換取解除經濟制裁的協議。 伊朗的合規出口與交易摩擦（保險、結算、運輸折扣）有機會改善。這會對 OPEC+ 控盤形成壓力，油價中期定價方向偏空並有機會帶動美國通膨持續下降。
六、 地緣效應：中國輸的不是油，是「籌碼的稀缺性」
簡單說，中國在中東有很多「生意夥伴」（沙烏地、阿聯酋），但最接近「戰略戰友」的，還是伊朗。 如果伊朗走向中立（甚至為了經濟倒向西方），中國就失去了中東的重要支點。這會導致一個危險的後果：供應商單一化。中國在對抗美國壓力的陣營中，將不得不更依賴俄羅斯。而在商業上我們都知道，當你只剩下一家供應商時，你的議價權就沒了，系統風險也最高。
1. 美國的算盤：不搞斷供，搞「成本加價」 許多人誤以為美國的制裁是要把中國的油管「切斷」，這很難做到。美國現在更聰明的玩法是：提高你的摩擦成本（Friction Cost）。 美國不需要派海軍攔截油輪，它只需要讓伊朗的油變得「很難搞」，不好結算、保險費暴漲、運費增加。在目前通縮和價格戰的環境下，中國製造業的毛利本來就很薄。美國的策略是讓這些額外的合規成本（Compliance Tax）吃掉你的利潤。
2. 俄羅斯的「坐地起價」風險 這是北京最不願面對、但必須定價的尾端風險（Tail Risk）。中俄關係本質上是建立在「共同敵人」基礎上的，而不是無條件的盟友。 如果伊朗這個隊友退出了，俄羅斯就會發現自己對中國的重要性暴增。普丁不需要倒向美國，他只需要展示出「我有其他選擇」，就能轉過頭來向中國坐地起價。 屆時，俄羅斯可能會在能源折扣上縮水、在軍事技術轉讓上開高價。對於中國來說，「雞蛋全放在俄羅斯這一個籃子裡」，絕對不是什麼好消息。
【Miyama 信號解讀】川普的「新領導人」發言
當川普在美國時間1/17公開表示伊朗需要一位 New Leader（新領導人） 時，在我們的概率模型中，這個信號降低了全面戰爭（Risk Case）的風險，並提高了我們原本設定的 Base Case 的機率。
解碼川普的政治語言： 川普是一位極致的 交易型（Transactional） 政治家。請注意他使用的詞彙精確度：
- 他說的是 "Leader"，不是 "System"： 他沒有使用新保守主義者常用的 "Freedom" 或 "Democracy"。這暗示他並不在乎伊朗是否民主，他只在乎對面坐著談判的人是誰。
- 外交語言： 這句話是對德黑蘭軍方務實派發出的信號。更可能的潛台詞是：若德黑蘭內部出現能降低核風險、並維持秩序可控的新權力中心，川普這邊是有很大的談判空間的。
單一政治語言不足以定案。更重要的是後續幾日到數週，白宮/國安體系是否出現更一致的訊號，以及制裁工具是否同步調整。我們維持「油價中期偏空」的看法，並密切關注接下來數日到數週內 IRGC 高層動向以及經濟制裁相關的變動。
結語：美國不需要民主的伊朗，只需要風險可控的伊朗
如果劇本按照體制內重組發展的話，我們很可能會看到：哈米尼時代結束，一個強勢的伊朗將軍接管政權。美國在公開場域可能維持政治姿態，但在實務層面更可能把重點放在核風險下降與秩序可控是否可被核查，並視情況調整制裁工具。
這對世界意味著：油價中期下跌的想像會變強；進而影響通膨預期與美債的定價。
🔍 Miyama 觀察清單（Watchlist）： 為了驗證局勢是否正朝向 Base Case 收斂，我們建立了一套信號追蹤系統。一旦以下指標出現連鎖反應，即代表劇本正式啟動：
- 華盛頓的「信號」： 白宮或川普團隊是否頻繁使用「伊朗人民值得更好的領導人」、「我們與伊朗軍隊沒有衝突」等政治語言？
- IRGC 的現金流斷裂： 美國財政部是否針對「幽靈艦隊」實施更激進的扣押行動，導致伊朗基層軍警出現欠薪抗議？
- 關鍵人物的「神隱」： 是否有革命衛隊（IRGC）或情報部門的高級將領突然取消公開行程、聲稱「健康因素」住院，或流亡海外？ 這通常是與 CIA 接觸、或內部清洗整肅的前兆。
- 以色列的「異常沉默」： 當伊朗內部發生騷亂時，以色列官方是否異常安靜（不挑釁、不評論、不發動空襲）？ 這意味著美國已經介入，以避免觸發 Risk Case（全面戰爭），為內部的政權平穩過渡留出空間。
免責聲明與揭露 (Disclaimer & Disclosure) 本文內容僅代表作者個人觀點與宏觀研究筆記，不構成任何投資建議、邀約或證券買賣之推薦。本文提及的地緣政治情境（Base/Risk/Tail Cases）均為基於公開資訊的邏輯推演模型，未必反映未來真實局勢發展。 能源市場與金融資產價格受多重變數影響，具有高度波動性與不確定性。讀者應了解，地緣政治預測存在本質上的「路徑依賴」與「黑天鵝風險」。作者本人及 Miyama Capital 可能在相關資產（如美國公債、能源期貨或相關 ETF）持有部位，且可能隨時因市場變化而調整倉位，恕不另行通知。 請務必獨立思考，並在做出任何投資決策前諮詢您的財務顧問。過往的邏輯推演準確度不代表未來的獲利保證。
