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本文內容僅為個人觀點、投資邏輯分享或歷史數據分析，如提及個股標的，皆僅是透過各股歷史的財報或事件來解釋核心知識內容，絕非個股投資建議，請勿當作個股投資明牌。
在投資這座宏偉的圖書館裡，華倫．巴菲特就像是那個制定借閱規則的傳奇管理員。
如果我們想真正讀懂這位奧馬哈先知的投資心法，有一個指標絕對繞不開，那就是 ROE ，股東權益報酬率。
巴菲特曾在無數次寫給股東的信件中反覆提及，他傾向於挑選那些在沒有過度負債的情況下，長期維持高股東權益報酬率的公司。
甚至曾有投資人問過老先生，如果上帝規定只能用一個指標選股會選什麼，得到的答案依然是 ROE。
回想我自己在剛開始建立投資邏輯、試圖將價值因子導入 Excel 選股模型時，也被這句看似簡單的真理深深吸引。當時天真地以為只要打開選股軟體，設定個近五年 ROE 大於 15% 的篩選條件，跑出來的名單不就是通往財富自由的巴菲特概念股了嗎？
結果現實往往比理論骨感許多，買進去後股價不動如山是小事，有些標的甚至還經歷了腰斬的慘劇。後來才在一次次的覆盤與數據整理中慢慢理解，巴菲特看 ROE 看的從來不是那個最終顯示的冷冰冰數字，而是這個數字背後的品質以及它在漫長時間長河裡展現的韌性。
這次我們試著拆解巴菲特為什麼這麼偏愛 ROE，這些篩選標準常聽到的 8% 與 15% 到底是怎麼計算出來的，為什麼高配息股更需要看重 ROE 的穩定性，以及一個比較進階的思考邏輯：為什麼看 ROE 常常比單純看 EPS 成長率，更能準確預判一家公司未來的續航力。
為什麼是 ROE 作為複利機器的引擎
先回到最根本的原點來思考，為什麼巴菲特獨鍾 ROE，而不是 EPS 每股盈餘或者單純看營收成長就好？
這其實牽涉到投資最底層的本質。
我們買進股票的行為，說穿了就是成為公司的合夥人與股東。資產負債表上的股東權益就是我們真正擁有的本錢，而 ROE 的公式是淨利除以股東權益，翻譯成白話文就是公司拿了股東的本錢去運作，一年下來究竟能賺回多少比例的利潤。
對於重視長期持有的投資人來說，我們看重的是複利的力量。
如果一家公司的 ROE 能夠長期維持在 20%，而且經營階層將賺來的錢都保留在公司內部繼續投資擴廠或研發，而不急著發放股利，那麼理論上這家公司的內在價值每年就會以 20% 的速度進行複利成長。這就像是我們在健康領域常談到的優質代謝能力，一個擁有高代謝率的身體能將攝入的能量高效率地轉化為肌肉與動力，這種公司就被稱為複利機器。
EPS 雖然能直觀地告訴我們公司賺了多少錢，但它卻隱藏了一個關鍵資訊，就是公司到底用了多少本錢才賺到這些錢。
如果 A 公司投入 100 元賺了 10 元，算下來 ROE 是 10%；而 B 公司只需要投入 50 元就能賺到同樣的 10 元，這時 ROE 高達 20%。很顯然 B 公司的資金運用效率高出一大截。在長期持有的過程中，B 公司能為股東創造的財富將遠遠超過 A 公司，這就是價值投資者鍾情於 ROE 的核心原因：它是衡量資本運用效率的最佳指標，也是判斷一家企業是否具備護城河的重要依據。
杜邦分析法拆解高獲利的真相
既然理解了 ROE 的重要性，那為什麼常說不能只看數字大小來選股？
原因在於 ROE 是一個可以透過財務手段被製造出來的數字。這時候我們得請出財報分析界的照妖鏡，也就是杜邦分析法。
簡單來說，ROE 告訴我們這家公司賺錢的速度快不快，而杜邦分析法則是幫我們把這台跑車的引擎蓋打開，看看它是靠什麼零件讓車子跑這麼快。這套方法將 ROE 拆解成三個核心驅動因子，剛好對應了商業世界中三種截然不同的賺錢邏輯。
第一種驅動因子是淨利率，也就是靠產品好來賺錢。
這代表每賣出 100 元的商品，公司能真正放進口袋多少利潤。這通常意味著這家公司擁有極強的技術護城河或是強大的品牌溢價能力，別人賣 10 塊只能賺 1 塊，它可以賣 20 塊賺 11 塊。像是蘋果或是我們熟知的台積電，就是靠這種最紮實的技術與產品力來推升獲利，這也是巴菲特最喜歡的一種獲利來源，因為它最難被競爭對手複製。
第二種是資產周轉率，也就是靠賣得快來賺錢。
這代表公司的資產，像是貨架上的商品或工廠裡的機器設備，運轉的速度有多快。好比說賣一瓶礦泉水雖然只賺 1 塊錢，利潤看起來很薄，但因為客人絡繹不絕，一天可以賣出一萬瓶，累積起來賺得可能比高利潤的對手還多。這就是所謂的薄利多銷，靠的是卓越的管理效率與供應鏈整合能力，像是 Costco 或統一超商就是這類型的典型代表，它們賺的是管理財。
第三種則是權益乘數，也就是靠膽子大來賺錢。
這就是我們常聽到的財務槓桿，意思是我本金只有 10 萬，但我敢跟銀行借 90 萬，湊成 100 萬去做生意。雖然賺到的錢有一部分要分給銀行當利息，但剩下的獲利對比我不大的本金，回報率看起來就會非常驚人。這常見於營建股或銀行股等產業特性需要的領域，但如果一般製造業主要靠這招來撐高 ROE，那通常是一個危險訊號。
為什麼我們要這麼麻煩把它拆開來看？
因為投資最怕遇到的陷阱，就是那種淨利率正在下滑、產品賣得也變慢，結果經營階層為了維持漂亮的財報數字，開始靠著瘋狂借錢來硬把 ROE 撐高的公司。
就像是一個人的身體已經發炎了，卻靠著喝提神飲料來維持精神亢奮的假象。如果不拆開來看，光看 ROE 數字我們會誤以為它是績優生，殊不知它其實是在鋼索上跳舞的賭徒，一旦景氣反轉或升息循環開始，沉重的利息壓力就會壓垮整家公司。
用 ROA 當作槓桿的雙重確認
理解了杜邦分析的邏輯後，我們不需要每次都自己拿著計算機在那邊敲打。在建立選股邏輯時，ROA 資產報酬率永遠是檢驗 ROE 最好的照妖鏡。因為 ROA 的分母是總資產，這包含了負債與股東權益，它不會因為你借的錢變多而出現虛胖的現象。
這裡可以分享一個羊羹我自己常用的黃金交叉判斷邏輯，大家在看盤軟體上可以試著觀察看看。
如果是高 ROE 加上高 ROA，這是真正的資優生，代表公司是靠本事賺錢，而不是單純靠借錢堆疊出來的。一般而言，對於非金融業的製造業或服務業，我們會期待 ROA 能維持在 8% 到 10% 以上，且與 ROE 的差距不宜過大，這代表公司的獲利結構是健康的。
但如果是高 ROE 配上低 ROA，這就是典型的槓桿玩家。
如果一家公司的 ROE 高達 20%，但 ROA 卻只有 2%，這中間巨大的落差通常來自於極高的權益乘數，也就是高負債。除非是銀行金控業這種特殊的特許行業，否則看到這種數據組合請務必提高警覺，去檢查它的利息保障倍數是否足夠安全，以及它的現金流是否足以支撐這樣的債務結構。
這些數字背後的金融邏輯與機會成本
聊到這裡，可能很人會好奇，為什麼我們總是聽到 ROE 要 15%、底線是 8%，或者是銀行 ROA 要 1%，這些數字到底是誰規定的，還是只是投資圈憑感覺喊出來的口號？
這其實是一個非常核心的問題。這些標準並不是隨便喊出來的，它們背後其實有著嚴謹的機會成本與資金成本邏輯。了解這些數字的來源，大家在面對市場波動時才會有堅定的持股信心。
我們先看為什麼是 15%。
這個數字通常被視為卓越公司的門檻，來源主要有兩個層面。
第一是對標大盤的回報，美國 S&P 500 指數的長期年化報酬率大約落在 9% 到 10% 左右。既然我們願意花時間去研究個股、承擔比買大盤 ETF 更高的單一公司風險，我們要求的回報率自然要比 10% 高出一段截才划得來，這就是超額報酬的概念，15% 便成了一個約定俗成的門檻。
第二是複利速度，如果 ROE 維持在 15% 且盈餘再投資，根據 72 法則，公司的淨值大約 4.8 年就可以翻一倍。對於價值投資者來說，5 年翻倍是一個非常有吸引力且具備可操作性的成長速度。
再來談談為什麼是 8%。這是資金的及格線，也是我們心中的底線。
雖然公司發行股票表面上不用像借貸一樣付利息，但股東把錢交給公司是有機會成本的。這個成本通常計算為無風險利率，像是公債殖利率，加上股票風險溢價，算下來大約就是 8% 上下。
這意味著如果一家公司拿了股東的血汗錢，卻連 8% 的回報都賺不到，這代表它創造的價值低於股東把錢拿去買債券或買大盤的機會成本。在經濟學的角度來看，這家公司其實是在毀滅價值。所以 8% 是我們容忍一家公司是否值得長期持有的最後底線，低於這個數字，錢不如拿去定存或買債券還比較安心。
最後關於銀行股 ROA 為什麼是 1%。這來自於銀行業獨特的槓桿倍數。銀行業通常有 10 到 12 倍的槓桿。如果我們希望一家銀行能給股東帶來 10% 到 12% 的合理 ROE，反推回去，它的 ROA 至少要達到 1%。如果銀行 ROA 只有 0.5%，那它的 ROE 大概只能勉強保住 6%，這顯然是不及格的表現。
金融股的特例邏輯與評估標準
既然講到了銀行股的邏輯，我們就得把這個特例講清楚，免得大家拿著製造業的尺去量銀行的身高。很多朋友會拿剛才提到的 ROA 大於 8% 的製造業標準去檢視銀行股，然後發現沒有一家及格，是不是都不能買了？
千萬別誤會。銀行業是一個合法的高槓桿特許行業。銀行的生意模式本質上就是拿存戶的錢去放款賺利差，所以它的負債比率天生就高，這是它的商業特性。在銀行股的世界裡，標準必須重新定義。
銀行的 ROA 只要能穩定維持在 0.6% 到 0.8% 以上，通常就算及格了，若能超過 1% 更是資優生，在表現好的年份通常能達到這個水準。
但即便 ROA 的標準較低，ROE 依然是我們最後的防線。雖然買銀行股的人多半求穩，但若 ROE 長期低於 8% 的金融股，建議還是避開比較好。因為在通膨和風險溢價的雙重考量下，這種資本效率無法為股東創造真實價值，長期下來你的資產可能會縮水。
所以在挑選金融股時，我們接受它的高槓桿特性，但我們依然要求它的 ROE 必須具備超越無風險利率的獲利能力，這樣的存股才是有意義的資產累積。
高配息股更需要 ROE 的品質保證
在台股非常流行的高殖利率生態中，我們常會面臨一個邏輯上的矛盾點。如果我買的是高殖利率股，公司把賺來的錢幾乎都配息發給股東了，沒有進行再投資，那公司的內在價值就不會成長，這樣看 ROE 還有意義嗎？
我的看法是，依然非常有意義，甚至比成長股更重要。但我們解讀它的角度，必須從看成長的動力轉變為看配息的安全性。
在高配息的劇本裡，ROE 的角色從油門變成了引擎的品質保證。我們可以這樣思考，高 ROE 代表這家公司配息配得輕鬆寫意。想像有兩家公司都要發 5 元的現金股利，高 ROE 的公司只需要很少的本錢就能賺到這 5 元，這意味著它不需要保留太多現金在帳上，也不需要頻繁向股東增資伸手要錢，就能維持高配息。
相反，低 ROE 的公司必須動用龐大的資產才能勉強賺到 5 元。
只要景氣稍微逆風，它的獲利可能就不足以支撐股利，這時候為了維持高股息的假象，它可能就得去借錢來發股利，或是吃老本。這種狀況就像是一個人為了維持體面的消費習慣，不惜透支信用卡一樣危險。
所以對於存股族來說，我們看 ROE 不是真的為了期待股價翻倍，而是為了確認這隻金雞母身體還很健康。如果一家高息股的 ROE 長期低落，即便當下的殖利率看起來還很高，那通常也是危險訊號，代表它的配息基礎並不穩固。
進階思維：用 ROE 檢視成長的「含金量」
這大概是財報分析中最容易被誤解，但也最關鍵的觀念。
很多投資人看到一家公司過去三年 EPS 或營業利益年均成長率高達 20%，就興奮地認定它是高成長股。但我們必須冷靜下來思考一個問題：這份成長是靠「實力」還是靠「燒錢」換來的？
我們當然重視 EPS 成長，因為那是推動股價上漲的直接燃料。但 ROE 告訴我們的是這份燃料的燃燒效率。
舉個更生動的例子，如果有兩位店長，今年都讓獲利成長了 20%：
- A 店長（高 ROE）：沒多花什麼錢，純粹靠優化流程、提升翻桌率就達成目標。
- B 店長（低 ROE）：是向總公司申請了巨額預算，把店面擴大一倍、多請了一倍的人力才達成同樣的成長。
如果只看成長率，這兩人一樣優秀；但從股東的角度來看，B 店長的成長是靠大量消耗資本堆出來的。這種成長非常昂貴，一旦資金成本上升或市場飽和，B 店長的成長就會立刻撞牆。而 A 店長因為資金需求低，更有底氣在未來持續複製這種成功。
所以，我們看 ROE 並不是要忽略成長率，而是要用 ROE 來預判成長的續航力。
根據財務學上的「可持續成長率」概念，一家公司若不依賴無止盡的舉債或增資，它長期的成長速度極限，其實是由 ROE 決定的。ROE 就像是引擎的排氣量，決定了這台車極速能跑多快。如果一家公司 EPS 衝得很快，但 ROE 卻一路下滑，那通常代表引擎已經過熱，這種成長往往只是曇花一現。
結論就是：我們要找的，是「EPS 持續成長」且「ROE 維持高檔」的公司，這才是真正的複利機器。
數字是死的，邏輯是活的
總結來說，ROE 是一個非常棒的指標，它就像是公司的體檢報告總分。但我們不能只看總分就決定要不要跟這個人結婚。
我們要學會像巴菲特一樣思考，不只是看數字的大小，而是看數字的來源與持續性。用我們熟悉的老朋友 ROA 當作照妖鏡，剔除那些虛胖的高負債公司；理解 8%、15% 這些數字背後的金融邏輯，而不是死背公式；並且明白高配息與 ROE 的關係，確認你的股息是來自於高效率的獲利，而不是殺雞取卵。
投資是一場馬拉松，不是百米衝刺。
有些錢像是那些一夜暴富的飆股我們可能賺不到，但只要能避開那些毀滅性的陷阱，靠著高 ROE 的複利效應，時間終究會成為我們最好的朋友。我會繼續優化我的選股表格，在數據的海洋中尋找那些真正具備長期價值的標的。
關於 ROE 的 QA 重點總結
Q：為什麼 ROE 的門檻常設定在 15% 和 8%？
- A：這是有數學與機會成本依據的。15% 是對標長期大盤回報的超額報酬門檻，且根據 72 法則，ROE 15% 能讓淨值約 5 年翻倍，具備良好的複利效應。8% 則是資金的及格線，源自無風險利率加上風險溢價，低於 8% 代表公司創造的價值低於投資人將資金投入債券或大盤的機會成本，實質上是在毀滅價值。
Q：為什麼要用 ROE 來檢視 EPS 成長率？
- A：單看 EPS 成長率會忽略「投入成本」。ROE 衡量的是運用資本的效率，高 ROE 代表公司能用較少的資金推動成長，這種成長比較「便宜」且持久。如果 EPS 成長但 ROE 下滑，代表成長是靠大量燒錢堆出來的，通常不具備長期續航力。
Q：存股族買高殖利率股，還需要看 ROE 嗎？
- A：非常需要。高 ROE 代表配息的安全性與輕鬆度。高 ROE 的公司不需要過度消耗資本就能發出股利，這種現金流才具備長期持有的價值。如果 ROE 長期低落（例如低於 8%），高股息很可能是靠舉債或吃老本硬撐出來的，這種配息往往無法持久，甚至隱藏著本金虧損的風險。
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