2026 年的企業軟體市場，正在發生一場真正的革命。AI 不一定會取代 SaaS。
但 AI 正在摧毀 SaaS 過去二十年最穩定、最賺錢的收費方式：席位經濟（Seat-based Subscription）。
投資人過去問的是：「你成長有多快？」
現在問的是：「你還能不能繼續昂貴？」，這不是情緒變化，而是估值模型的改寫。
當 Agentic AI（代理式 AI）開始取代人力執行流程，企業自然會削減席位，SaaS 的人頭稅就會被迫降價或改制。
因此 NOW 最新一季財報的意義，不只是「表現好不好」，而是：
它是否能在 AI 時代守住定價權。
這才是市場真正關心的問題。
一、財報數字很漂亮，但市場看的不是「好不好」，而是「能撐多久」
ServiceNow 的 Q4 財報幾乎符合外界對頂級 SaaS 平台的所有期待。
CEO William McDermott 在法說會上延續他一貫的強勢語氣，直接定調：
“Q4 results beat expectations handily, just like we have consistently for years now.”
但市場已經不再只是聽 CEO 的口號，也不再只是看 EPS beat。
因為在 AI 時代，「成長」已經不等於「安全」。
投資人現在的焦點很殘酷：
- 你能不能繼續收得到錢？
- 你能不能繼續維持溢價？
- 你是不是下一個被 AI 穿透的 SaaS？
NOW 的財報，就是這場產業辯論的最典型案例。
二、訂閱收入與續約率：NOW 仍是少數能維持「平台級黏著度」的公司
如果市場的疑慮是「AI 會削弱 SaaS」，那 NOW 的核心數據其實是在反駁這件事。
ServiceNow Q4 的表現顯示，它的 SaaS 引擎並未出現鬆動：
- Q4 訂閱收入 34.66 億美元
- 固定匯率年增 19.5%（高於指引上緣）
- Q4 續約率 98%
- RPO 約 282 億美元（年增 22.5%）
- Current RPO 128.5 億美元（年增 21%）
這些數字的意義不是「很漂亮」，而是它們構成一條證據鏈：
（1）訂閱收入仍接近 20% 成長
代表客戶並沒有因 AI 出現而停止擴張合約。
（2）98% 續約率仍然堅挺
代表客戶並沒有大規模轉向其他平台，黏著度依舊是平台級。
（3）RPO 增速高於收入增速
代表訂單能見度與續航力仍在，NOW 並未出現「下一季斷氣」的跡象。
在 SaaS 世界裡，這三件事同時成立，就代表：
這家公司仍處於平台級的供需位置。
市場並沒有否定 NOW 的價值。
市場只是在問：這種價值，能不能在 AI 時代繼續昂貴？
三、Now Assist 衝破 6 億 ACV：AI 不再是功能，而是新的付費層
NOW 這季財報最值得關注的，不是訂閱收入，而是 Now Assist 的成績。
公司揭露：
- Now Assist ACV 已超過 6 億美元
- 超過 100 萬美元的 NNACV deals 達 244 筆
- AI Control Tower、Workflow Data Fabric 部署快速增加
- 多產品打包（5+ AI 產品）交易量大幅成長
很多 SaaS 公司都在講 AI。
但大多數 SaaS 的 AI，仍停留在一個尷尬階段：
成本增加，但收入沒有增加。
也就是 AI 成了「免費附加功能」，最終變成毛利率的慢性死亡。
Now Assist 的突破，意味著 ServiceNow 正在嘗試建立 AI 時代最重要的一件事：
把 AI 做成可計價、可擴張、可 upsell 的產品層。
這件事對 SaaS 的估值非常關鍵。
因為 AI 時代的核心問題不是「你有沒有 AI」，而是：
AI 能不能成為新的收費曲線？
NOW 想做的很明確：
- 原本靠席位賺錢
- 現在要靠 AI 使用量、AI pack、AI 控制塔賺錢
- 把人頭稅轉成成果稅
這就是定價權保衛戰的第一槍。
四、AI Control Tower 的真正價值：企業不是怕 AI 不會做事，而是怕 AI 做錯事
在 NOW 的敘事裡，「AI Control Tower」被反覆強調。
這不是因為它聽起來酷，而是因為它對企業有一個非常現實的痛點：
在 Agentic AI 時代，AI 不只是給你建議，而是會「動手執行」。
AI 會改資料、會發信、會派工、會調整流程。
因此企業最大的焦慮不再是「AI 能不能做事」，而是：
- AI 做錯了怎麼辦？
- AI 造成資安事件怎麼辦？
- AI 越權操作怎麼辦？
- 誰能追溯？誰能稽核？誰能一鍵停機？
也因此ServiceNow強調 kill switch、治理、監控，並不是公關話術，而是一種產業必然。
在企業世界裡，真正昂貴的不是模型，而是：
讓 AI 在現實世界安全執行的治理系統。
NOW 要賣的，就是這個治理層。
五、併購 Veza 與 Armis：ServiceNow 想建立 AI 世界的「安全三層結構」
財報後另一個焦點，是 ServiceNow 近期的併購策略。
McDermott強調Veza與Armis的加入，將形成Agentic AI世界必須具備的三層安全架構：
- Visibility（可視性）
- Identity（身份與權限）
- Orchestration（協調與治理）
這段敘事透露出 ServiceNow 的真正企圖：
它不想只當 workflow SaaS，
它想成為企業 AI 的控制塔與治理平台。
換句話說，NOW 正在嘗試把自己的護城河從「流程管理」提升成：
企業 AI 基礎建設。
六、空方疑慮：Armis 買太貴？整合成本會不會拖累獲利？
市場當然不會只聽敘事。
ServiceNow 以 77.5 億美元全現金收購 Armis，引發不少質疑。
空方觀點認為：
- 估值偏高（市場傳言約 23x ARR）
- 資安市場競爭激烈
- 與 NOW 原本的 workflow 平台交叉銷售未必順利
- 整合成本可能拖慢 margin expansion
而管理層也沒有否認代價。
公司坦承：
- Armis 預計帶來約 1 個百分點訂閱收入貢獻
- 但可能造成最高 50 bps 的營業利益率逆風
這是一個很重要的訊號：
ServiceNow 願意為了 AI 時代的治理層，付出短期利潤率代價。
問題是：市場是否願意給它這個溢價？
這是 2026 年最現實的戰場。
七、回購 50 億美元：成熟平台開始用現金流證明自己不是概念股
除了成長與併購，ServiceNow 也宣布：
- 新增 50 億美元股票回購授權
- 並立即啟動 20 億美元 ASR（加速回購）
這代表 NOW 的資本配置正在走向成熟平台化。
它不只要成長，還要用回購與現金流穩定股東回報，向市場證明：
我不是 AI 概念股，我是一台能長期運轉的現金流機器。
這是 SaaS 產業進入「估值重算期」後，管理層最典型的防禦動作。
八、No GUI 的真相：AI 不會先摧毀 SaaS 的產品，而是先摧毀 SaaS 的「中間層租金」
很多人說 AI 會讓軟體走向「No GUI」。
但真正被消滅的不是 GUI，而是 GUI 背後的中間層租金。
過去 SaaS 的商業模式成立，是因為：
- 人必須登入系統
- 人必須操作流程
- 人必須填表、派工、回覆、追蹤
- 因此公司願意為每個人頭買一個席位
但 Agentic AI 的邏輯完全不同：
Agent 不需要登入。
Agent 不需要 UI。Agent 只需要 API。
當工作可以直接被 agent 完成，企業自然會重新問一句話：
我為什麼要付這麼多人頭的費用？
這就是 SaaS 的結構性危機。
因此 SaaS 產業最大的風險不是競爭者，而是：
收費合理性消失。
九、財報的真正結論：NOW 在打的不是 AI，而是「定價權」
綜合這次財報訊息，ServiceNow 並沒有出現基本面走弱的跡象。
相反地，它在：
- 訂閱收入
- 續約率
- 訂單能見度
- AI 商業化
都仍維持頂級平台的強度。
但市場的焦點已經轉向更深層的問題：
AI 會不會讓企業軟體失去過去的定價模式？
Seat-based subscription 是否會被削弱？高倍數SaaS是否將進入估值降級？
ServiceNow 正在用 Now Assist、AI Control Tower、Armis/Veza 併購試圖回答：
我不是被 AI 取代的 SaaS，
我是管理 AI 的平台。
這是一場平台敘事的爭奪戰。
結語：NOW 的財報證明它很強，但市場要看到的是「它能否在 AI 世界繼續昂貴」
ServiceNow 這次財報最重要的訊號是：
它仍是少數能維持高續約率、高訂單能見度、高現金流的企業軟體公司。
然而市場真正的疑問不是「它會不會成長」，而是：
在 AI 重新改寫企業軟體收費方式後，它還能不能維持溢價？
NOW 交出了一份強財報，但它仍必須在接下來幾季證明：
AI 不只是故事，而是一套能持續變現、能擴張 ARPU 的新收入引擎。
最後，用最市場化的結語收尾：
這不是跌深買點，而是估值清算期。
NOW 跌下來不代表便宜，只代表市場正在重算 SaaS 的定價權。
如果它能把人頭稅轉成結果稅，它會被重估。
守不住，倍數就會繼續被清算。
📌 下一篇預告
下一篇我們將進一步拆解：
「AI 不是取代軟體，而是摧毀軟體的收費方式。」
ServiceNow的混合定價（Hybrid Pricing）究竟是新護城河，還是延後估值清算的緩衝墊？
這將決定 NOW 在 2026 年的真正勝負。
