京元電子（2449.TW）：測試價值位階轉換驅動結構性獲利上升，評等上調至「買進」，目標價升至 388 新台幣
結構性高毛利水平成為新常態 我們對京元電子的看法轉趨樂觀，將其評等從「中立」調升至「買進」。這主要源於先進晶片測試需求強勁增長，驅動獲利改善速度超越預期。預計京元電子 2026 至 2027 年的平均毛利率將大幅跳升至 40.7%，顯著優於過去三年的 34.8% 平均水平。強勁的營收增長動能預計將持續至 2027 年，支撐因素包括：AI GPU、AI ASIC 及 AI 相關網路晶片的動能強於預期；測試複雜度提升導致測試時間延長，並增加了系統級測試（SLT）與燒錄測試（Burn-in）等新製程；以及先進製程與 AI 的營收佔比提高，支撐了結構性的高毛利率。我們將 2026 與 2027 年的獲利預測分別上調 7% 與 33%，預計 2025 至 2027 年的獲利年均複合增長率（CAGR）將達 47%。
