2021-01-17|閱讀時間 ‧ 約 7 分鐘

打造反脆弱的投資，小資族做空，大跌也能夠獲利

反脆弱是什麼?

脆弱的東西，像是玻璃，一掉到地上就會碎裂。反脆弱就是「脆弱的反面」，很多人第一時間就會聯想到「堅固」，例如木頭做的杯子，就算從二樓往下丟，都能完整無損。然而，反脆弱的意義並不是遇到意外的時候能夠不受損害，而是變得更茁壯，變的更好。

重訓的過程，就是一中反脆弱，像是舉啞鈴的時候，為了鍛鍊肌肉、讓身材看起來更結實，我們會設定自己能夠提起最重的重量，然後反覆訓練，當肌肉開始感到很酸、很緊的時候，其實是我們刻意讓肌肉纖維受到損傷，為了刺激肌肉可以生長得更肥大的過程。

讓肌肉受到損害=肌肉變得更加強壯，就是一種「反脆弱」的表現。

nesslab

反脆弱一詞來自納西姆·尼可拉斯，一名哲學家、金融家、風險工程學者。他提出，在交易上，我們應該要為意外、隨機不可預測的事情做好「準備」，讓自己能夠花一點點成本就能享受報酬。如同上圖的曲線，損失是有限的，卻在意外發生的時候，得到巨大的報酬，這就是反脆弱的非對稱性(assymetric)。

利用槓鈴策略打造反脆弱的投資系統

從美國、台灣的股市歷史我們可以看出，股市長期的走勢是向上的。台股在前一陣子創了一萬六千點的新高、美股s&p指數也創了3800點的新紀錄。「股市永遠向上」在一個正常發展的市場是很合理的特徵，因為科技不停進步，社會經濟進步的動能就能源源不絕，指數中那些具備未來發展潛能的公司價值就能不斷地被推升。

雖然股市向上是常態，但殺傷力強大地全面下跌也在歷史中不斷循環發生。

大家應該對2008的金融海嘯還記憶尤新吧！在反脆弱中，這一種我們無法預期什麼時候會發生的意外又稱為金融市場中的「黑天鵝事件」。

在維基百科中，黑天鵝事件是這麼被定義的：

「黑天鵝」隱喻那些意外事件：它們極為罕見，在通常的預期之外，在發生前，沒有任何前例可以證明，但一旦發生，就會產生極端的影響。

如果你這輩子只見過白天鵝，你當然不會相信天鵝還有黑色的，除非有一隻黑天鵝出現在你的眼前，你才會相信世界上天鵝並非只有白色的。

世界上大多數的天鵝是白色的，你要遇到黑色天鵝的機率很低，但黑天鵝卻是真實的存在。就像你要遇到股市暴跌的機率不容易，但歷史中確實發生過。

想要明確捕捉到黑天鵝發生的時間是很難的，長期來說在股市中做空屬於逆勢，比較容易賠錢，因為黑天鵝事件的特性就是無法預測何時會發生。

面對黑天鵝事件，反脆弱作者提出了「槓鈴策略」(Barbell Strategy)的投資方法，讓我們的投資也能具備反脆弱的特質，甚至獲利。

Figure 8. Barbell strategy. Consists of two asymmetrical parts: (1) protecting from the downside, and (2) investing in the upside. Adapted from Taleb 28

就像槓鈴兩邊都有槓片一樣，槓鈴投資由兩個部分組成

保守的資產，提供穩定報酬
極高風險的資產，能夠透過非預期的事件獲得巨大的獲利

在極端保守的部分，我們可以預期平時都能帶來穩定獲利，但當意外來臨時可能承受極大的損失，例如投資市場etf長期來說有穩定報酬，但可能在金融風暴時瞬間資產砍半。而極端激進的部分，我們則能預期平常時期我們可能會要一直承受一點點損失，但當意外發生時卻能為我們帶來很不錯的獲利。例如購買認售權證、買入賣方選擇權等。

這兩端我們透過規模的不同來達到穩定獲利的目的，在極端保守的部分我們投入較高比例例如80-90%，而其餘部分則適時投資於高風險的商品。

如此以來，投資系統就能夠擁有反脆弱的特性。

利用認售權證組裝槓鈴

權證(Warrant)是一個很簡易入手的衍生性金融商品，它具備以下特性：

成本低
不需保證金
擁有證券戶即能交易，交易方式如股票

權證主要可以分成兩種類別：

認購權證：做多
認售權證：做空

今天，我們先聚焦在認售權證上，當作槓鈴右邊極高風險的配置。購買一張標的為0050的認售權證，代表我們希望透過0050股價下跌而獲利。理論上，今天買入認售權證，明天0050如果下跌，認售權證的價格就會上漲。利用買入與大盤高度連動性的0050認售權證，就有機會在大盤大跌時獲得利潤。因為0050成分股為台股前50大市值的公司，因此台股下跌時通常0050也是下跌的，參考下圖，橘線為台股加權指數，藍線為0050，我們看到下跌時幾乎是重疊在一起的。

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