更新於 2021/06/26發佈於 2021/06/26閱讀時間約 3 分鐘

股市將來報酬很低？Howard Marks 對 2021 年下半年全球投資展望

從昨天開始就有許多人私訊問我說：「擔心將來股市報酬變很低怎麼辦？」

我想會突然問這個問題的人，應該是看了某金控和Howard Marks一同合作的直播，或是相關的心得筆記。

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現在的市場估值(Market Condition)過高，的確代表將來股市預期報酬變低，最有力的地表最強預測指標為席勒本益比(Shiller PE Ratio)。

問題是即便如此，但結果的分布情況非常分散，比較高的席勒本益比只是讓整個分布情況(Distribution)往左移，但不會讓分布情況變得比較集中。

目前美股的席勒本益比是37.96，回顧歷史：從1926到2012年S&P 500指數的實質年化報酬(扣除通膨後)為7.3%，當席勒本益比高於25.1的時候，接下來10年的實質年化報酬是0.5%。

的確！當目前股市估值偏高的時候，將來股市的平均長期實質報酬會變得比較低，沒錯～這完全正確！

但是這0.5%是平均下來的結果，其中最好的10年實質年化報酬是6.3%，最差的是-6.1%，同樣都是當席勒本益比超高且將來預期報酬很低的時候，接下來十年的美股年化報酬，最好和最壞的情況，竟然有12.4%的差距啊(非常誇張的結果離散程度Dispersion)！

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從這邊我們可以學到一件很重要的事情，就是千萬不要根據股市估值的高低，也就是將來股市的預期報酬高低，來進行市場擇時(Market Timing)，因為如果你因此就採取比較保守的投資策略，像是拉高安全資產的比例，你很可能會錯過非常豐厚的市場報酬！

根據2017年AQR的"Market Timing: Sin a Little"，因為股市的估值變化，常常會連續持續好幾年，甚至好幾十年，更高的會更高，更低的會更低，而且股市估值的變化通常是和經濟面脫鉤的，如果我們沒有坐時光機去到未來再回頭看後照鏡開車的能力，任何預測市場的投資策略都很難有效果。

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那在這種情況下我們能做的有什麼？

(1)做好分散投資，長久堅持自己設定好風險合適的資產配置，才是最明智的投資選擇！

就算現在美國股市估值很高，我們也不能全壓美股，就算現在國際股市估值偏低，我們也不能全壓國際股市。

(2)在投資組合加入更多有別於市場的不同風險來源，像是價值/規模/獲利/動能，利用因子間更強大的低相關性，來讓我們免於將來貧瘠的市場報酬。

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References：

"Market Timing: Sin a Little", Cliff Asness,Antti Ilmanen,Thomas Maloney.

"An Old Friend: The Stock Market's Shiller P/E", Cliff Asness.

"The Long Run Is Lying to You", Cliff Asness.

"A Comprehensive Look at The Empirical Performance of Equity Premium Prediction", Ivo Welch, Amit Goyal.

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