第四季的原物料行情再創高峰？｜ 原物料觀察日記

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中國引擎熄火

如大家近期看到中國限電措施，如同黑天鵝降臨，也讓國際原物料行情受到波及，許多壓榨廠調降稼動率甚至必須直接停工。

和去年不同的是，中國不再是牛市引擎，巨額採購可能可遇不可求，短期中國反而可能成為最大利空。無論是限電促使壓榨廠停工或養豬業供過於求，都壓抑黃豆需求，玉米進口也幾乎停擺。

巴西農民的賭注

巴西正進入黃豆播種期，以最大產州馬托格羅索州的九月市售價格來到每袋159.10 雷亞爾，去年同期為139.77雷亞爾，漲幅達13.8%，推升的原因在於： 1) 巴西貨幣雷亞爾近半年走強(可參考下圖)，名目計價也走高 2) 巴西農民普遍銷售意願不高，期待國際採購 3) 國內物價高漲，生產成本相對上升，例如肥料、運輸成本皆大漲 黃豆價格居高不下，讓農民押寶採收後的國際收購行情，預計新年度的巴西黃豆播種面積增加3.6%。

多空倉位變動

自2020年8月份以來，基金部位在CBOT穀物和油籽期貨市場一直持有淨多單，不過現階段淨多單低於去年同期，去年這個時間點正好是前波漲勢的起漲點。以下是截至9/21的持有部位變化：

• 玉米：淨多單較前一週增加了2,000口，總計214,350口，明顯高於去年同期的累計淨多單95,912口。
• 黃豆：淨多單從原先55,380口降至49,701口，也是去年8月以來最少的淨多單。
• 小麥：淨空單口數從一週前的6,005口降至5,491口，去年同期是14,543口淨多單。

能源價格與生質燃料

近期的大宗商品表現最好的區塊就屬能源板塊，包含原油、天然氣等，主要來自庫存不足疑慮，假設天然氣存在供應不足，冬季又偏冷，能源的需求將帶動農產品價格上漲。 這對各國政府努力推動的生質燃料成為一項很大助力，莫忘在十幾年前玉米被大量用來作為燃料時，是那時原物料超級週期的強棒。

行情複製貼上不易，驚奇可能隨時出現

總結來看，黃豆與玉米存在供給過多的疑慮，小麥供應緊張，但市場資金並不看多，而生物燃料需求強勁及政策推行，讓棕櫚油和其他植物油有不錯的基本面。 任何供應鏈中斷或需求重大改變，都會帶來快速的巨大變化，多空因素交疊，行情可能隨時帶來驚奇。

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