市場觀察解讀｜7月美國銀行基金經理人調查結果解讀｜風險偏好有轉向徵兆
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2022年7月美國銀行基金經理人調查結果
我們在5 月、6 月檢視了美國銀行基金經理人調查（Bofa fund manager survey）：
我們可以看到經理人對於市場極度悲觀，開始大量持有現金，並輕倉科技股、成長股，這也是整個上半年我們看到的市場現象。但從 6 月底開始，美股跟台股都經歷了一段不小的反彈，我們想從7月份的調查，觀察基金經理人對於市場的看法與操作策略是否有所改變。
市場情緒與經濟展望
7 月份的調查涵蓋 259 名基金經理人，旗下管理 7220 億美元的資產。
其中認為經濟衰退會發生的比例快速攀升，接近2009年3月、2020年4月的水準，顯示經理人普遍對於前景仍深感憂慮。
資料來源：BofA Fund Manager Survey
認為全球獲利狀況會改善的比例更是達到歷史新低，甚至低於2009年9月、2020年4月的水平，顯示市場對於獲利預期相當悲觀，但對照最近的美國零售消費數據、信用卡資料以及極低的失業率，似乎市場預期與實體經濟之間產生背離。
資料來源：BofA Fund Manager Survey
預期會有更高的CPI的人數比例也持續下降，認為短期利率會再上升的比例也下滑，顯示經理人對於通膨的預期（或關注度）已下降。
資料來源：BofA Fund Manager Survey
媒體對這次調查的標題是「經理人全面投降」，其實從資料來看，基金經理人不僅維持著先前悲觀的態度，甚至對於未來獲利成長更加悲觀，並高度預期經濟衰退會發生。
交易情形
首先我們關注基金經理人的現金水位，與先前調查一樣，仍維持相當高的現金水準，甚至比2009年12月、2020年4月都更高，操作仍相當保守。
資料來源：BofA Fund Manager Survey
與現金相比，增持股票的比例也相當低，甚至低於2008年10月、2020年4月的水準，但從近幾週的股市（美股）反彈來看，這個比例應該會有所回升。
資料來源：BofA Fund Manager Survey
增持防禦性股票的比例仍在增加，但增幅不多，而且與過去歷史風險時刻的比例仍有一段差距，顯示基金經理人並不完全認為防禦性股票能夠帶來更好的績效或保護作用，讓他們寧可持有更多現金。
資料來源：BofA Fund Manager Survey
增持的資產主要仍為現金，其次是另類投資，再來是大宗商品與不動產。債券、股票仍在拋售行列。
另類投資：指除了股票、債券和現金之外的投資。另類投資範圍廣泛，包括貴金屬、收藏品、藝術品、古玩、紀念鈔、硬幣、郵票等有形資產和房地產、大宗商品、私人股權、不良債券、對沖基金、碳信用、風險投資、電影製作、金融衍生品和加密貨幣等金融資產。
資料來源：BofA Fund Manager Survey
與過去歷史相比（Z分數），經理人主要仍持有現金、必須消費品、公用事業、健康照護、大宗商品等，而股票、歐元區資產、科技仍被嚴重輕倉。
資料來源：BofA Fund Manager Survey
從經理人的持倉、資產配置來看，跟前幾個月差異不大，但在此建議投資人不要再去投資這些經理人已經配置完成或搶進的板塊，包括必須消費品、公用事業、健康照護、大宗商品等，雖然這些資產標榜可以抗通膨，但一方面大量資金已經湧入，可能沒有後續資金追高拉抬，另一方面經理人自己也不認為通膨未來仍會維持高位，所以要提防經理人轉倉可能帶來的股價修正（落後補跌）。
反過來說，科技股或新興市場有可能因深度修正而出現更好的價值，未來吸引基金經理人重新買入，這反而是比較好的投資機會，但這是基於長線而言。
預期風險
這次調查仍有詢問基金經理人認為最大的「尾部風險」（tail risk）為何，答案出現了明顯轉變。這次多數經理人認為最大的風險在於「通膨維持高位」，其次是「全球衰退」，再其次為「鷹派央行」，但上個月的調查中，「鷹派央行」反而是第一位，這代表市場已經理解央行今年就是會「鷹派」到底的態度，而真正需要擔心的，反而是通膨維持高位，這會讓未來聯準會失去降息拯救經濟衰退的籌碼。
尾部風險：指投資時，罕見事件發生後使投資者蒙受巨額損失的風險。
資料來源：BofA Fund Manager Survey
轉向訊號出現？
這次調查中，有趣的是認為「價值股可以打敗成長股」的比例大幅下降，其餘像是「高獲利品質能打敗低獲利品質」、「高股息可以打敗低股息」、「大市值可以打敗小市值」的經理人比例也都下降，對照近期美國科技股、成長股的大幅反彈走強，似乎反映市場也開始願意回頭關注這些曾經被殺到見骨的公司，因此科技股、成長股提前落底的機率是存在的。
資料來源：BofA Fund Manager Survey
操作思考
我們在「投資策略思考｜聯準會對經濟踩急煞車，企業將調降財測，投資人要繫上安全帶」、「市場觀察解讀｜6月美國銀行基金經理人調查結果解讀｜繫好資產安全帶再上路」等文章提醒讀者，要提前繫上三條安全帶：
- 安全帶一「資金配置」：清槓桿、保現金、分批抄底
- 安全帶二：調降獲利預期
- 安全帶三：調低評價水準
簡單說，就是要降低風險、增加現金水位，並避免買進高本益比或獲利將下修的公司股票，若你有做到，那麼你現在應該手上握有部分現金，至少晚上睡覺應該會舒服一點了。
另外我們在「市場觀察解讀｜6月美國銀行基金經理人調查結果解讀｜繫好資產安全帶再上路」這篇文章中，也有提出選股時的優先考量點：
- 產業持續成長，至少趨勢向上（但要避開高本益比個股）
- 股價在低位階、低基期
- 獲利穩定、填息紀錄良好
- 財務狀況良好、現金充裕，流動資產＞流動負債
- 非消費電子板塊、非屬必需品以外板塊
- 成長確定性高
- 寡占或可避開中國或敵對廠商殺價競爭
現在的操作策略
有鑒於美國基金經理人的調查，顯示之前被輕倉、跌落谷底的科技股，似乎有評價回升的機會，隨著美國升息路徑確定，通膨持續下滑，前述的選股原則仍可以套用，但我們建議還可以進一步鎖定下列族群：
- 科技股（有實質獲利）
- 小型成長股（有實質業績或持續成長）
- 符合產業趨勢的公司（綠能、儲能、電動車、車用）（有實質獲利或成長）
- 具有穩定自由現金流的公司
這裡要注意的是，儘管是科技股跟小型成長股，有的仍僅靠題材面在支撐，這種公司仍建議避開，要尋找的是在這段估值修正期間，公司仍維持良好業績或持續成長，同時未來仍具有成長動能，或者產業仍在向上發展。
另外建議讀者「見綠（跌）再買」，避免追高，並且仍建議「分批買進」，因為眼前的風險因素包括企業獲利預期下降、裁員、聯準會升息、通貨膨脹，或是中國房市貸款危機、歐洲天然氣輸送中斷等都還存在，切莫因短期股價反彈就預期會V轉。
投資上也要轉換心態，應該要用更長期的角度去思考投資標的，抱持「買便宜績優股」的股東心態投資，會讓你感覺比較踏實，不會患得患失。
除此之外，因經濟衰退機率提升，我們認為擁有「穩定自由現金流」的價值股或成長股，因公司能夠維持穩定經營並有能力回購股票（美股）或配發高股利（台股），仍有機會獲得市場青睞，像是本專欄曾經寫過的「私藏定存股｜持續成長的半導體醫生｜股利成長定存股｜閎康（3587）」、「私藏定存股｜「瓶蓋」股不輸蘋概股！股利持續成長，創新代工模式把握長期商機｜宏全(9939)」、「冷門股獵人｜涓豆腐起家，韓式餐飲霸主轉向台、泰、越料理，多品牌策略拚成長｜豆府(2752)」都具有這樣的特質，進可攻、退可守，也是配置上不錯的選擇，美股的話，科技巨頭都仍具有成長潛力，也可以考慮納入配置。
至於過去市場偏好的大宗商品、能源股、防禦性股票，比較不建議再大舉買進，一方面近期趨勢往下走，短期難以逆轉，二來若經濟衰退真的到來，大宗商品跟能源股很難獨善其身，而防禦性股票若已經漲多，報酬風險比偏低，未必會獲得更多市場資金青睞。
「股市跌完了嗎？」沒有人有辦法回答這個問題，但從近期美股發布財報後，即使業績不如預期，股價仍未大跌，甚至有大漲的狀況出現，顯示市場的情緒確實有所升溫，但不建議此刻貿然All in抄底，因為可預見的風險還是很多（如歐洲天然氣斷供衰退、中國房市斷供潮危機等），建議投資人用謹慎、穩定、分期的買入策略，並挑選被市場低估未來性、成長性與現金流價值的公司，來面對今年加倍困難的投資道路。
「邏輯投資」文章內容係運用來自公開網路、新聞、財報及聯繫公司所獲資訊歸納之個人心得，目的是分享投資觀念，內容僅供讀者參考，無任何股票投資勸誘之意圖。投資有風險，文章內容不建議作為投資行為之最終依據，投資前請審慎評估並自負盈虧。
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本週市場經歷急劇下跌後出現反彈，原因多源於恐慌情緒及機構投資者獲利了結。投資者開始關注經濟衰退的風險，並期待FOMC的降息決策。特別是TMT類股的回調已吸引資金進場，輝達的財報將影響AI相關股票的走勢。
這篇文章討論了全球股市自7月中旬以來面臨的強力賣壓，主要指數回檔幅度達10%到20%。美國ISM製造業指數和非農數據引發了「景氣衰退」的討論，科技股受到的壓力尤為沉重。市場也開始懷疑日本央行意外升息是否導致「利差交易」瓦解，使市場資金快速被收回。
美國近來公布的一連串經濟數據，讓市場擔心美國經濟衰退風險大增，即便美國聯準會（Fed）有望9月降息，外界仍擔心為時已晚，促使全球避險基金持續押注熊市。
高盛於最新發布的客戶報告中指出，8月1日為止一周內，全球避險基金持續增加投資組合當中的空頭部位，因美國最新官方數據令市場擔心美國經濟成長減速的情形
美股的投資人借貸指數目前也是第二次共鳴點跟2021年第四季~2022年第一季一樣的位置
但這個量化還不夠長期,只能確認跟其他指標同步,只能說明近4年投資人的槓桿慣性,繼續觀察未來是不是有參考性
比特幣再度要確認低點,如果跌破就是之前看得跌幅滿足位置60周
現在市場開始講美國可能要經濟衰退,
人性指標來到接近極端恐慌邊緣,這次修正已經帶動全市場的情緒
外資昨天賣超966億創歷史新高,主要原因也是開始有輸家的贖回被動式交易
就跟投信一樣,有人積極買ETF他就只能一直買超,大多時間都是"小資族的節奏"
通常一個回檔就讓買很久的題材一次毀滅,這次也再度表演一次了
如何讓投資人開始懼
美國勞工部公布 7 月非農報告，新增就業僅報 11.4 萬人，比前月數據 20.6 萬人大幅下降，且失業率也是自前月的 4.1% 快速上升至 4.3%。
整體 7 月新增非農就業報告雖然疲軟，但目前仍舊尚未跌入經濟衰退，我認為，我們現在正處在總經週期的轉換點，就是 Fed 是否能夠引導
重點摘要：
6 月 CPI 公布後，7 月比 6 月更多經理人認為軟著陸將發生
FMS 經理人水位小幅回升至 4.1%，類股輪動只使用場內資金
FMS 7 月倉位變動不大，經濟預期改善下或更該專注 IT 預算釋放
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基金經理人問券調查 (Fund Manager Survey
民調顯示：6成美國人感覺經濟衰退，近半數預計美股下跌。摩根大通執行長CEO警告：美國經濟恐會「硬著陸」，最遭是陷入「停滯性通膨」！Fed會議紀錄顯示官員仍不排除升息，高盛CEO：今年降息機率恐為零！
由於美國的通膨情況在可預見的期間內難以減緩，儘管華爾街極度渴望降息，美國聯準會仍難以降息，乃可預見！
美股目前的狀況似乎處於觀望期,市場資金並沒有太大的進一步做多企圖心。雖然前些日子聯準會重申不可能在短期內升息,也再度燃起市場對於未來降息的期待。
昨天美股開高走低，主要受到季末調倉和資產配置再平衡的影響。大摩估計，退休基金可能需要出售約220億美元的全球股票，同時買入170億美元的固定收益資產。高盛估計今年公司股票回購的規模上看9250億美元，年增13%，也有一定的支撐資金動能。債市部分也受到海外需求特別強勁影響而上漲。
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