台積電2022Q3法說重點及價格區間再修正

台積電法說會重點

• 第三季毛利率為60.4％，營業利益率為50.6％，稅後純益率則為45.8％，累計前三季每股純益達 27.79 元。
• 預估第四季營收將達 199-207 億美元，以匯率31.5元計算，營收金額將落在新台幣6,268.5-6,520.5億元，毛利率59.5%-61.5%，營益率49%~51%。
• 下調今年資本支出至 360 億美元。
• 半導體供應鏈庫存水位第三季將達高峰， 第四季開始趨緩，明年上半年會是半導體供應鏈庫存調整最劇烈時期，明年整體半導體業可能衰退，但台積電營運仍將持續成長。
• 預期未來幾年美元營收 CAGR(年複合成長率) 仍將達 15-20%。
• 2022 年折舊中個位數增加，預估 2023 年顯著增加。其中 N3 預估將稀釋 2023 財年毛利率 2~3%。
• 即便面對所有的成本挑戰，但仍認為53% 和更高毛利率可達成。

更新EPS及股價區間預估

1.台積電2022年EPS預估

台積電2022前三季的EPS是27.79，而Q4的EPS我們可以從法說會的資訊去推估。

從上圖可以知道台積電的毛利率跟營益率大約差10%，營益率跟稅後淨利率大約差4%，而Q4的營益率預估為49%，因此稅後淨利率預估為45%。

Q4營收大約為6268.5-6520.5億，以6268.5億來計算，稅後純益=6268.5億*45%大約為2821億元。

台積電總股數為259.3(億)股，可算出Q4 EPS=2821/259.3=10.88

因此2022年的EPS預估為27.79+10.88=38.67

2.台積電2023年EPS預估

算完2022年的EPS，再來計算2023年的EPS。目前前三季營收為16383億，加上預估的Q4營收6268.5億，因此2022的營收預估為22652億，而從法說會資訊得知，未來年營收成長率約為15-20%，因此2023年總營收以成長率15%計算，2023年營收為22652億*1.15%=26050億。

一樣從法人Q&A得知未來毛利率應為53%以上，從台積電財務報表圖可看出毛利率跟稅後淨利率大約差14%，因此2023年稅後淨利率大約為39%，以預估營收26050億及股數259.3(億)股來計算，2023年EPS大約為26050*0.39/259.3=39.18

3.台積電2022、2023本益比及股價區間

上一篇文章我用台積電近五年的本益比區間去看，抓空頭本益比為12-18，因此設定合理的股價範圍為460-689，結果上週市場就毫不留情地將台積電殺到400以下，如果以EPS 38元來看，本益比區間低到了10左右，可見得目前市場不認同台積電值得10倍以上的本益比，那以現在的熊市狀況，到底多少錢的台積電算是合理的投資價格呢？

下圖是台股大盤2006-2018年月K線：

下表是台積電近十幾年來的高低股價及本益比區間：

從大盤K線可以看到，2008、2011、2015是大盤的空頭年，尤其2008年金融海嘯絕對是金融史上最嚴重的金融危機之一，如果從2007年高點算起台股大盤跌幅高達近60%。然後對照台積電在這些空頭年的本益比，可以看到空頭年台積電本益比大概就是9-12左右，而本益比最低的時候是2010年的9.13。因此如果用這個本益比標準，套用明年EPS約39來估算，明年台積電的合理股價區間大約是351-468元。

老實說，我有猜到FED壓通膨會造成股市中期回檔或是一定幅度的下跌，但沒有預料到市場的反應這麼劇烈，導致股市下跌的幅度如此大，大到直接邁入熊市(目前大盤下跌幅度大約30%)，身為最大權值股的台積電的跌幅也因此超出我的預期。

雖然說以空頭本益比來判斷，即使是現在跌到了400元左右，短期內持續下跌的可能性也還是很大，但我認為用中長期投資來思考，如果還未持有台積電股票的話，現在應該是可以開始慢慢建倉的價格，一來是當空頭結束再度邁入多頭初期時(歷史空頭時間最多持續600天)，市場願意給予的本益比評價會逐漸提高；二來是台積電這幾年大額度的資本支出明後兩年會開始發酵，營收及獲利應該會更上一層樓，綜合本益比評價提高及獲利提升這兩項因素，長期來看股價還是有向上空間，台積電未來應該還是非常不錯的投資標的(我還是認為未來幾年內股價有上四位數的可能)。

當然話雖如此，但每個人的資金多寡及投資策略都不一樣，投資朋友還是要以自己的情況來衡量投資時機及資金投入的比例。