美聯儲

債券還有多少漲幅空間？

透過短期間美聯儲政策與通膨數據變化，去進一步瞭解後續可能的債券殖利率與後續市場走勢。希望能夠給投資人對於債券投資的空間與時間點，有更進一步的指引。

📍重點整理

➊關注通膨環比增速的變化，若未來2至6個月內能維持在0.2%以下，幾乎可認為美聯儲實現了政策目標。

➋若通膨回歸2%水準的狀況下，美聯儲說今年僅降息3-4次，但就數據層面討論市場可能潛在的共識可能會是6-8次。

➌若未來六個月通膨的環比增速為0.2%，中性利率被鎖定在50基點，基礎利率估計將在2.8%上下，約300基點的調整空間；若中性利率被鎖定在150基點，則還有約200基點的降息空間。
➍期限溢價在殖利率倒掛的情況下幾乎消失。在正常情況下，基礎利率與十年期公債的期限溢價約為50基點，根據過去情況，通膨達目標後，十年期公債的殖利率約在3%左右，呈現約90基點的跌幅。

➎觀察市場利差風險，顯示市場對風險資產的偏好正在上升，但需要謹慎將這些假設直接套用到當前情況，仍需等待市場回歸降息的敘事線。

📌通膨目標達成？
要瞭解債券買賣時機，需要清楚基礎利率的變化，而基礎利率又因為美聯儲抗通膨的過程，會有較大幅度的變化。因此，美聯儲對於通貨膨脹是否能維持年增2%的數據變化，是投資者必須有所掌握的。透過核心PCE的變化，可以清楚知道過去六個月年化的環比增速，核心PCE的狀況已經幾乎完成了階段性目標。但隨著市場對於美聯儲降息的時程仍沒有統一看法，且聯準會亦提到將會對往後的數據走一步看一步，整理部分情境給投資人參考。

➊通膨維持與前六個月相同，六個月的年化增速將是1.9%

➋通膨維持0.2%環比增速，六個月的年化增速將是2.3%

➌通膨維持0.3%環比增速，六個月的年化增速將是3.4%

亦即關注環比增速的變化，若在未來2至6個月通膨環比變化能維持在0.2%以下，那麼幾乎可以說明美聯儲完成政策目標。

📌降息有多少空間？

假設在2024年通膨能夠回到2%左右的年化增速，那麼根據過去經驗約有0.5%左右將會是美聯儲同時維持通貨膨脹與經濟穩定的利率空間，稱之為中性利率。因此，美聯儲的基礎利率最終應會落在通膨率加上中性利率的基礎上。若往後六個通膨的環比增速在0.2%的環比變化，年化增速2.3%，那麼基礎利率將會被估計在2.8%上下。那麼依據目前的利率水準，基礎利率應該會有約300基點以上的修正空間；若中性利率目前被鎖定在150個基點，那麼亦有200個基點的降息空間。總結來說，不論怎麼看，若通膨回歸2%水準的狀況下，美聯儲說今年僅降息3-4次，但就數據層面討論市場可能潛在的共識可能會是6-8次。

📌債券的期限溢價

期限溢價指的是，在正常狀況下，債券的殖利率會隨著到期日越長，其溢價現象應該越明顯，殖利率會越高，但由於目前殖利率倒掛，期間溢價幾乎消失。

本處假設在殖利率未出現倒掛的正常情況下，過去基礎利率與十年期公債債券的期限溢價應該在50個基點，假設基礎利率在2.8%上下加上債券與利率的期限溢價，那麼債券殖利率在通膨到達階段性目標之後，應該在3%上，離目前3.9%的殖利率狀況，約有90個基點左右；在符合上述情境下，十年期公債的殖利率約有23%左右的跌幅，這邊假設了通膨未來6個月環比增速0.2%，年化增速是2.%，加上中性利率在0.5%，期限溢價也在0.5%。

現階段期限議價的狀況不明顯，利率仍然倒掛，在到期日較長的債券商品中，市場給予較低的殖利率定價。故上述假設並不能夠在現在這個狀況中直接套用，仍然需要等市場回歸降息的敘事線。

📌債券的利差風險

利差的計算主要是透過高收益債券殖利率扣除美國十年期公債的殖利率。觀察目前市場的利差風險，可以發現不論是高收益垃圾債券以及美國公司債的變化，利差風險都來到了2022年的低位，說明市場上現階段對於市場的風險正在相對降低，市場上對於風險資產的偏好正在接近2021年的相對高位。當然債券與股市的價格要參考的要素非常的多，所以單純用債券價格負相關去判斷市場方向並不是很完整，不過債券市場利差的狀況能夠較清楚的說明市場的風險敞口。