筆記－黃金市場短評 | 2024.02.08

前言

此文觀點主要來自Gold Market Commentary: Inflation Risks Seep Back In，最後再加上自己的一些想法，提供讀者思考

前情提要-短期黃金回調概況

• 近期(2024.02)降息預期延後
• 近期FED、歐洲央行正壓制市場的降息預期
• 近期美國經濟意外強勁，長天期債券、美元同樣面臨阻力
• 近期衰退風險(預期)正在消退
• 通常長端利率(長天期美債利率)下降有利於黃金，但經濟、就業數據提供長端利率支撐
• 全球黃金ETF資金流出、投機部位減少，是黃金近期表現不佳的主因

黃金ETF資金流動

• 全球黃金ETF資金流出、投機部位減少
• 似乎北美(North America)資金是領先指標
  

觀察金價動態因子分析

個人認為經濟擴張(Economic Expansion)、無法解釋(Unexplained)占多數，但目前的數據似乎無法給到明確的前瞻指引。

• 深紫-經濟擴張
• 水藍-風險、不確定性
• 水綠-機會成本(外匯)
• 水紫-機會成本(利率)
• 深綠-動能
• 粉紅-無法解釋

上圖資料截至2024.01.31(2007.02-2024.01)，此為按月計算的黃金回報因子模型 (GRAM)，分析黃金表現的四個關鍵驅動因子：經濟擴張、風險和不確定性、機會成本、動能。

從升息轉為第一次降息前後金價表現(標準化)分析

在歷史上尋找升息週期後第一次降息前後的黃金價格表現，可以發現在降息之後需要再經過一段時間，經濟衰退通常才變得明顯，黃金才會有比較明顯的升勢。而在這之前，黃金並無明確行情。

紅海地緣風險升溫

通膨升溫的論述

• 由職位空缺數、離職率觀察，勞動成本不降反升
• 2024 年租金不會大幅下降，可貢獻1-2月的通膨0.17-0.2%
• 紅海緊張影響貨運成本，供應鏈壓力正是 2022 年通膨飆升的主因，尤其是在歐洲

結論

美國核心PCE正在下滑，下個月，隨著經濟、就業數據的升溫，利率會出現支撐，這將在短期成為黃金的阻力。現在持有黃金的投資者主要是對沖股市波動、選舉及地緣政治風險等不確定性。

個人想法，提供給讀者更多思考

寬鬆的貨幣政策推升金價

關於看多黃金的理由，本文(Gold Market Commentary)提供的是通膨、不確定性風險，但我就我個人而言，黃金在直觀上是與實質利率呈反向，而實質利率由通膨預期與利率預期兩部分組成。

通膨的部分，1H24並沒有太多意外會有很大的上揚風險，故現階段如果要思考黃金近期上漲的理由，主要是考慮利率預期(降息預期、政策利率的降低)，而這要由寬鬆的貨幣政策來推動。

由本文(Gold Market Commentary)所觀察的近況，美國FED、歐洲央行在預期管理方面皆在打壓降息預期，於是使得黃金陷入盤整、盤跌的走勢。

但寬鬆的貨幣政策是不能期待的嗎？我覺得不是。從近期美國FOMC會後記者會得知，FED有注意到流動性問題，並且FED有幾位成員與Powell認為並不會在ONRRP歸0時才來考慮暫緩QT(縮表)，而且FED給出的2024年全年降息路徑中可以得知今年預計降息3碼(雖然由Fed Watch觀察，市場預期利率全年降息幅度高於3碼)，顯見"降息"在今年2024年看到是可以期待的。

案例

即便是去年美歐央行因通膨仍高仍舊無法降息，但在2023.03.13矽谷銀行爆雷 Fed緊急救援事件中可以看到，當FED採取寬鬆的貨幣政策，甚至導致短期擴表現像(如下圖：美國聯準會資產負債表規模)，一旦FED為金融市場注入流動性，黃金也可能可以跟著漲一波。

由上面的例子可以知道，即便有短期的寬鬆貨幣政策出現救市，可以讓黃金短期上漲，但是，一來市場price in 的速度相當快，二來只要FED沒有真正開啟降息周期，黃金的長期漲勢就不容易延續。

總結

思考機會：有哪些事件會導致寬鬆的貨幣政策發酵?

• 假設Powell在3月發出聲明稿暫緩QT
• 正式開啟降息循環以後

思考風險：在2024年降息周期被打開確定性比較高的前提下，風險在哪裡

• 時間，降息若是不斷延後會導致資金卡在不上不下的波動中
• 真正降息之前的下檔風險

Reference

Gold Market Commentary: Inflation Risks Seep Back In

Gold ETF Flows: January 2024

Gold Market Commentary: Inflation Risks Seep Back In

世界黃金協會

彭博

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