鈺齊(9802) - 2024年Q1季報、法說 及 4月營收 短評 - 底點已過將迎來Q2營收高峰

來源:Bing AI圖

🌈結論

1. Q1營收是2024年最低時期，因折舊、營業費用等因素，Q1 EPS為1.48元(本業EPS僅有0.61元，業外有0.87元)。在近幾年持續資本支出(近五年72億，股本僅有20億)，折舊費用約每季2.5億，在營收下降時更容易影響毛利率表現，Q1的折舊佔比毛利金額超過50%(歷年平均僅有27%)。
2. Q1庫存進入『回補庫存』狀態，與2023.Q4相比提升20%，可視為Q2的出貨高峰期的先行指標。公司發說會提到每年的營收高峰是12~1及6~7月，相對的低谷是在3~4及9~10月，可樂貓覺得操作上在2月底及8月底是可以減碼的好時機，避免後續營收低峰期的干擾。
3. 大戶比例從四月分開始有持續建倉(從72％上升到74%)，迎合Q2的營收高峰期，大戶在操作上真的強！

📊週期

• 參考公司法說會內容、財報庫存回補跡象，調整鈺齊正式變更為『復甦』階段

🕵️‍♂️短評

💡閒話家常

• 人生也有週期：鈺齊的季報猶豫了很久要不要紀錄，一直沒什麼太大的動力，近期除了工作像是季報忙碌期事情一直來，家中長輩也持續發生新事件>__<。但，這就是人生啊！能平安與家人相聚的鳥日子其實是所謂的幸福，能運動流汗轉換心情也是一個小確幸，很平凡但很值得珍惜及把握，人生及投資都是有週期的，都會遇到，需要耐心地面對這一切，沒一樣跑得掉需要慢慢消化😑。

• 通膨有感：五月份是繳稅季節是個人所得大量消耗的季節，加上小孩陸續都要繳補習費、生活用品支出真的有感，尤其在貨物通膨的感受上更是如此，所有的工資、物品價格都上漲的有感，優秀的內人都想進辦法節降支出開支😉，生活真的大不易。傅利曼在『選擇的自由』這本書第九章對通膨的發生原因解釋的非常好，在政府及財政討好人民選票運作機制，執政者都會盡量選擇舉債來支應國家支出，自然而然的就會慢慢通膨，但近幾年的QE都加速了相關的進程，讓人真的超級有感。所以說，為了避免財富被通膨吃掉，請大家善用長期投資來減緩通膨的影響，不管是被動式的指數投資，還是主動型投資都好，指數投資10年長期的指數投資平均起來還有7%~10%報酬，是可以低抗通膨(但，無法抵抗近期房價的高速漲價，房價太猛了😩)。另外，如果你有小孩，也可儘早讓下一代接受財務知識的學習(財商)，越早學習就越能享受複利的效果啊，財商累積及知識最好也是能夠透過家庭教育逐步傳承！

💡季報 及 法說 會觀察

• 營收下降，毛利率維持，但折舊壓力大

鈺齊Q1營收僅有26億，但在近幾年持續擴大資本支出(近五年共支出72億，但相比股本僅有20億)，導致折舊費用約每季2.5億，在營收下降時就容易因折舊成本高影響毛利率表現，因此Q1的折舊佔比毛利金額來到50%以上😖，可見資本支出真的是營運的兩面刃。歷年的折舊費用佔比毛利淨值平均是27%，就是毛利淨額要有8.5~9億，從毛利率20%回推，代表當季營收要有42.5億~45億的表現，才能算是鈺齊的正常表現，也就是說每月應該要有14.17億~15億營收。

• 靠業外匯率收益提升EPS

鈺齊Q1 EPS為1.48元，其中本業的營業利益1.4億(EPS 0.61)，外幣匯兌收益有1.58億(EPS 0.87)

• 庫存顯示進入補庫存階段

鈺齊採用接單生產方式，且製程約需要4~5個月，因此可以從庫存看出未來營收的方向，以Q1的庫存來看回升到27億元，較2023.Q4 22億提升約20%，因此可以推估鈺齊Q2營收是一定會成長的，但至於會到哪邊就看實際業績開獎囉。

• 法說會及年報觀察：節錄5/8日公司法說會 及 年報資料，摘要重點如下

1. 公司每年的營收高峰是12~1及6~7月，相對的低谷是在3~4及9~10月。公司的營收要以『季』來觀察，不要看以個別月份看待
2. 2022年獲利好主要盈餘用來提前還款銀行借款，降低公司負債成本，且整體配息率整體配發率大約是在6成左右
3. 客戶中前10大佔8成，前三大佔4成，主要市場是在歐美地區(9成)
4. 持續擴增集團產能，多元分散生產基地，2017之後產能整個越南為主(超過5成)，越南加上柬埔寨將近8成
5. 公司認為2024.2~3月份營收是2024的底點，從接單到生產約4~5個月，2024.Q1的營收跟2018.Q1相近，公司認為這個並非公司的實力

💡營收表現觀察

鈺齊4月份營收是10億，優分析有一個『累計月營收』圖表，可以看出公司實際營收與法人預估的營收差異，以法人預估的營收表現來看，5月份來看累積營收應該要有51億，5單月營收要達13.3億。

💡大戶持股比例觀察

當四月份公佈3月營收時，6.7億的低營收讓許多散戶及法人賣出(股價低點106元)，但大戶卻反倒進行買進建倉(400張大戶比例從72％上升到74%)，且在後續5月份公佈財報及四月份營收時，讓股價很快回到125~130這個區間。可樂貓只能說自己是真真實實的散戶！賣在下跌的低點就是我！如果說真的要檢討的話，是自己太急了，在沒有看到實際的營收數據或者財報證據時，就已經建倉買完(沒子彈囉)，導致3月份營收公佈時，沒有足夠的持股信心就這樣被洗出去囉。

從最近光隆、崧騰季報的觀察，跟鈺齊比較起來，還真的驗證自己的缺點，就是未透測研究、未有確切證據就會讓自己沒信心，反而另外兩家比較起來可樂貓覺得進入擴張期的證據明顯許多。當然，當資訊確定後可能股價早已經反應了，尤其是鈺齊這類比較多人關注的公司，以可樂貓這種業餘投資人可能早就沒肉可以檢。雖然賣在低點，但我覺得是當下是以基本面的表現來進行操作的(這也是我的原則，當基本面不如預期時就會減碼)，只不過自己沒有看透公司講的Q1是2024年低點這個玄外之音，是指連續2、3月的低營收驚奇！股票真的好難啊！

回來看，公司有法說會提到的鈺齊營收週期：營收高峰是12~1及6~7月，相對的低谷是在3~4及9~10月，感覺操作上在2月底及8月底可以減碼的時機，避免後續營收低峰期的干擾。

最後，感謝你的閱讀希望這篇文章有幫助到你，如果你對此公司有興趣，建議你先進行估價及籌碼的觀察，評估後再加入跟公司一起成長的行列，祝你投資順心。

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• 籌碼觀察：股價觸媒-大戶持股比例的觀念及應用

*警語：我非專業市場分析人員，相關資料及推估都可能有所誤差 或 根本就射歪了，請勿直接以此為投資依據，本文不是買賣建議，僅作為小弟我的分析紀錄。