20250301-烏俄停戰發想-世鎧(2063) 世豐(2065)

🌈結論

• 世鎧產品跟烏俄重建的歐洲市場關聯度高，且主要是基礎建設會用到的螺絲、螺栓為主，公司股本小、產品佔比營收比例高(純度高)，如因停戰重建而有需求拉貨的話，目前處在低週期的世鎧就有機會帶動營收的變化。
• 世豐、世鎧具備優異的殖利率保護(接近6%)，且集團從2024.Q4起執行庫藏股買回、股票買入作業讓股價有支撐，有如冬天的陽光讓人覺得溫暖，靜靜等待春天的到來。
• 世鎧2024年營收下降主因是歐洲主要供給單一客戶比例過高(約95%)，在2022年替代能源建置的需求量大增，客戶大量拉貨，但於2022年Q4開始高利息導致的環境因素 或 能源價格下降，客戶需求反轉急速下降且庫存爆倉，讓世鎧主力產品於2024年幾乎訂單大減，直到2024年底才又開始小小量拉貨。
• 世鎧對產業『未』看到明顯的復甦情況，且認為烏俄戰爭都還僅限於話題，很難估算日後對公司的發展影響。但可樂貓從週期角度來看已經是衰退尾段，觀察庫存及用戶訂單情況都算是最壞情況已過，且”有可能“具備話題性。

📊週期

因為世鎧世豐估價比較適用淨值評價法，因此列出可樂貓覺得的週期位置及淨值標準差資訊。

可樂貓

閒話家常

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• 分享二：最近遇到兩件讓自己覺得幸福的事情，一個是與世鎧公司-鄭發言人的信件往來，不僅對方回信速度超級快，更是一位非常願意分享及公開的發言人，對我們小散戶而言是一種幸福，讓我對該公司添加更多的好感。另外一個是可樂貓在分享文章的初衷是自己藉由閱讀財報來更加認識公司，增加自己的投資勝率，這期間反倒因為文章有機會與股友結緣，彼此的投資方法及理念都滿接近的，更會分享不同的標的近況，還有機會與李會-cpa的投資慢想一起跑步聊天，享受台中好天氣真是舒服。

• 分享三：『優分析產業資料庫』是自己最常使用的工具(從2022年訂閱)，該服務從訂閱至今功能持續增加及改善，公司對於公司的分析很用心推廣，在youtube上有許多免費影片可以學習，服務網站又陸續增添許多影音知識內容協助大家建立基礎分析能力，去年底更導入AI LLM模型彙整法說、新聞、年報等資料變成『小助理』功能，對於要認識一家公司 或 近況分析大大提升了效率。可樂貓2025年某天覺得這些功能越來越好用應該要讓投資者都能體驗試用一下才對，因此主動聯繫優分析討論協助推廣可行性，最後卻演變成另外一個我沒想過的小確幸，優分析產業資料庫在接下來的三個月變成可樂貓的『乾爹』！我從方格子一開始就在文章裡推薦該公司服務產品，但沒想過一開始無私分享的出發點卻有機會轉換成小確幸獲得贊助，雖然最後還是沒生出試用方案🤣，但優分析也是提供小小的訂閱折扣碼『CCAT2025』給大家，在3/1~5/31這段期間訂閱可享折200元折扣(不無小補啊～可樂貓愛這種小確幸，然後自己也決定掏腰包加碼回饋給訂閱戶，請詳閱下方文章。

可樂貓2025感恩獎勵活動一

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緣由

世豐、世鎧這兩間公司大約兩年前(2022)就有列入我的追蹤名單中，兩家都以殖利率及營運成長穩定為考量，各自產品有都具有獨特性及市場區隔，再加上兩家算是兄弟公司，而新一代經營者也企圖導入更多管理科技增加公司競爭力，當時就覺得世鎧在導入世豐的管理文化或制度後，在財報數據表現上應有機會更上一層樓。但，我一直沒有入手建倉，主要是當時沒有特別甜甜價，營運週期也非底點，而螺絲多是平平沒有什麼機會享有高估值的產業，雖然兩家都是好公司，但就是沒有很高的動機。在經歷2022~2024這段高利息的週期循環，太陽能產業的借貸建置模式，因利率高造成的資金壓力會減緩建置量，再加上這段期間石油價位便宜更減緩替代能源建置速度，因此世鎧的營收及股價也就開始受到影響。

回頭來看，許多產業庫存在2024年都逐漸獲得改善，近日也可以看到工業用連接器的信邦2025年對工業及綠能之展望將逐漸回溫(股價就先噴了大棒棒來宣示)，因此可樂貓覺得在主要以太陽能為主要產品的世鎧也有機會來到接近復甦的週期點，再者，因川普投顧上線後，雖然我個人很不歡他的跟別人談判的方式(超級機車)，但，確實很有效率這點不容質疑，讓烏俄戰爭有機會落幕收尾，更加深想要多探究一下世鎧、世豐。

認識世鎧 

網路上有不少介紹世豐、世鎧的影片，滿建議大家直接上youtube觀賞，可樂貓推薦這部影片，可以了解兩家公司的差異及特色，影片內容就顯示公司就對烏俄戰爭重建對公司營收是樂觀的態勢(13:00分左右)，與公司聯繫確認其產品大多都是與基礎建設(例如機場、捷運、高鐵等)較為相關，從官方法說會內容就可以了解主要的應用場域，翻譯蒟蒻：世鎧的產品偏向基礎建設需求，並非一般家用房屋市場。

世鎧法說會

為何選世鎧

台灣的螺絲品質及排在世界都屬佼佼者，如三星、恆耀、世豐等廠商都是很具有競爭力的公司，且世鎧在毛利及營業利益上並沒有特別突出，那為何會想關注世鎧？ 

優分析產業資料庫

• 產品獨特性：台灣大多螺絲都是跟車用相關產品，但世鎧的產品主要是結合不同材質的『複合螺絲』 或 不鏽鋼螺絲，應用場域多集中在『基礎建設』，以往這類產品因技術門檻高多以歐州、日本公司為主，但世鎧卻有辦法突破技術門檻並取得認證打入歐洲市場，代表其技術能力的優異，且歐洲區域營收佔比超過公司6~7成的營收(法說會簡報中之數據)。

優分析產業資料庫

• 產品高純度及歐洲佔比高：世鎧公司產品跟烏俄重建的歐洲市場關聯度高，且主要是基礎建設會用到的螺絲、螺栓為主，公司股本小、產品佔比營收比例高(純度高)，如因停戰重建而有需求拉貨的話，目前處在低週期的世鎧就有機會帶動營收的變化，這種股本小、產品高純度的公司如果有營收動能的話就會有明顯的反應。

• 庫存週期尾段：從優分析產業資料庫的『存貨細項(原始科目)』功能，勾選世鎧存貨明細中『原料』資料，可以發現從2021Q1的2.3億至2024Q3下降到0.87億，原料庫存足足減少了63%，恢復到疫情前的水準，且從2024Q1已經看到沒有在縮減的情況，大致就可以確認衰退週期的末段，像沙漠玫瑰多肉在炎熱的夏天休眠尾段，只要氣候轉變就會從內部逐漸復甦。

優分析產業資料庫

• 具備優良殖利率保護之公司：雖然說股息一直不是可樂貓選擇公司的重要條件，但在等待週期循環的過程中，殖利率其實是一個最底層的保護墊，在通膨的時代殖利率也是有通膨情況，整體殖利率一直在下降，如中華電信早期大約有都5%以上的表現，現在都下降不到4%表現。相對的，世豐近8年平均還有6%以上殖利率(發放率92%)，世鎧近10年平均殖利率也接近6%(發放率81%)，且兩家公司的保留盈餘也是超充足，更聽說世鎧因2024年營運低潮股息變少，但有機會動用保留盈餘來作為配息來源。只能說兩家公司即使在營運低潮期，依然有足夠的資金可以相互交叉持股、投資凱薩衛、買回庫藏股，這些動作都讓可樂貓對其資金管理具備信心。

世豐也於2/26日發佈新聞，4/11預計發放2.7股息，2024整年度股息有2.7+0.5＝3.2元的股息，殖利率也是把持在6%，發放率高達90%，超感動～

2024Q4法說 及 發言人回覆 摘要

• 法說會摘要
  最近的法說會在2024年12月，自己主要關心世鎧公司2024年營收減少的原因及展望，建議大家可以觀看2024.12月的法說會簡報 及 影片就可以知道全貌，可樂貓這邊就不再逐一說明，自己摘要如下：
• • 2024年主要產品複合螺絲從10億衰退45%以上，累積至2024.Q3僅有4.5億，主因是客戶下單減少導致生產邊際效益縮減，造成毛利、營業利益減少
• • 2024年成長的是『錨栓產品』，佔整體營收約11%，是一個持續看好有發展潛力的產品，並在2025年展望會持續成長
• • 2025年的展望不佳與2024年持平，沒有明顯的成長動能(超級老實～)

• 法言人回覆摘要
  看完法說會內容覺得沒有騷到癢處，因此可樂貓就寫信跟鄭發言人確認了一些公司細節的問題，摘要如下：
• • 如果烏俄戰爭落幕，那螺絲螺栓都是建設必需品
• • 2024年營收毛利下降主要是生產減量進而成本攤分增加，並非產品被搶單，因為螺絲有不同規格及產品定位，許多的競爭者都是低品質低價品為主(亞洲區，我想就是中國囉)，而世鎧定位是高單價及要求產品安全為主的導向，且因為產品技術難度高，競爭業者不容易進入。
• • 複合螺絲產品因技術門檻高，在歐洲客戶中有少數也會做複合螺絲，當客戶(競爭者)產能不足時就會轉單給世鎧生產，雙方有點類似合作關係。
• • 與世豐的合作有點像是代銷，客戶是跟世豐下單，然後再跟世鎧進貨，這類的產品毛利會讓利給世豐(可樂貓推估美國或其他市場的銷售增加就是如此來的)。
• • 世鎧在歐洲的複合螺絲主要供給單一客戶比例非常高(約95%)😖，且應用在替代能源產業(太陽能)，在疫情時間因為能源價格高漲因素及政府政策推動下，替代能源建置的需求量大增，因此客戶在111年大量拉貨，但於112年Q4開始高利息導致的環境因素 或 能源價格下降，客戶需求急速下降且庫存爆倉，讓世鎧主力產品於113年幾乎訂單大減，直到113年底才又開始小小量拉貨。
• • 世鎧的產品並未應用於台灣T3航廈工程(可樂貓認為世鎧產品超級適合該工程，真是可惜)

可樂貓的看法

未來沒有人能夠看得準，也沒有推薦任何買賣，這邊僅是列出自己的想法：

風險及劣勢

• • 世鎧對產業『未』看到明顯的復甦情況，且認為烏俄停戰都還僅限於話題，很難估算日後對公司的發展影響，有點像是前方山頭白茫茫的一片沒有什麼展望(看不清)。
• • 世鎧產品定位是高端螺絲、錨栓，整體雖然可能因為烏俄重建讓整體需求增加，但重建不一定要選那麼高檔的產品，以百廢待興的情況下，應該是『先求有再求好』的思考策略。會選用世鎧產品的客戶講求的是產品安全性及使用壽命，通常也是更像是注重安全的基礎建設(如高鐵、機場)，因此可樂貓認為以目前世鎧的產品定位，不見得會有大量的重建訂單，產品的需求剛性沒那麼高～
• • 中國鋼鐵及螺絲的產能過剩加上內需不足，整個產品外溢到世界各地，雖然有關稅保護管制傾銷，但中國產品價格實在太低即使加上關稅還是很便宜(中國用國家補助來內卷全世界)，這對所有鋼鐵及螺絲產業都產生了影響，尤其是世豐、世鎧這類比較高檔的產品就產生了比價替代效果，多少會影響世豐、世鎧的產品銷售量及毛利下降。
• • 與螺絲產業比較相關的指數，FDI扣件指數依然沒起色尚屬於低迷50分格線之下，之前世豐發說有提到2024/11~12月指數較低迷是因為川普即將要上任而有所觀望，至今2025/1月的指數竟然又更低來到47.6，且未來6個願的發展也沒有特別看多(僅50% Higher)，因此感覺還沒看到曙光啊！

NFDA

機會及優點

• 世豐、世鎧兩間兄弟公司在業務上的合作及互補是有機會增加產品吸引力，雖然兩家都是定位LV等級螺絲，但從錨栓的合作推廣上多少有看到成效，美國加州重建 或 烏俄重建都有機會讓兩家公司在業務行銷上合作有不同的成效。且世豐的產品(法說會)其實更符合我對烏俄重建需求中居住房屋的想像，且世豐原本就有15%的歐洲市場，也打算在2025年透過越南生產增加對歐洲市場的產品輸出，這點讓我覺得如果兩家公司能更緊密合作的話，將會更有競爭力(也因此市場一直提出兩家是否否合併的議題)。
• 世鎧的主要大客戶在113年底有小量回補庫存下單，代表主要客戶的週期的循環也已經來到尾段(但後續量無法評估)，雖然目前無法得知烏俄重建的市場能貢獻多少，但我想最壞的時間點也走到尾段了，然後觀察到世鎧的短期營收累積年增率也從低點-40%慢慢縮小(注意圖中右下角上鉤的3月營收合計年增率)，配合觀察兩間公司股價均線都是一個相對低點打底後，有稍微向上走的態勢(後面會提到主要原因🤣)，且兩家公司在殖利率都算滿大方，對我來說就是一個保底，並還有較高期望值的可能。

優分析產業資料庫

• 這兩家是市場上偏冷門的公司，如果不是世豐前一陣子入股凱薩衛我想知道的人會更少，如果真的有烏俄重建的題材，也一定不是重點關注公司，但，以可樂貓這種沒有資訊優勢的左側交易者，想像力、敏感度沒人高、人脈又缺乏，屬於資訊第N手接收者，如果去追熱門題材公司一定是只能喝水，吃不到肉，我偏好喜歡這種尚處於低週期的公司，但一樣的要控制資金比例。
• 公司的發言人對於問題的回覆非常的快速及詳細，且願意和投資人分享，讓我對公司的印象非常不錯，再加上管理階層也一直致力於導入新的管理制度或系統，提升公司競爭力，讓我覺得這是一家很值得專注的傳統公司。
• 川普投顧的政策主要目標之一就是中國商品的抵制，通常都會是使用關稅來進行保護，在這樣的情況下就有機會對世豐的產品有想像空間(但也很可能全翻船)，因為目前美國會增加中國的鋼鐵及延伸性產品進入美國阻力，而歐洲、澳洲等地也會要求產品認證及關稅，對世鎧產品又算是增加競爭優勢。

自家股價自己顧😎

世豐、世鎧的股價從2024.12.19左右下跌許多，但至2025.2月底都有點小回升，其實兩家公司都很注重投資人關切的『股價』議題，因此營收獲利下降的同時12/19日世鎧就宣佈將取得世豐3495張的股票，因此在世豐籌碼中有看到永豐金-高雄一直持續買入世豐，兩個月來已經花了1.77億，買入總張數來到3426張，已經接近買入數量的尾段；同時12/19日世鎧也宣布買回自家庫藏股1500張，共花費0.55億，這其實也是一種神操作，在股票下跌到低點一個月內董事會就立刻通過執行該項買入，是非常有效率的。

翻譯蒟蒻：世鎧花了2.3億資金買了世豐及世鎧自家股票，間接穩定了股價更有小幅回穩小，推論應該會在2月底結束，大家可以自行對照這段期間至今的股價表現，真的是自家股價自己顧的最佳寫照，世鎧買回庫藏股作業不小心還會有漲超過5%的情況發生，小股票就是有這種特別之處，下次如果有機會再遇到類似的事件就知道應該如何處理囉🤣。

那，結束庫藏股及股票買入後是否會回到一開始的股價呢？可樂貓推論是不大會，因為川普上來後改變了些關稅的政策，美國加州、烏俄重建的議題都陸續發酵，其實與前一季低靡的態勢有所不同，再加上2025年開始傳產股都有所表現，也有機會帶動此產業的變化；另外這段期間世鎧、世豐也會公布除息資訊，會讓股價有一定的支撐能量。

籌碼Ｋ

提醒：世鎧是非常冷門的公司，目前只有看到前方白白的一片，搞不清楚山的輪廓及風景，因此即使要建倉也會是一個比較小的部位，直到營收動能後上來一段後在加碼，但絕無推薦買賣的意見喔。

最後，感謝你的閱讀希望這篇文章有幫助到你，如果你對此公司有興趣，建議你先進行估價及籌碼的觀察，評估後再加入跟公司一起成長的行列，祝你投資順心。

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*警語：我非專業市場分析人員，相關資料及推估都可能有所誤差 或 根本就射歪了，請勿直接以此為投資依據，本文不是買賣建議，僅作為小弟我的分析紀錄。