全球經濟18年大循環：探討經濟循環與土地的關聯

書籍封面

這本《全球經濟18年大循環》，以「循環」為題，引發筆者的興趣，因為「市場是無法預測的」，所以作者以「經濟」「循環」為題，可以看出作者仍試圖在這變幻的浮華世界，探尋得以觀察的端倪、思考的框架，一個人人都知道重要的經濟因素：土地，與整體社會的投資報酬，息息相關，《全球經濟18年大循環》很明確表示：「土地有獨特的特質，會吸取一個社會的獲利」、「商品金融市場的長循環，橫跨五十到六十年，期間約略會有三次不動產的景氣循環」，作者並沒有想要預測，但透過政府政策、土地貨幣特質、群眾的投資心理，最後無可預期的事件，世事起伏終有其相似。作為經濟循環一個觀察的重點，面對金融現象的榮或衰，如何管理情緒、配置投資，都有明確的分析。

概念一、貨幣的魔法

《全球經濟18年大循環》解釋「現代貨幣」概念，用與世隔絕的雅浦島石幣，來說明。雅浦島是個千年來、與世隔絕的島嶼，當地有一種「fei」的貨幣，是石頭輪子，直徑大到3.6公尺，使用貨幣必須用搬運的，當地有一個富有的家族，要將一個特別大的貨幣搬運到另一個島嶼時，貨幣沉沒，應該算是財務上重大打擊，但當地人根本不在意，只要其他島民承認這枚貨幣的所有人，就算石幣不在，家族仍擁有它的購買力。

這個例子，揭示了了一個貨幣問世的基本：形式根本不重要，貨幣，代表一種更重要的東西：信用，貨幣制度，也可以說，是信用的制度。也就是說，貨幣，是社會用來結算信用的方式，推動社會內部的信用交易。所以「健全的貨幣」是讓「有信用又可靠的借債人產生實質的生產」，那當前的銀行系統是健全的，但如果銀行創造的貨幣，用於其他用途，就會變得脆弱，例如，現今銀行創造的大多數貨幣，並不是用於有生產力的事業，而是用於將土地證券化，因為承做有房地產作為擔保品的放款，獲利會豐厚得多，但這種抵押貸款很難提升經濟體的生產力，土地價格吸收了經濟發展的利益，銀行又依據作為擔保品的土地，上漲後的價格放款，自我強化效應，投機炒作就很容易失控，這就是為何土地榮景、信用循環，與金融危機密切相關。

概念二、經濟租定律與土地榮景

《全球經濟18年大循環》十分強調土地與經濟體息息相關，在經濟租定律一開始以2008年與2012年以色列轟炸加薩走廊，本來為農民的納達，因為農場土地在邊界，而成為通道收取租金的富翁。討論財富、討論經濟，不可忽略的因素：土地，土地的地段價值，決定經濟體中誰會致富、誰不會致富。

「經濟租」概念是經濟學家大衛‧李嘉圖觀察到的現象：最好的地點與邊緣地點的盈餘收入差異，如果一個社會銷售的邊緣地點，也能夠打平生活開銷，那任何一個人都可以自由移動地工作。但是能夠控制地點的地主，會藉由經濟的提昇，提高地段租金，也就是租金可以拿走經濟競爭的盈餘。甚至將土地閒置不用，高昂的價格與租金，導致企業不堪負荷，釀成嚴重的災難。這聽起來很像廢話，卻道盡了現代經濟體，景氣循環的精髓，每一次景氣循環，終究是土地的循環，時而瘋狂投機，時而過高炒作。

當景氣循環到了中期，社會從衰退期復甦，無論是新的科技，例如，1830年代的鐵路、1920的汽車與電力、2000年的網際網路；新的法令，基礎建設支出，儼然新的時代來臨，銀行放款寬鬆，新的開發案或寬鬆的放款，都令房地產欣欣向榮，股市也迅速上漲，投資人越來越少疑慮。此時，政府希望持續經濟繁榮，必然助長這種榮景，也會是土地榮景最大的受益者，而在這亢奮時期，人性貪婪，貪腐與詐騙也不免猖獗。

概念三、市場有效率嗎？——錯覺、腐敗與循環

經濟大蕭條，是金融史上慘痛且不斷反思的教訓，1950年代，哈利‧馬可維茲提出「現代投資組合理論」，也就是以股票投資組合的方式，讓投資人能避開1920年代末的投機熱潮，以及1930年代初期的絕望，之後尤金‧法馬的「效率市場假說」，減少政府干預，市場價格真實反映。只是在真實社會中，理論得以純粹？市場真的能有效率嗎？投資人容易忽略了，現代投資理論，與經濟租理論相互衝突之處。

投資市場價格，並未能反映土地、經濟租，依據高昂的地價來盡可能創造信用，也就是若土地被當作金融資產，而向銀行大舉借貸，土地是特殊的擔保品，並不如同企業會有勞力所得，但是當一個經濟體有活力，也就提高了經濟體的地段價值，這也是土地特殊的特質之一：「吸收定律」，土地吸收了進步所帶來的收益，此外土地的稀缺性，一個土地被長期閒置、毫無生產力，卻可能因為地段的增值而大賺一筆，這是土地市場的反常獎勵，所以地段價值的「公共性」，如何運作並不容易。而這一現況，也是被有心人在集體意識中抹去，正視人性，人類的歷史，如何讓土地增值，如何讓土地私有，背後是一段漫長的盜竊、暴力、排擠的歷史……理解人性，理解「景氣循環」，市場的「時機」是可以「觀察」與「判斷」的。

看見循環一、狂熱與崩跌

當社會走到土地榮景，政府也會順水推舟讓經濟更加繁榮興盛，每當提及社會如何從土地榮景走向狂熱，不得不提及1980年代日本的經濟奇蹟，社會會走向狂熱，也與當時日本政府的政策息息相關。當時日圓升值、利率調降、法令鬆綁、都市更新，房地產有百分之三百驚人的漲幅，銀行的所有放款，依據的都是土地擔保品。明明是土地稀缺，卻可以到處開設高爾夫球場，放款機構甚至推出一百年的貸款，債不只留子，還留孫，種種不合理的現象，多數人卻還沉浸在經濟奇蹟之中這樣的狂熱現象，大約維持兩年，很早發現泡沫化徵兆的人，可能得等上很久，才會等到泡沫破裂。

面對狂熱期，如何觀察市場：收益曲線在景氣循環最高峰將至時倒轉，務必審慎以對，例如，日本狂熱期在一九八九年五月登上最高峰，在此同時，美國的收益曲線已經倒轉，代表三個月期短期債券的利率，高於十年期長期債券的利率，市場跡象已現，金融危機即將到臨，而這衰退的時間大約略長於十四個月。但在狂熱期，誰能相信一切榮景終有凋零？崩跌期無論是西元三十三年的羅馬，還是二○○八年的金融風暴，其形成「崩跌風暴」的先決條件：人人已充分投資，房地產市場放緩，不斷調升或居高不下的利率、借債人承受壓力、流動性缺乏，以及法令緊縮。當狂熱達到最高峰，體系已經十分脆弱，但是危機通常是從不起眼的違約事件、作為觸發事件，邊緣地帶開始增加，例如1929年海崔垮台、2007年匯豐的次級房貸，觸發事件會暴露體系的實況，現金需求增加，但由於在土地榮景與狂熱時期，放款最多給予邊緣地帶的投機性不動產開發計畫，銀行擠兌，甚至關閉，恐懼四起，更牽連國內的小型企業，失業升高，此時政府會窮盡各種手段救援，讓銀行得以恢復，通常平均是四年，而景氣繁華與凋零，仍會循環不息

看見循環二、如何看見開始

「如何看見開始？是在看見災難之後。」因為身在狂熱期的時刻，時代感受力是最強烈的。「開始」的時刻，也容易以為是「結束」。量化寬鬆與負利率，不動產價格又開始復甦，新的科技、新的領導者，收益曲線變陡，股市先落底。此時仍是悲觀的情緒，但新的循環悄然開始。

看見循環三、擴張、衰退、循環

新循環的開始，政府歷經救援階段，金融機構重新站穩，新科技、新經濟、新希望、新投資，經濟又會開始擴張。擴張期通常維持五年，空間需求增加，收益曲線趨於平坦，股市脫離低點，在擴張期通常會持續上漲。而且輕鬆報酬的經濟租，新經濟的經濟租，例如智慧財產權、執照，或是新科技的數位經濟租，區塊鏈、藝術品、虛擬貨幣，數位空間平臺，儼然是殖民的虛擬空間，經濟租仍會是輕鬆而讓人嚮往的獲利方式。這也是何以無論歷史經驗如何反覆，錢流向土地，仍會是群眾面對擴張期的選擇。只是如果土地的非勞力所得，只高度集中在少數人手中，社會不平等現象，會愈發嚴重。何以衰退無法避免？書中提出腐敗的概念，富人不想危及金錢利益，但誰又想危及金錢利益呢？擴張的企圖、輕鬆的獲利、幽闇的腐敗，擴張走向高峰，衰退時期總會到來。這也是何以土地是討論投資，不可忽略的因素。衰退期，可能也是發生了無法預期的「重大事件」，例如新冠肺炎，改變了整體社會的生活型態，世界改變了。

衰退期與崩跌期，最大的區別是不動產市場是否穩固？當景氣從衰退期甦醒，寬鬆放款、信心再起，更亢奮的繁榮景象則會再現。但崩跌期則是不動產市場也已經十分脆弱，因為觸發事件所引發的連鎖反應是十分劇烈的。

此外針對循環概念，書中又再提及，金融體系五十到六十年的長循環，大約會橫跨三次房地產循環。金融體系的長循環：新科技、新投資，競爭與創新，人類歷史，繁榮與戰爭的漫長循環，而當房屋越來越像金融資產，土地獨特的特質，會拿走進步所創造的利益，經濟租定律是隱藏在經濟表象之下的秩序，所以討論金融市場的變化時，也要同時考量土地的循環可能處在哪一階段？如何在混亂事件中找到秩序，是古老且重複的問題。書中沒有預測，但面對過熱現象或突發事件，多了一些判斷的框架，歷史不會重複，只會類似，世事越不同，就越相同。

在閱讀這本《全球經濟18年大循環》，面對新冠疫情之後的社會狀況，時代更新、世代交替的強烈斷層感，通貨膨脹，以及建案如同雨後春筍的狀態，感到困惑。《全球經濟18年大循環》，將不動產因素，政府、銀行、重新思索過去重大的金融事件，如1929年經濟大蕭條、1990日本經濟泡沫、2008年次級房貸風暴，重新審視當時土地這個因素，對社會經濟造成的沖擊，面對當前的榮景，多一分戒惕，多一分冷靜，依舊覺得市場無法預測，只能等待與觀察，看完這本書衰退期的突發事件與崩跌期的觸發事件，確實也不可預期，但這本書將金融的長循環與經濟租定律(房地產的循環)交相討論，釐清了科技、企業帶動的市場與土地的非勞力所得，與經濟枯榮之間的關聯。尤其新冠疫情之後，新時代氛圍，土地建設不斷，公共政策、土地政策，理解政治、不動產、市場、銀行之間的關聯，是一本宏觀的投資科普書。「禍兮福之所倚，福兮禍之所伏」祝福我們能有更多思維的工具得以實觀地看這世界的萬千現象。

書籍介紹：這本《全球經濟18年大循環》的作者是「阿基爾‧帕特爾」，由於自身家族企業於一九九○年代初、二○○八年經濟嚴重衰退時陷入困境，於是開始研究景氣循環。

筆者的書摘有聲Podcast：《全球經濟18年大循環》概念篇(按文字連結)

筆者的書摘有聲Podcast：《全球經濟18年大循環》循環篇(按文字連結)