6472保瑞藥業展望2024：併購帶動成長，預估EPS漲幅約18.9%

摘要

• 預估2024全年EPS為39.15元
• 2024Q2營收50.27億、稅後純益12.14億元，季增69.6%
• 2024Q2為併購USL後首個完整季度，USL藥品銷售貢獻約新台幣36.4億元，占整體營收約72%
• 預期今年的併購利益，將逐漸反映在第三、第四季財報中。而實際的銷路、產能優勢預期開花時間會落在2024Q4後，2025上半年優勢與產能才能步上正軌，為保瑞帶來大幅的收益成長。

公司簡介

6472保瑞藥業股份有限公司成立於2007年並在2017年掛牌上市，資本額10.2億元，目前市值800.9億、股價776(8/21)。

保瑞為目前台灣最大的製藥集團之一、也是台灣產能最大的藥品製造公司，專注於藥品委託開發與製造服務（CDMO），業務範圍涵蓋代理經銷西藥產品、西藥製造、新藥開發、保健食品研發及銷售。

如上圖所示，112年保瑞營收主要由產品銷售65.04%與CDMO(製藥代工)34.87%組成，其中各產品詳細銷售占比可參考下圖。

而保瑞的主要產區包括加拿大密西沙加廠、台南官田廠、竹南益邦廠等三大生產基地，而今年4月收購USL、8月向EBS收購無菌針劑廠後，於美國也有生產基地。

近況與未來計畫

從上圖可以看到近年來保瑞穩定成長，尤其是去年更是達到了每股盈餘112%的成長率。而2024Q1成績也不錯，合併營收新台幣28.6億元、稅後淨利7.4億元，較上一季成長28%(較去年同期-29%)；2024Q2營收50.27億、稅後純益12.14億元，季增69.6%，其中2024Q2為併購USL後首個完整季度，USL藥品銷售貢獻約新台幣36.4億元，占整體營收約72%。

l   積極擴大企業版圖

近十年內保瑞已併購8家國內外藥廠，持續擴大產品種類、產能的同時，也積極打入不同市場。更在今年初收購了Upsher-Smith(USL)、八月完成了收購Emergent BioSolutions旗下馬里蘭康登鎮的無菌製劑廠後，保瑞在美國也建立起生產基地。

目前保瑞正積極整合集團資源提升營運效率，在產能運用方面預期2025Q1可以調整運用最適化，並迎上美國本土的CDMO代工需求。結合安成藥業原有的資源與銷路，保瑞下半年與明年的重點在於經營與拓展美國市場，並提升併購項目的業務整合與效率。在集團資源整合後，發揮既有公司的優勢結合新進業務單位的產能與產品，預期保瑞無論是在藥品銷售或是CDMO部分營收皆有望取得大幅的成長。

l   拓展與調整產品組合

自去年購入6個品牌藥證資產後，保瑞也繼續積極增加產品組合，尤其是在品牌學名藥部分。而今年預計有6個新產品將於美國上市，其中截至第一季已上市3個新品項，如眼科新藥APP13007、品牌學名藥TORPENZ等。

而在保健食品部分，晨暉於去年底加入保瑞集團後，積極拓展國際市場，今年初也與全球最大發酵原料製造商Lesaffre樂斯福集團旗下公司Gnosis by Lesaffre策略聯盟建立長期夥伴關係，其今年發布的MenaQ7 Metabolic也成功打入美國市場。保瑞也積極在台代理銷售保健品，如日本SSP愛斯飛特、日本塩野義的明日葉青汁、健溫健視。

此外保瑞也積極調整產品組合汰弱換強，剔除毛利率過低的藥品。而透過品牌藥自行生產降低成本提高競爭力，如併購USL後安成的商品可透過自有廠房自行生產，減少委外製造的成本。

預期

總結而言，保瑞持續透過優秀的併購決策，積極尋找合適的對象拓產自有產線的完整、多元性，同時開發國際市場。其優勢建立在生產規模的擴大有助於降低單位生產成本，而位於不同區域的生產基地也能提供客戶一站式的服務，在地化生產更容易符合生產、銷售國的法規與需求。在CDMO產能的增加下，有利於保瑞爭取客戶、優秀的研究人才也助於提供更好的服務。

隨著今年的併購陸續整合完成，實際帶來的好處、利益也將會逐漸反映在第三、第四季財報中。而整合完成後，待集團內部資源互相統整、支援，實際的銷路、產能優勢預期實際開花時間會落在2024Q4後，2025上半年優勢與產能才能步上正軌，為保瑞帶來大幅的收益成長。

8/28將到來的法說會，將會針對保瑞上半年營運進行說明，也是USL併購整合完成後首次的法說會，預期會公布併購帶來的利益，以及上半年新品上市銷售情況，還有購入無菌製劑廠後公司規劃。可以預期將會帶來利多的消息，預期8/28後保瑞股價將會再次成長。

目前8/21保瑞收盤價為776，2024上半年EPS 18.68元，過去五年平均EPS年成長率為13%，近五年本益比平均20.98(落在16.5-27.5區間、同業平均37)有遞增的趨勢。預估2024全年EPS為39.15元