【投資心法】我們可以從歷久彌新的《漫步華爾街》書中得到什麼? 再談「價值成長股」與「回歸均值」

《漫步華爾街》是投資界的經典之作，從1970年代出版至今已經50年了，2022年的50周年增訂版重新上市，新增了許多公司案例及投資技術分析，值得投資人再讀一次。

《漫步華爾街》是由美國普林斯頓大學教授墨基爾(Burton G. Malkiel)所著，於1973首次出版；墨基爾不但專精於投資理論，而且本身也是一位成功的投資者。他率先提出「隨機漫步」理論，認為股價的走勢是呈現隨機漫步現象，有如醉漢走路不可預測。因為股價走勢的無法預測，各種投資方法要打敗大盤極不容易，因此最好的投資方式，就是買進一籃子股票然後長期持有（多檔股票的投資組合可以有效分散風險），而其中又以指數型ETF基金是最佳的投資工具。

這本書中還詳細解說了技術分析和基本面分析的缺失，以及投資組合理論和行為財務學，有興趣的投資人可以自行參閱。這本書能夠歷經五十年而不衰，其中很多論點一定值得參考。

根據墨基爾的研究，他認為沒辦法依靠過去的股價來預測未來的股價，因此採用純技術分析的技巧，無法創造比「買進和持有」策略更好的投資績效，而且頻繁的交易需付出更多的交易成本。

至於利用基本面分析來預測公司未來的盈餘及股價，也存在許多盲點，包括取得資訊的不完整, 分析師的誤判, 隨機事件的影響, 公司財報的缺失, 以及證券機構內部的利益衝突等（券商可能因要賣出股價而放出好評論）。

其實，技術分析和基本面分析應該也不是全然無用，只是必須知道它的局限性和不可靠性。例如技術分析雖然無法用於選股和預測股價，但利用技術面來輔助判斷股價的底部和頭部，仍有相當的參考性；另外，基本面分析主要的重點，是分析個別公司的競爭優勢，經營策略和商業模式，產業競爭態勢及公司的市場地位，和未來的成長機會等，這些分析對選股相當重要。

除了買進持有ETF，我們還能做什麼？

作者推薦買進指數型廣泛投資組合基金(ETF)是最佳策略，至少它的績效可以保證追平大盤（市場），但是買進和持有ETF最大的缺點是--無聊。對於想要找點事做，以及想追求更高報酬的投資人，墨基爾在書中的第五章以及第十五章中，有提供四點建議。這些建議在1973年的初版中即已提出，作者認為至目前為止仍然有用（在五十周年增訂版中特別說明）。四點建議簡述如下：

1. 只買未來五年以上盈餘成長高於平均值的公司：以未來獲利持績成長的公司為投資標的，可以得到二種利益，一是EPS成長可以帶動股息成長以及股價上升，第二是獲利持續成長會吸引投資人認同及追進，而進一步提高本益比，這二種效益可以促使股價加速上漲（雙重上漲），這種現象又種為「戴維斯雙擊」效應。
2. 絕對不以超過內在價值的價格買進：作者認為雖然無法真正算出個股的內在價值，但仍然可以大約估算個股的合理價，另外，市場平均本益比也是一個有用的指標。也就是說以未來獲利會成長的公司為標的，但也不能追高，要買在合理價格以下，才能享有較高的報酬。以合理的本益比買進成長股，才能享有戴維斯雙擊的好處，知名基金經理人彼得．林區是個中好手。以合理價買進成長股，如果公司的獲利真如預期成長，則可以享有股價和本益比調升的雙重好處，而如果成長不如預期，則股價下跌也有限；但如果反過來，以高本益比買進成長股，如果成長不如預期，則股價和本益比都會向下修正，這樣會陷入「戴維斯雙殺」的慘烈局面。所以最佳的策略是找尋還未被市場廣泛發現的成長潛力股，在本益比還低檔時買進布局。
3. 尋找有利多題材，可以讓投資人建造空中樓閣的成長股：尋找有題材和故事的潛力成長股，判斷個股在故事發酵時可以吸引眾人的目光，而成為下一個飆股。在這個原則之下，故事的想像力和吸引力，比實際的業績成長更重要，這需要對群眾的行為有良好的嗅覺和直覺。
4. 盡可能減少進出頻率：以長線思維取代短線進出，減少進出不但可以節省交易成本和稅金，而且長抱成長股才有機會參考複利增值。

再談「價值成長股」與「回歸均值」

對於不想花時間，或花力氣選股的投資人，指數型ETF確實是最佳的投資工具；至於想要自己琢磨投資方法，並從中找到更多成就感的投資人，也可以部份以指數型ETF為核心持股（例如30, 50或70%），然後部份的資金再自行找個股標的投資。

指數型ETF的投資，除了定期定額買進長期持有之外，也可以在低檔加碼，在高檔減碼；而指數高低檔的判斷依據，以台灣為例，有人建議：「藍燈買，紅燈賣」（在景氣最差的時候買進，在景氣過熱時賣出），也是一個不錯的方法。另外，也可以用大盤的平均本益比來衡量，以台股為例，歷年大盤的本益比區間為約12~24倍，中間值約為18倍，因此在大盤平均本益比跌落到18倍以下，應該是進入相對便宜區，可以定期定額加碼買進。當然如果因為股災或金融風暴等因素，大盤本益比重挫到12倍附近的歷史低檔區，那當然更是要加碼買進的時點。

本專題一直著重於尋找「價值成長股」做為投資標的，並分享個別公司的分析方法，而價值成長股和墨基爾所提的四點原則相當吻合，其重點都是以合理的價格買進未來會持續成長的公司。

有關如何分析公司的成長潛力，可以參考前文：

【價值選股】個股基本分析最重要的二件事 - 1 | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)

【價值選股】個股基本分析最重要的二件事 - 2 | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)

至於挑選標的的原則，一開始要能判斷或找到未來五年能連續獲利成長的公司，應該是相檔不容易，建議可以先找未來能成長2~3年的公司著手。而個股獲利未來的成長率雖然無法精準預估，但盡量挑選平均年成長率10%以上的公司（因為市場的平均成長率約5~10%）。

如何以便宜價買進成長股，是另一個重點，這時均值估算就可以派上用場。有關個股的均值估算方法，也可以參考前文：【價值選股】如何估算個股的「均值」? 如何利用均值找到較佳的進場點？ | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)

依據個股均值的估算，個股參考價可分為便宜價，均值（公允價格）以及昂貴價；針對未來的成長潛力股，要能買在便宜價必須要有相當的條件配合，例如景氣循環股落在谷底時，或者大盤熊市重挫時，又或者公司因為策略調整而重啟成長的初期。

一般的成長股，因為公司業績和獲利都不錯，因此其股價不容易被低估，但仍然會有因為大盤的波動影響，或者股價的漲多回檔，以及個別公司業績的短期波動，其股價會向下修正，而使得股價下修回歸均值，這時就是以合理價買進優質成長股的時機。

延伸閱讀：

【價值選股】如何估算個股的「均值」? 如何利用均值找到較佳的進場點？ | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)

【投資心法】利用「回歸均值」法則的二種投資策略 | 價值成長股的伊甸園 (vocus.cc)

善意提醒：以上分析僅為個案說明，不做為股票進出建議，投資人應自行判斷。