個股筆記：5469 瀚宇博，含 2024/09/19 法說會內容

瀚宇博 (5469) 為全球最大 NB 用 PCB 板廠，華新麗華集團成員，主要產品是雙層與多層板。產品廣泛應用於個人電腦、機上盒、網通設備、遊戲機、液晶電視等多種資訊及消費性電子產品，近年更跨足車用電子及伺服器等多個不同領域。

生產基地有桃園觀音廠，以高階 Server 及網通產品為主，另有中國江陰廠，以傳統硬板，以及應用於手機、平板的 HDI 板為主。

重要子公司為精成科 (6191)，列入瀚宇博合併財報，精成科負責瀚宇博的 PCB 組裝加工，廠區位於精成科昆山廠、深圳廠、東莞廠、重慶廠。

2024/09/19 法說會

法說會連結

1. 截至 2024Q2，流動比跟速動比是稍微下降的，主要是有將流動資產做中長期的規劃。
2. 每股淨值 61.43。
3. 上半年合併營收比去年略低，但我們有做了結構調整跟技術提升，即使上半年原物料上漲，營業利益還是有上漲的。
4. 近年毛利率持續上升。

5. Server 占比已經達到 14% (AI 占 4%)，Networking 上面由於有些廠遷到東南亞，營收佔比是下降的，預期未來高階的產品進來後會逐漸成長。汽車今年成長到 5%，Others 裡面有工業電腦，之後會說明。

6. 這幾年 HDI 占比已經到達 10% 以上，最大的在 Laptop 上 (輕薄型跟商務型居多)，今年開始有 AI PC (層數在 10 層以上)。AI PC 一般在 N+2 跟 N+3，Server 一般在 N+2，但新的 Server 開出的規格是 N+4。
7. IPC 應用非常廣泛，而且不會互相取代。AI IPC 對於企業利潤的影響認為是比 AI PC 來的大的，這部份成長可期。
8. 今年資本支出占比是新高，瀚宇博德主要是為了 Server/HDI/車用做支出、GBM 在重慶有做 HDI 需求的支出、在黃江有為了高頻高速做支出、Elna 則是在馬來西亞有新廠房。

9. 朝高層跟高頻發展，目前量產能力已達到 30+ Layer，並使用低損耗材料；同時會優化產品組合，聚焦車載、新能源車跟 AI 產品，並使 HDI 占比提升；擴大東南亞產能，降低供應鏈風險。

近期財務表現

近年來公司毛利率是有持續勝商的，近期毛利率比疫情時還來的高。

ROE 近期表現是比疫情期間差的，應該是消費性電子還沒復甦，整體營收還不高，大約落在 10% 多一些左右。

從 Q2 財報來看，Q2 的存貨有比過往多一些，現金部分差不多。長期借款部分持續下降，不過短期借款有微幅上升。整體負債沒有差異太大。Q2 的存貨相較於去年底在原物料上面有較明顯的上升，但跟過往比並沒有明顯的差異，應該是庫存去的差不多開始叫料了

公司的資產負債表中還有一項無形資產，這部分主要是商譽，不過因為這項占比很低，所以扣掉這一項後的每股淨值還是跟法說會提到的差不多 (約從 61.43 降到 60.05)，是我很少看到股價比淨值還低的公司XD

業外部分，看起來大部分是利息收入，應該是可以持續下去的。另外淨利部分只有大概六成是真的瀚宇博賺的錢。但也有發現總和損益總額看起來比淨利高滿多，查了一下應該之後有可能會列進淨利的 (？)

營業現金流部分，基本上都是流入，因為折舊高的關係，淨利基本上大部分都可以變成流入的現金。投資部分可以看到，今年真的是花了很大一筆錢在做資本支出，今年上半年賺的幾乎都拿去投資了。

心得

今年每季營收基本上是逐季提升的，而過往公司的 Q4 相較於 Q3 會弱一些，假設公司毛利率可以維持住，H2 營收跟 H1 也差不多的話，今年預估可以賺到 5.5 塊左右。如果是用這個 EPS 去估可以得到目前股價 51.9 隱含的成長率是 -5% 左右，這部分我覺得是有些低估的。

不過同時也有發現，其實市場過往給瀚宇博德的本益比都是不高的，2023 年以前大概都只有給到 8 倍左右，這可能是因為公司過往沒有展現出什麼成長性、同時配息率又只有 35% 不到 (換算殖利率也不到 4.5%) 的關係，能不能展現出不同於過往的成長性，就要看近期瀚宇博的資本支出是不是能夠獲得對應的報酬了。(瀚宇博前兩次比較大規模的資本支出是在 2018 跟 2021 年，2019 年的整體獲利表現相較於 2018 是有相當大幅度的成長，不過 2021 年那次資本支出後，22 跟 23 連續兩年的獲利都是下降的，雖然這應該算是大環境的關係，但也代表公司可能會看走眼。)

整體來說我覺得瀚宇博目前的股價應該還有成長的空間，畢竟明年 AI PC 會開始慢慢滲透 + 筆電開始迎來換機潮，公司近期的毛利率又有慢慢的在提升，整體獲利應該有機會比今年更好~