大成鋼 (2027) 2024Q3 法說會 Memo - 川皇不要扁死中國比較好 聖誕節快樂

• 本年營收下降是由於美國市場產業狀況導致，公司營運上沒有異狀。
• 通路利潤正常約8~12%，從23Q3開始消化高價庫存，毛利率從當時低點一路回升到本季12.1%。
• 現在主力在鋁卷板上，202512或2026年初熱壓產能擴建完成後，產能從18,000噸成長到31,000噸。現在冷軋產能31,000噸/月，熱軋的擴產就是要把產能補足，完善整段產線。
• 正道工業廠房用於未來可能的系統櫃事業發展。近期營收衰退，主因最大客戶美國壓縮機業者正在內部重整，訂單沒有減少，只是延後下單。未來受惠可能的去台化政策，正道在馬來西亞有廠能夠接單。

今年影響美國客戶採購意願兩大原因：
1. 降息
2. 美國總統選舉
客戶一般會拿存貨去做融資（ＡＢＬ Loan），再來買庫存。

升息之後利率從2.5%提高到7.5%，我們下游客戶很多比大成鋼規模還大，很多都是上市公司，為了美化財報數字，會控制利息支出水準在相同金額，在利率提高到3倍的狀況下，就會減少存貨支出到三分之一。

這些客戶對外說明都會說是在庫存去化，但這不是因為他們真的堆了很多庫存賣不出去，而是他們減少安全庫存水位。

選舉前，因為2黨總統候選人對於產業政策完全不同，兩邊勝算不明，所以客戶都不敢貿然下單。一直到9月降息，10月前兩週我們有看到明顯的買氣，應該是今年最旺的，可以說客戶的採購意願確實與利率是息息相關相關的。

如果7.5%利率相對於2個月的庫存，利率降到4%，庫存要增加2個月到4個月以上，全美國增加2個月的安全庫存需求，是一個非常非常大的量。

2018年川普提出25%關稅，整個市場花了18個月去反應最終售價，之後24個月後發生通膨、經濟衰退。

所以如果真的川普把關稅提高到60%，那通膨跟衰退會來的更快可能性也越高。
但現在川普說他上任第一天，只有要把關稅提高10%，這是一個非常好的消息，中美已經開始在對話，上個禮拜中國說他鋁的出口退稅13%取消，等於變相提高價格13%，對應的美國就把關稅從60%下降到10%，我覺得這是一個好的開始。

未來如果關稅可以降低、降息可以持續，那就可以預見明年初的客戶的需求應該是會比今年更好的。

中國報價會比其他國家低的原因，就是因為他可以開出比成本價還低的價格，只賺出口退稅，例如開成本價-2%，去申請出口退稅13%，這樣還可以賺11%。拜登目前把稅率提高到25%，加上中國取消退稅13%，再加上川普之後要提高的10％，其實已經跟川普一開始喊得60%相去不遠了。

實際情況還是要看川普上任後，但目前我們覺得雙方開始對話，不再只用一直提高關稅來當作武器，是一個好的開始。

中國不鏽鋼、碳鋼、熱軋、冷軋要輸出到美國，幾乎都已經被反傾銷擋掉了。鋁的部分反傾銷目前是針對成品，後來用201、232關稅來降低鋁的半成品輸出到美國。

在中國取消退稅當天，我們剛好有國外供應商來拜訪，瞬間供應商的訂單暴增，因為中國的價格沒競爭力了，訂單都跑到其他國家去。之後再加上川普10%關稅，就足以把中國的這些東西擋在美國境外了，不需要再提高到60%。

德州鋁捲板的原料，鋁錠是從加拿大為大宗，熱軋鋁捲（鋁捲板半成品）是從其他國家，目前都沒有額外關稅問題。川普有對加拿大喊關稅，但沒有說品項為何，加拿大的鋁錠除了大成鋼，也是美國其他鋁廠的主要原料來源，所以我們研判對鋁錠課稅的機會比較低，因為也會傷害到美國的業者。

• 11月"每日"營收比10月好，只是11月工作天數比較少，12月工作天數又更少，所以Ｑ4營收會較Ｑ3下降，但明年Ｑ1工作天數比較多，如果能維持現在的每日營收的話，那明年Q1營收會比Q4上升不少。
• 目前出貨量較9月10月高，11月有小幅漲價，11、12月毛利數字會比現在的12.1%還高。
• 現階段因為高價庫存已經去化，所以即便ＡＳＰ維持，毛利率也會上升，但目前我們是有在提高ＡＳＰ，實際要調整多少，要看明年Ｑ1銷售量。
• 熱軋廠完成後，自製率可以到100%，但針對量少的品項還是會選擇外購，量大的就會是德州廠自己生產。德州廠對成本的下降有非常非常高的貢獻，所以我們很急著讓他完工。
• 客戶一般都覺得亞洲是2月過年，等他們突然發現到明年是1月底過年，我認為客戶下單的速度會加快，以免在過年前拿不到貨。
• 7.5%是我們的客戶一般去跟銀行融資的利率，小型的客戶利率會到9.5%。
• 美國11、12月是冬季停工季，1月開始要備3月建築旺季的需求，所以大成Ｑ1Q2營收會比較好，因為是建築旺季。
• Ｑ3費用率提高到12%，是因為美國歐洲對中國電動車提高關稅，所以貨運都被拉到大陸去，因為要趕在期限前出貨。海運費瞬間暴漲，使得銷貨成本上升（包含運費）。船公司往年都會在Q3收旺季費用，只是前兩年因為需求較差，所以沒收，今年因為中國需求旺盛，所以就收了。未來會不會收不一定，但如果明年銷售狀況好轉，營收上升，算下了的費用率也會下降。
• 大成帝國鋁業現在是用在台灣地區採購，主要是跟中鋼採購鋁箔到美國銷售。
• 鎳的價格是看印尼的鎳礦開採跟中國電動車銷售（電池重要原料）預期他們會把鎳價價格控在這個區間，Ｑ4不會有太大波動，可能要到明年Q1Q2再看看。
• 鋁的關稅在提高到25%後，就沒有從中國進口鋁原料了。其他可能像不鏽鋼，還是有少部分從中國進口，但因為我們通路商可以把關稅完全轉嫁給客人。大國鋼扣件原料還是有30~35%從中國進口，因為中國低碳鋼價格就算加上關稅，還是比其他國家便宜。

Note: 現階段需求主要主要受到利率影響，只要持續降息帶動業者回補庫存，大成鋼業績就會好轉。川普如果直接課60%稅，對大成鋼甚至整個產業來說，反而是極度負面的，因為會帶來通膨及經濟衰退。只有10%會是一個剛好可以把中國業者擋在外面，又不會影響美國經濟的數字。