#中磊(5388)

公司概述

中磊科技（Sercomm Corporation）為全球頂尖網通設備製造商，專注於寬頻存取設備（CPE）、企業級網路基礎設施、物聯網（IoT）與人工智慧（AI）應用設備。其核心客群涵蓋北美與歐洲主流電信服務提供商，並持續擴展至新興市場。公司憑藉深厚的技術研發實力和廣泛的供應鏈佈局，在全球網通市場中占有重要地位，並致力於推動智慧家庭、企業網路與智慧城市應用的發展。

產業趨勢與市場定位

• 北美家用寬頻市場復甦：隨著庫存調整進入尾聲，2025 年有望重新進入增長軌道。
• 技術迭代驅動成長：Wi-Fi 7、DOCSIS 4.0、10G PON 等新興標準推動產品升級，提供長期業績增長動能。
• AI 與網通技術整合：影像處理監控、AI 網路自動維運等高附加價值解決方案將成為未來競爭優勢。
• 市場競爭：主要競爭對手包括華為、中興、ARRIS 等國際網通設備商。
• 物聯網與智慧城市發展：智慧家庭與企業數位轉型加速，智能監控、醫療物聯網（IoMT）及自動化網路管理的需求日益增長，進一步鞏固中磊的市場優勢。

財務表現回顧

2024 年第 4 季財務數據

• 營收：134.25 億元（QoQ -0.3%、YoY -14.1%）
• 毛利率：18.1%
• 營業利益率：5.2%
• 業外損失：6,200 萬元（主因利息支出增加及金融資產公允價值損失）
• 稅後淨利：5.05 億元（QoQ -7.5%、YoY -27.7%）
• EPS：1.72 元（低於市場預期 6-7%）

2024 全年財務概況

• 營收：年減 9.3%
• EPS：7.74 元（歷史次高）
• 股利政策：擬發放現金股利 4.6 元（盈餘分配率 59%）
• 庫存金額：從 175 億元降至 116 億元，回歸健康水準
• 總資產：由 477 億元縮減至 420 億元（存貨減少）
• 負債結構：可轉換公司債（CB）轉換為普通股後，股東權益增至 163 億元
• 企業網路產品因 2023 年過度採購，2024 年訂單減少，但預期 2025 年將恢復至正常水平。

2025-2026年展望

營運成長預測

• 1Q25：營收預計持平
• 2Q25：季增 11%（YoY +8%）
• 3Q/4Q25：營收 QoQ +9%/+11%，YoY +20%/+34%
• 2026 年：維持增長動能，推出 AI 端側設備與先進網路傳輸解決方案

關鍵產品發展

• DOCSIS 4.0 於 2Q25 量產，4-5 月開始貢獻營收
• AI 影像處理產品 2Q25 底放量，AI 網路維運產品 2026 年上市
• 5G FWA 在北美與印度市場需求穩定成長
• AIoT 應用擴展（影像 AI、語音 AI、LLM、LBM），提升安防及醫療應用價值
• AI 輔助核心網路運維，降低電信業者長期營運成本
• 企業級 Wi-Fi 7 技術導入，提升高速無線連線能力，推動企業網路數位轉型
• 基礎建設網路產品（光纖網路、邊緣運算設備）2026 年推出，擴展至智慧城市應用

產能佈局與供應鏈管理

• 全球生產據點：竹南、菲律賓、蘇州、清邁、墨西哥等五大製造基地
• 產能擴張：菲律賓廠擴增至每月 300 萬台
• 北美市場供應鏈：主要由菲律賓廠供貨，台灣廠提供技術支持
• 中國與印度市場：各自生產佔比約 20%
• 長期產能規劃：評估於北美設廠，以支援當地基礎建設產品需求
• 全球關稅政策影響評估：中磊持續調整供應鏈策略，以減少貿易壁壘的衝擊

投資價值評估