*本篇為閱讀筆記。閱讀內容:班克先生團隊Lenny顧問，分享的市場觀察筆記
近期，金融界重量級人物 Howard Marks（橡樹資本管理 Oaktree Capital Management 聯合創辦人）發表了一篇對投資市場極具參考價值的文章——〈The Calculus of Value〉。
Marks 不只是全球知名的不良資產投資專家，也是暢銷書《投資最重要的事》與《掌握市場週期》的作者。他的文章常被巴菲特、查理‧蒙格等投資巨擘引用，可說是全球投資人的必讀寶藏。
這篇文章聚焦於近期的美國股市，Marks 從三個面向切入：
- 美國市場的客觀現況
- 投資者的心態與行為
- 他對當前市場的觀點與建議
① 美國市場的現況：表面繁榮，暗潮洶湧
- 關稅衝擊：2025 年初川普政府的關稅政策引發股市「深 V」大跌，雖然之後迅速反彈，但基本面並未跟上。
- 估值偏高：標普 500 的整體市盈率（PE）已遠高於歷史均值 15 倍。尤其「非七巨頭」的 493 檔股票，平均 PE 高達 22 倍，這部分才是真正高估的區域。
- 經濟隱憂：企業獲利能力因關稅受損，美國面臨通膨抬頭、財政赤字與國債擴大的壓力。
- 國際資金觀望：雖然美股持續走高，但這已經「脫離基本面」，隱含系統性風險。
② 投資者的心態：過度樂觀，習慣「逢低必漲」
- 16 年的牛市慣性：過去 16 年「逢低買進」百試百靈，讓許多投資人（尤其新手）沒有真正體驗過長期熊市。
- 安全幻覺：資深投資人也逐漸淡忘過去熊市的痛苦，產生虛假的安全感。
- TACO 交易熱潮：市場習慣「川普放話 → 最後收手」的戲碼，反而強化了投資人的僥倖心理。但若有一次他真的「言出必行」，後果可能是災難性的。
③ Howard Marks 的建議：進入
「Warrison」階段
Marks 提出一個投資策略演進路徑，對應市場惡化程度分為五步：
- 停止買入
- 減持高風險資產，增加防禦型資產
- 清空剩餘激進資產
- 清空防禦資產，觀望
- 甚至進場做空
他明確指出：目前市場已經進入第二階段。
==> 投資人應停止買入高估的成長股，並增加防禦型資產配置。
什麼是防禦型資產？
Marks 特別點名：
- 信貸投資（如高收益債、垃圾債）相較股票更具防禦性，尤其在當前環境下。
- 股債混合基金（內含高收益債券成分）也可以作為投資選項。
延伸閱讀
附上Howard Marks 〈The Calculus of Value〉的原文連結https://www.oaktreecapital.com/insights/memo/the-calculus-of-value
路徑是 Oaktree Capital Management 官網 → Insights → Memos from Howard Marks，點選〈The Calculus of Value〉即可。
結語
Howard Marks 的提醒簡單卻犀利：當市場看似繁榮卻脫離基本面時，風險往往已經悄悄積聚。對投資人來說，現在不是貪婪的時刻，而是該冷靜檢視投資組合、加強防禦的時候。
