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新潤 (6186) 2020Q2 財報概覽及營建股評分表試算

閱讀時間約 13 分鐘
近期推案集中在北台灣的新潤 (6186)
新冠病毒疫情肆虐,投資環境丕變,文章純為觀察心得之分享,無股票投資勸誘之意,投資股票前應審慎評估並自負盈虧。
承熙自從八月寫了這篇後,陸續又寫了三篇關於營建或營造股的文章,總計四篇。這雖有別於過去承熙力推的以食品及通路為主的民生消費股,但其實營建及營造股也具有民生消費概念,只不過它的消費週期較長罷了。

我這樣的轉變與努力值不值得,或許年底前會揭曉吧?至少目前為止我很滿意。大家有任何想法或建議,我還是很期待留言喔。

一、2020Q2 財報概覽


(一) 損益表:

  • 2020Q2 EPS 0.21 元,很普通:
    新潤 2020Q2 EPS 0.21 元確實很普通,而整個 H1 EPS 1.68 元則尚可接受。股價方面,從三月股災的最低點 21.35 元起算,波段最大漲幅為 64% ( 35 / 21.35 ),不過,目前仍呈現貼息狀態中。
圖一,新潤週 K 線圖,來源:Yahoo 奇摩股市
  • 過去八年 EPS 波動劇烈:
    回顧新潤過去八年的 EPS,介於 -1.96 ~ 6.51 元,波動相當劇烈。
圖二,新潤最近八年 EPS,來源:同上

(二) 資產負債表:

  • 資產內容以存貨 87% 為主:
    新潤的資產中,存貨 108.92 億佔 87% 最多,現金為 4.9 億。營建股的存貨都是貨真價實的東西,因此新潤在資產的部分不用擔心。
圖三,新潤的資產,2020Q2 財報 p5
  • 新潤的負債:
    負債比高達 87%,以「一年或一營業周期內到期長期負債」69 億佔比 55% 為主,其次為「應付公司債」21 億佔比 17%,再次為「合約負債」6.5 億佔比 5%。
圖四,新潤的負債,2020Q2 財報 p6
  • 新潤與同業之負債比較:
    與同業相比才能知道新潤這樣的負債妥不妥當。相比後發現,新潤負債比與金融負債比雙雙拿下榜首,承熙在之前這篇有分享過,「營建股的高負債比不見得是壞事,這可能表示銀行看好這家企業。」當然,負債是雙面刃,要留意景氣突然反轉可能帶來的傷害。
圖五,新潤與同業的負債品質比較
  • 合約負債:
    同樣在上一篇也說過,「投資股票看的是未來」,這在營建股更是如此,因此檢視具有預測性質的「合約負債」相當重要!新潤合約負債從 2018Q4 的 4.83 億一路上升至 2019Q3 的 10.24 億,這代表預售屋越賣越好;而在 2019 Q4 金額開始縮減,這表示有預售屋已經完工交屋,負債轉為營收被認列了。
圖六,新潤的合約負債,Goodinfo
  • 確認未認列合約承諾金額:
    除了合約負債,「未認列合約承諾」也具有「預測性質」。新潤 2020Q2 與客戶簽訂之預售房地合約有 38.9 億,扣除已收取的 6.46 億,還有 32.44 億未收取。簡單以 2020Q2 稅後淨利率 7.45% 計算,這 38.9 億將在未來貢獻 EPS 2.23 元 (3,890,000,000/130,034,000 x 7.45%)。
圖七,新潤的未認列合約承諾,2020Q2 財報 p40

二、營建股投資策略評分模型試算新潤的結果


以上分析大致可以知道新潤的預售屋銷售情形還不錯,但這樣的預測對應到 9/30 的股價 28.15 元,是否還具備投資的潛力呢?

(一) 成長性 _ 14 分 (最高20分):

  • 與建案銷售有關的合約負債 (權重 5 分):
    新潤 2020Q2 與建案銷售有關的合約負債 6.54 億,較前一期的 6.06 億上升,得 5 分。
  • 與建案銷售有關的未認列合約承諾 (權重 5 分):
    新潤 2020Q2 與建案銷售有關的未認列合約承諾金額 38.9 億,較前一期的 34.87 億 (如圖八) 上升,得 5 分。
圖八,新潤未認列之合約承諾,2020Q1 財報 p 36
  • 與建案銷售有關的每股未認列合約承諾 (權重 10 分):
    與建案銷售有關的未認列合約承諾金額 3,890,000,000 元 / 130,034,000 股 = 29.91,得 4 分。

(二) 獲利性 _ 0 分 (最高20分):

  • 毛利率 (權重 10 分):
    過去三年毛利率平均為 17.87%,得 0 分。
  • 營業利益率 (權重 10 分):
    過去三年營業利益率平均為 4.58%,得 0 分。

(三) 穩定性 _ 16 分 (最高20分):

  • 營業活動現金流量 (權重 5 分):
    過去五年內有三年營業活動現金流量為正值,得 3 分。
  • 營業利益 (權重 5 分):
    過去五年內有四年營業利益為正值,得 4 分。
  • 稅後淨利 (權重 5 分):
    過去五年內有四年稅後淨利為正值,得 4 分。
  • 現金股利 (權重 5 分):
    過去五年內都發放現金股利,得 5 分。

(四) 安全性 _ 10 分 (最高10分):

  • 滯銷率 (權重 10 分):
    將待售房地 (餘屋) 之金額除以存貨總額之比率即為滯銷率。1.76 億 / 108.9 億 = 1.62 %,小於等於 5%,得 10 分。
圖九,新潤存貨明細,來源:2020Q2 財報 p21

(五) 價值性 _ 2 分 (最高30分):

  • 每股潛在獲利 (權重 10 分):
    把與建案銷售有關的未認列合約承諾 38.9 億乘以過去三年的平均營業利益率 4.58%,再乘以 80%,再除以130,034,000 股,等於 1.1,得 2 分。
  • 股價淨值比 (權重 20 分):
    把 9/30 的收盤價 28.15 元 / ( 本季每股淨值 16.56 元 + 每股潛在獲利 1.1 元) = 1.59,得 0 分。

(六) 新潤總分 42 分 < 可列入觀察的 50 分

註:
本篇文章之觀念與評分模型源自丁彥鈞的《丁彥鈞自創投資評分表 教你輕鬆學會投資營建股一書,對投資營建股有興趣者可點及下方連結觀看簡介,喜歡再買

三、新潤總分只有 42 分,是否沒有投資價值?


新潤總分 42 分小於可列入觀察的 50 分,這是否表示沒有投資價值呢?承熙認為未必,我們再從剛剛的評分內容進行檢視。

(一) 評分中得分最低的是「獲利性」與「價值性」:

  • 獲利性問題的再確認:
    觀察過去三年新潤的毛利率與營業利益率,的確非常不穩定,不過最新的 2020Q2 毛利率已攀升至 27.53%,因此關鍵在必須繼續保持甚至上升,這部分要追蹤。
圖十,新潤三年來毛利率與營業利益率走勢,來源:財報狗
  • 價值性問題的再確認:
    這個評分指標有三分之二是由「股價淨值比」構成,當股價下跌後股價淨值比將變小,因此問題倒是不大,只是要耐心等候。

(二) 評分中得分最高的是「安全性」、「穩定性」與「成長性」:

  • 安全性:
    滯銷率 1.62% 非常低,這沒什麼好探究,持續留意即可。
  • 穩定性:
    雖然拿到 16 分的高分,但前面說過,因為毛利率及營業利益率不穩定,這會影響「營業利益」及「稅後淨利」,因此 16 分的高分有待商榷。
  • 成長性:
    這個指標有三項,統統具有預測性質,換句話說新潤的預售屋推案及銷售情形還不錯。

四、新潤預售屋的銷售情形與未來推案


(一) 2019 EPS 4.21 元是因為三個建案完工交屋:

新潤在年報致股東報告書首先就交代,2019 是因為三個建案貢獻的關係,營收及獲利爆衝,導致 EPS 高達 4.21 元。
圖十一,新潤 2019 年報致股東報告書,年報 p1

(二) 再看 2020 的預售屋銷售情形:

新潤接著說 2020 預計也會有三個建案完工,然後未來還會推出五個新建案。
圖十二,新潤預期銷售建案,2019 年報 p2
到這裡請先暫停!我們來較真一下關於「時間順序」的問題。下圖是新潤的 OOO,我歸納出三點。
  • 2020 的 OOO 應該還沒 XXX:
    更重要的是,「OOOOOOO」 這件事應該尚未發生,理由是 .......

以上資料不保證正確,僅供筆者檢討精進之用;大家的留言或指正、給愛心、收藏、贊助或是點擊連結買書,都是我持續寫作的動力。
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這裡是個集「股票投資」、「文字創作」和「享樂人生」的天地,希望承熙我自己的心得能帶給你幸福,當然包括有收入的幸福。2021/8 轉為全職投資寫作後的我,可望把相關心得統統給你知道~
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