新潤 (6186) 2020Q2 財報概覽及營建股評分表試算

一、2020Q2 財報概覽

(一) 損益表：

• 2020Q2 EPS 0.21 元，很普通：
  新潤 2020Q2 EPS 0.21 元確實很普通，而整個 H1 EPS 1.68 元則尚可接受。股價方面，從三月股災的最低點 21.35 元起算，波段最大漲幅為 64% ( 35 / 21.35 )，不過，目前仍呈現貼息狀態中。

• 過去八年 EPS 波動劇烈：
  回顧新潤過去八年的 EPS，介於 -1.96 ~ 6.51 元，波動相當劇烈。

(二) 資產負債表：

• 資產內容以存貨 87% 為主：
  新潤的資產中，存貨 108.92 億佔 87% 最多，現金為 4.9 億。營建股的存貨都是貨真價實的東西，因此新潤在資產的部分不用擔心。

• 新潤的負債：
  負債比高達 87%，以「一年或一營業周期內到期長期負債」69 億佔比 55% 為主，其次為「應付公司債」21 億佔比 17%，再次為「合約負債」6.5 億佔比 5%。

• 新潤與同業之負債比較：
  與同業相比才能知道新潤這樣的負債妥不妥當。相比後發現，新潤負債比與金融負債比雙雙拿下榜首，承熙在之前這篇有分享過，「營建股的高負債比不見得是壞事，這可能表示銀行看好這家企業。」當然，負債是雙面刃，要留意景氣突然反轉可能帶來的傷害。

• 合約負債：
  同樣在上一篇也說過，「投資股票看的是未來」，這在營建股更是如此，因此檢視具有預測性質的「合約負債」相當重要！新潤合約負債從 2018Q4 的 4.83 億一路上升至 2019Q3 的 10.24 億，這代表預售屋越賣越好；而在 2019 Q4 金額開始縮減，這表示有預售屋已經完工交屋，負債轉為營收被認列了。

• 確認未認列合約承諾金額：
  除了合約負債，「未認列合約承諾」也具有「預測性質」。新潤 2020Q2 與客戶簽訂之預售房地合約有 38.9 億，扣除已收取的 6.46 億，還有 32.44 億未收取。簡單以 2020Q2 稅後淨利率 7.45% 計算，這 38.9 億將在未來貢獻 EPS 2.23 元 (3,890,000,000/130,034,000 x 7.45%)。

二、營建股投資策略評分模型試算新潤的結果

(一) 成長性 _ 14 分 (最高20分)：

• 與建案銷售有關的合約負債 (權重 5 分)：
  新潤 2020Q2 與建案銷售有關的合約負債 6.54 億，較前一期的 6.06 億上升，得 5 分。
• 與建案銷售有關的未認列合約承諾 (權重 5 分)：
  新潤 2020Q2 與建案銷售有關的未認列合約承諾金額 38.9 億，較前一期的 34.87 億 (如圖八) 上升，得 5 分。

• 與建案銷售有關的每股未認列合約承諾 (權重 10 分)：
  與建案銷售有關的未認列合約承諾金額 3,890,000,000 元 / 130,034,000 股 = 29.91，得 4 分。

(二) 獲利性 _ 0 分 (最高20分)：

• 毛利率 (權重 10 分)：
  過去三年毛利率平均為 17.87%，得 0 分。
• 營業利益率 (權重 10 分)：
  過去三年營業利益率平均為 4.58%，得 0 分。

(三) 穩定性 _ 16 分 (最高20分)：

• 營業活動現金流量 (權重 5 分)：
  過去五年內有三年營業活動現金流量為正值，得 3 分。
• 營業利益 (權重 5 分)：
  過去五年內有四年營業利益為正值，得 4 分。
• 稅後淨利 (權重 5 分)：
  過去五年內有四年稅後淨利為正值，得 4 分。
• 現金股利 (權重 5 分)：
  過去五年內都發放現金股利，得 5 分。

(四) 安全性 _ 10 分 (最高10分)：

• 滯銷率 (權重 10 分)：
  將待售房地 (餘屋) 之金額除以存貨總額之比率即為滯銷率。1.76 億 / 108.9 億 = 1.62 %，小於等於 5%，得 10 分。

(五) 價值性 _ 2 分 (最高30分)：

• 每股潛在獲利 (權重 10 分)：
  把與建案銷售有關的未認列合約承諾 38.9 億乘以過去三年的平均營業利益率 4.58%，再乘以 80%，再除以130,034,000 股，等於 1.1，得 2 分。
• 股價淨值比 (權重 20 分)：
  把 9/30 的收盤價 28.15 元 / ( 本季每股淨值 16.56 元 + 每股潛在獲利 1.1 元) = 1.59，得 0 分。

(六) 新潤總分 42 分 < 可列入觀察的 50 分

註：
本篇文章之觀念與評分模型源自丁彥鈞的《丁彥鈞自創投資評分表 教你輕鬆學會投資營建股》一書，對投資營建股有興趣者可點及下方連結觀看簡介，喜歡再買。

三、新潤總分只有 42 分，是否沒有投資價值？

(一) 評分中得分最低的是「獲利性」與「價值性」：

• 獲利性問題的再確認：
  觀察過去三年新潤的毛利率與營業利益率，的確非常不穩定，不過最新的 2020Q2 毛利率已攀升至 27.53%，因此關鍵在必須繼續保持甚至上升，這部分要追蹤。

• 價值性問題的再確認：
  這個評分指標有三分之二是由「股價淨值比」構成，當股價下跌後股價淨值比將變小，因此問題倒是不大，只是要耐心等候。

(二) 評分中得分最高的是「安全性」、「穩定性」與「成長性」：

• 安全性：
  滯銷率 1.62% 非常低，這沒什麼好探究，持續留意即可。
• 穩定性：
  雖然拿到 16 分的高分，但前面說過，因為毛利率及營業利益率不穩定，這會影響「營業利益」及「稅後淨利」，因此 16 分的高分有待商榷。
• 成長性：
  這個指標有三項，統統具有預測性質，換句話說新潤的預售屋推案及銷售情形還不錯。

四、新潤預售屋的銷售情形與未來推案

(一) 2019 EPS 4.21 元是因為三個建案完工交屋：

(二) 再看 2020 的預售屋銷售情形：

• 2020 的 OOO 應該還沒 XXX：
  更重要的是，「OOOOOOO」 這件事應該尚未發生，理由是 .......

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