台燿
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財報評論：生產設備交期延長支撐長期價格前景；維持台光電與台燿「買進」評級
台光電（EMC）與台燿（TUC）於 3 月 11 日公布 2025 年第四季財報。受原料成本上漲及產品組合變動影響，兩家公司的毛利率均未達市場預期。台光電因主要雲端服務供應商（CSP）客戶正處於 AI 專案的過渡期，導致其
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2025Q4營收超預期證實AI與800G需求強勁，惟泰國廠折舊與原料漲價致獲利承壓。觀點微調為「獲利擴張具遞延性」，主因成本轉嫁需待2026年換約。市場短期或過度悲觀，但營收創高顯示市佔策略成功；隨高階產品調價與產能滿載，2027年成長斜率依然陡峭，可利用利空佈局長線價值。
透過「陣營分群」深度拆解，我們發現台燿正處於一個經典的「鏡像陷阱」中。
1. 贏家受困與底火脆化 ($EMA15\_Cost\_W$)
量化數據：贏家陣營的底火成本線（$EMA15\_Cost\_W$）目前位於 521.94 元 。
博弈現狀：股價現報 504.0 元，代表即使是先前的贏家
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核心觀點由看好成長升級為「獲利爆發與評價重估」。1月營收創高驗證淡季不淡，預期AI ASIC拉貨動能強勁。隨高階M7/M8材料供需吃緊醞釀漲價，疊加泰國廠規模經濟，2026年毛利率有望挑戰29%，帶動EPS上修至$24.50-$29.23。市場正從懷疑轉向搶籌高階稀缺產能，具備顯著向上重估空間。
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最新動態：AI 需求引發 PCB 上游及載板價值鏈漲價潮
AI 驅動的強勁需求正重新點燃 PCB 上游及載板價值鏈的價格漲勢。隨著 AI 伺服器 PCB 市場預計在 2026 年前翻倍成長，整體潛在市場（TAM）的快速擴張正推動玻璃纖維面臨新一輪的調價壓力。
玻璃纖維價格迎來新一波漲勢 目前漲價
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台灣銅箔基板（CCL）產業報告 報價前景好轉與優於預期的 AI 專案訂單；給予台光電（EMC）與台燿（TUC）買進評等，目標價上修約 15%
營收表現強勁，第一季展望遠優於預期 2 月 5 日，台光電（EMC）公布 1 月營收為新台幣 108.63 億元（月增 25%，年增 55%），台燿（TUC
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投資評等：強力買進 (Strong Buy)
目前股價： 494 元 (2025/12 收盤價參考)
目標價： 630 元
潛在漲幅： +27.5%
📊 一、 投資亮點與結論 (Investment Thesis)
營收爆發，Q4 創歷史新高： 根據最新月營收數據，2025 年 Q4
根據剛出爐的最新數據（2026年1月初公布）， AI伺服器供應鏈在 2025年12月表現極為強勁，多家大廠營收紛紛刷新歷史紀錄，顯示 AI 需求已從「題材」落實為實質的「業績」。
台灣 AI 供應鏈的 2025 年 12 月營收 已全數公布。這次的數據不僅是「漂亮」，更可以用「恐怖的成長」來形容。
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估值與下行風險
台光電 (EMC)： 我們的目標價設定為新台幣 2,100 元，係基於 2026 年下半年至 2027 年上半年預估每股盈餘 (EPS) 的 25 倍本益比計算。我們認為 25 倍的本益比是合理的，理由包括：1) 在 AI ASIC 伺服器市場擁有極高市佔率，其中 AWS Trai
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台灣 PCB 與銅箔基板產業 AI GPU/ASIC 帶動持續上升週期；首評台光電 (EMC) 與台燿 (TUC) 給予「買進」評級
花旗觀點 (CITI'S TAKE)
我們對銅箔基板（CCL）產業持正面看法，主要基於 2026 年預估的出貨量與平均售價（ASP）成長。我們認為該板塊近期的股價
