追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化 (Thesis Change)：
- 觀點由「確信結構性獲利爆發」微調為「營收動能強勁，但獲利擴張具遞延性，長線價值依舊」。
- 理由：2025Q4 財報顯示營收達 9,124.78 百萬元，超越法人預期 3.4%，證實 AI 與 800G 需求確實強勁。然而，單季毛利率 22.08% 與營業利益率 14.14% 皆低於預期，顯示泰國廠初期折舊與原物料（如玻纖布、銅價）上漲的成本壓力，已實質侵蝕短期獲利。這意味著「搶市佔」策略成功，但「成本轉嫁」需要時間，獲利爆發將遞延至 2026 年中高階產品順利換約漲價後。
- 財務推算更新 (Financial Model Update)：
- 2025Q4 實績認列：單季 EPS 3.76 元，低於預期的 4.07 元約 7.6%。
- 毛利率假設下修：基於 Q4 營業利益落後預期 13%，我們微調 2026 上半年的毛利率擴張斜率，反映漲價前的空窗期陣痛。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment)：
- 短期戰術目標受 Q4 財報利空壓抑，但長線（2027 年）EDM 估值結果維持樂觀（一般情境 816 元），因擴產初期的毛利陣痛屬成長股常見現象，不改變 AI 週期與泰國廠滿載的長線成長趨勢。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking)：
- 2025Q4 財報公告：確認了營收超標與供應鏈成本上升的壓力並存。
- 客戶漲價談判進度（持續追蹤）：2026 年第一季對客戶的高階材料（M7/M8）漲價幅度，將是毛利率能否重回 25% 以上的唯一關鍵。
