從數字看M17在美國證交所上市的新聞
閱讀時間約 8 分鐘
關於M17直播在美國紐約證交所上市喊暫停的新聞，TechCrunch這則報導提供了一些有趣的數字。本文算是幫自己做筆記，不是嚴謹的財務分析，也只代表個人意見。
TechCrunch的報導：
- M17 delays IPO debut after pricing this morning on NYSE
M17 Entertainment, a Taipei-based live streaming and dating app group, priced its IPO this morning on the NYSE and was…techcrunch.com
報導中點出的問題
根據TechCrunch報導，M17直播平台因應證交所上市規定所提供的財報數字如下：
- 今年第一季營收為3,790萬、但虧損了2,480萬（以下均為美元）；簡單的說，就是流失了超過6,000萬美元。
- 手頭持有3,140萬現金，僅夠維持4個月運作（意思就是，如果沒有新的投資進來，之後就是倒閉或舉債）。
當然，如果公司一直有源源不絕的進帳或應收帳款，就比較不用擔心現金水位的問題，但因為營收缺口已經很大，所以這一點就只好暫時排除了。目前他們募集的資金在6,000萬美元左右，大約只有預定1.15億美金的一半。 - 2017年三月底之後的一年間，使用者從150萬增加到170萬，最近處於「停滯狀態」（stagnant，原報導用詞）；但同時期平均使用者付費金額幾乎加倍（如果不是人為灌水的話，ARPU加倍是很好的事）。
- 直播收入佔91.4%，但來源集中在極少數的打賞顧客，其中前10名的顧客就佔了總收入11.8%（等於他們今年第一季每人貢獻了$447,220）。
- 近半營收都來自前500名的顧客；而前100名直播主帶來的收入，則佔了總營收的1/3。
我的理解
如果上述的數字沒有任何人為操作（例如「前十名超級打賞乾爹」；如果是人為操作就更不用說了），你看了之後會投資這家公司嗎？
除了報導中提到這樣的營收模式「很難持續」（“the sustainability of these businesses can be tough”）之外，我想只要是對財務略懂的人，都應該就可以看出這樣的營收數字和比例非常不健康。
除了鉅額虧損、現金水位不足之外，無形資產的膨脹速度非常快，一年多增加了近100倍（表2第5行。先附註一下：我雖然會看報表，但並不夠專業，有待專家指正）。
此外，簽約直播主（報表中的「藝術家」）也從一年多前140萬用戶時的999人，膨脹到三月底170萬用戶時的7719人，增加了將近8倍（表3第7行）。由於看不到其他有什麼可以列為「無形資產」的東西，所以我猜測他們是將這些簽的合約作價當做資產。
此外，報導中說的「活躍使用者增加速度停滯」，也反映在表3上：2017年3月到9月幾乎沒有成長，之後每季增加10萬人。但如果對照2017年的銷售成本（表1第4行；行銷費用應該在這一筆中），是從2016年的3,675K增加到2017年的32,918K（四捨五入，加上2018第一季的19,921K則是52,839K），是前一年期初的14倍以上。
也就是說，M17在過去一年中：
- 簽下了近8倍人數的直播主；
- 花了大約14倍（只是估計，要看行銷費用佔銷售成本的實際比例）的行銷費用，活躍（=比較願意花錢的）使用者增加數量卻非常有限。
- 花出去的錢「買」回了大量的無形資產，但變現能力卻沒有相對的成長。
以我的理解，財務報表並不是一定要賺錢才好看，也有「虧得很漂亮」的，例如初期的購置和研發成本花了大錢，但都可以期待日後回收；或者目前還在虧損，但營業額和獲利能力都看得到正在攀升。我想這些都是投資人不會在意、有時候甚至樂於看到的現象。
我也不太懂的賺錢模式
之前有人問我對這家公司的看法如何，我的回答是「不很懂這種商業模式」，所以也不知道賺錢的奧妙在哪裡。
舉例來說，報導中提到「前10名的顧客就佔了總收入11.8%（等於他們今年第一季每人貢獻了$447,220）」，也就是這些大金主一季（還不是一年喔）可以浪擲1,300萬台幣在直播主身上。
不說這些有錢乾爹，表3中顯示，最近每位付費觀眾對直播主的平均每月貢獻金額是355美元；也就是有多達三萬多人，每個月付超過一萬台幣給不是整天上線看得到、也摸不到的直播主。
也有人說些這都是「正常現象」，而我也必須說這是我不懂的商業領域，只能算算數字，無法批評真假。
註：也有人告訴我，這些觀眾和直播主之間有一些更不為外人所知的商業模式；但因為這些事情都不會出現在報表上，所以也就先假裝它們不存在了。
我不會投，但可能因為我不是金主
但問我如果有錢會不會投，我是一定不會，因為我不懂他們賺錢的模式；不過話說回來，圈錢的模式倒是一看就蠻清楚的，原因的話直接看這篇就好：
撇開我不懂的部分不談，光就數字來看，其實是看不出這樣的商業模式除了資本市場操作之外，還有什麼能長期營利的角度；而如果這麼急著進行資本市場操作的話，要嘛就是本業不好賺、要嘛就是缺現金，而且已經不太容易從大金主那邊融到錢，所以開始打散戶的主意。
當然，這是我外行人的臆測，說錯了……也沒辦法。
回頭再問一次，如果是你、你有閒錢，會投資這家公司嗎？
也有人說，真正的大金主也不會看這些，只要煙火放得夠大、會員基數夠多，總有機會可以賺到錢（至少跟沒會員的服務相較是如此）；即使賺不了錢，他們也不一定在乎。而從過去幾年的一些投資案例來看，確實也有不少像這樣「買鞭炮來放」的例子。
但話說回來，發行ICO也好、上證券市場也好，基本上都是某種「群眾募資」的手法；如果股票做得起來，或許就會有巴菲特之類的大戶進場收貨。但截至現在為止，報表上並沒有看到「漂亮的虧損」、幾個數字算一算也跑出了詭異的結果（再次聲明：也可能是我不會算，請專家指正）；而股民似乎也還沒打算出手。
對於這件事，我的朋友Bruce是這樣說的：
(個人不負責任解讀)：Streaming 業務佔了98%以上，表示Paktor是個募了大錢但沒有業務產出的公司. 因此開始用錢買數字, 買17經營權跟Goodnight都是為了衝刺這個數字，買了17之後發現：幹這沒這麼好賺，因此就開始靠自己跟金主的乾爹帳號灌水衝營收帶人氣，想說撐到IPO大家拿錢走路皆大歡喜，沒想到美國這些機構投資人沒這麼好騙，最後掛牌當天沒人要當韭菜被你收割，所以只好喊停。
好吧，他講得比較直白、他的工作性質也比我有資格這樣說，大家就參考一下。
總而言之
有時候資本市場的操作就像搭公車一樣，重點不是大家都要一起搭到終點，而是在對的地方上車、對的地方下車；這不足為奇，但搭上保證能跑到終點的車還是很重要的。
註：因為本文中的新聞還在進行中，可能會因為新的資訊來源而改口，還請查照。
參考閱讀
- Paktor parent company M17 misses fundraising target, delays IPO
- Paktor parent M17 delays NYSE debut after falling short of fundraising target
以下是本文在Facebook上的原始內容，這裡的版本經過增修；貼文後面的回覆相當精彩，有部分資料也來自回覆內容，謹此致謝。
本文只從數字角度來看，回覆中還有讀者提出諸如：
- M17已經打垮其他同區域的競爭平台；
- M17如果有機會繼續發展，將會與規模更大、資金更多的中國直播平台競爭；
- 之後像是Facebook這樣的超大恐龍也可能加入市場競爭……
……等等觀點，但本文就涵蓋不到了；未來您可以參閱更多其他專家在這方面的討論。
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生涯橫跨科技、出版、行銷顧問業；曾創立過多家數位媒體，並擔任雜誌總編輯與社長。專注商管、網路、科技、語言、軍事等領域；曾任教大學中文系，並擔任電動車系統公司行銷長。目前為企業與新創公司媒體策略、產品行銷、語言應用顧問，提供品牌再造與中英文文案教學等服務。
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