Square Q3 財報-後疫情時代金融科技還能成長嗎? #9

Square發布第三季的財報，股價不爭氣的延續開財報前的下跌，不只Square，整個fintech板塊都一起下墜，市場給Square下跌的理由是成長趨緩，從財報數字來看的確以成長股角度來說成長是有放緩的，部分業務甚至比起上一季甚至有衰退的表現，我們應該擔心嗎?接下來就來看看Square本季的表現吧。

本季Square獲利為38.4億美金，年成長約27%，毛利為11.3億美元，毛利率為29.4%，而Square其中一項業務為比特幣收入，為了更加了解Square核心業務，也就是賣家、Cash app生態系的發展狀況，因此將比特幣這部分抽離後，總營收為20.3億美元，總毛利為10.9億美元，毛利率為53%，較去年同期的54%略微下降，因此產生兩個引發市場疑慮的點，第一，比特幣的毛利太低了，讓總毛利率從僅有支付生態系的53%降為只有29.4%，第二，身為一個成長型的公司，市場期待的是公司能夠每年快速成長，但是這季財報出來卻些微下降，也因此市場也對SQ公布財報當天給了下跌的反應；再來看營業利益的部分，本季營業利益為2.29億美金，營業利潤率僅0.59%左右，也創下今年來新低，本季的營業費用除了各項目的花費增加以外，也跟比特幣在第三季下跌有關，讓公司損失了600萬美金，除此之外，sales and marketing費用增加也包含一部分第二季收購串流音樂媒體公司TIDAL以及第三季收購澳洲先買後付(BNPL)公司Afterpay有關；而在淨利則剛好約損益兩平的狀況。

Square業務分為兩大塊，賣家生態系及Cash app，賣家生態系主要是透過POS機提供店家刷卡服務，並從中收取手續費，這部分占大宗，另外還有訂閱費以及硬體銷售的收入，在這塊業務裡當然最重要的評估標準是成交的比數多寡影響到收入高低，公司以GPV(交易費用總值)當作評估標準，從下圖可以看到過去多以小型商家所佔的比例最高，但是到了2021年第三季，中大型商家有大幅增加的趨勢，表示開始有大型零售商或店家使用Square的工具，並能夠帶來更大的交易抽成。

賣家生態系的營收為13.9億美元，較去年同期增長了44.3%，除了無接觸支付的快速成長，公司也推出了如Square invoices、Square invoices plus等服務，提供賣家能更快的收到客戶款項。在擴展市場的部分，賣家生態系也進軍到英國、澳洲、加拿大、法國等國家，公司希望未來能開始布局歐洲，讓更多店家成為SQ賣家生態系的一環。

Cash app業務的部分，毛利為5.1億美元，年成長率為33%，對比前兩季的成長率171%及94%，成長率有明顯的放緩。在十月的時候，cash app可以擴展使用年齡層至13-17歲青少年，做為一個小額支付的平台來說，等於會增加2000萬個潛在使用者。而新推出的Cash app pay也支援投過QR code付款，不但在疫情期間可以減少接觸，商家也能夠過提供QR code讓顧客可以遠端就完成結帳，讓顧客端的cash app與商家端的賣家生態系能更加緊密。除了手機支付外，使用cash card的客戶在本季超過了未使用cash card的用戶約70%，在信用卡使用習慣盛行的美國，以人們較熟悉的方式引領人們進入Square生態系也讓更多的金流湧入體系中形成一個更加正面的循環。

綜合以上兩個業務，本季的GPV為450億美元，大約有92%的交易發生在賣家生態系，8%產生自cash app，較去年增加了45%、兩年的複合成長率為23%。另外在比特幣交易的部分產生18.2億美元營收，4200萬美元毛利，毛利率僅23%，但這一季因為比特幣的價格下跌，也造成了公司600萬美元的損失，公司也表示第四季跟明年第一季將會再投入5000萬美元與1.7億美元在比特幣上。

在未來展望部分，公司給出的只有10月份的預期，認為賣家生態系在十月會有超過42%的年成長率；cash app沒有給出太多預測，只說認為會有強勁的成長。

1.隨著政府補助在第三季結束，cash app毛利率開始回復到過去水準。

2.公司2022年預計增加40%營業費用，約為13億美元，將資源投入到國際的銷售行銷及研發更多功能上。

3.CEO Jack Dorsey表示未來賣方生態系的發展藍圖將會更著重於擴展市場，如現在擴大到歐洲，並希望未來能與更大的賣家合作(如SoFi Stadium導入Square支付服務)；在cash app上，希望未來能加強人們的參與上，讓更多金流在cash app內流動，因此開發更多奠基於cash app上的服務就是一個好方法，透過開發更多服務吸引更多人參與進而生態系更加穩固；另外也會投資吸星領域上，如今年收購的TIDAL、比特幣事業等，預估明年在這部分會增加5%投資。

4.目前公司不僅僅提供線上支付，還有與實體金錢流動的連結，如將薪水存進cash app、將退稅款項存入或把補助的費用也加入。

5.兩年複合成長率為104%，顯示目前整體的成長狀況較疫情前更加進步。

6.公司很看好青少年加入這個市場，在家長的監護下使用不但可以讓小孩學習管理金錢也能讓平時花費更有彈性，2000萬個潛在使用者將會讓公司現在或更遠的未來都有顯著的成長空間。

7.未來除了要繼續擴大Square生態系外，最近公司在考量推出員工管理的服務，在收購CREW這家公司後，未來希望能提供商家一個員工資訊交換平台，用以管理員工，並能讓商家更能專注在本業發展。

8.本季的國際市場成長超過美國，明年將會把重心放在國際市場的發展，並希望能取得與國外銀行單位的監管認證。

1.對於將放寬青少年使用cash app來說，我認為短期內對於營收的增加影響不大，畢竟第一青少年都是極小額的支付，第二他們並無法使用借貸、購買比特幣等等的服務(還是要18歲以上才能獲准)，也因此短時間內營收貢獻應該不大。

2.但是眼光放長遠來看，讓這些青少年養成使用Square服務的習慣將讓他們成年後能夠投入更多資金及使用更多的服務，將是未來幾年的一大利多。而且在青少年時期，最重要的事情就是社交，他們的團體影響力比成年人更大，因此當多數人都使用Square作為付費或分帳的工具時，其他少數人也有很大機會被影響而去使用。

3.短期內的cash app營收下滑若真如公司所說是由於失業補助金到期的影響，那其實反映的並不是公司本身體質變弱，只是回復過去常態而已，公司以兩年複合成長率來說還有翻倍的成長，顯示相對於疫情前，還是有非常強勁的成長，我認為不該只關注這一季，而是應該再觀察未來幾季的變化，才能知道公司的成長是否有減緩。

4.在公司持續推出新功能之下，其實cash app只是一個最基礎的平台，圍繞在cash app之外的服務才是真正能夠讓公司帶來強大獲利的地方，也因此公司未來的方針也很明確地打造更多功能的服務，先不論這些服務是否都會成功，至少以多次的嘗試盡量處及各個潛在可能性，對於一個成長型公司來說是非常重要的事情，而且不光只是使用者端，再使用者與商家的連結上的服務，如SQ boost(類似折價券)，也讓商家與使用者的關係更加緊密，使用者會希望折扣也此到該商家消費，商家希望能靠賣方生態系處理大多數金流問題又可以得到更多客戶，造就多贏局面。

5.本季觀察到有趣的點是過去多以中小型商家為主，但是本季大型商家增加比例有明顯的提升，可能跟公司在第三季擴充Square invoice(plus)功能有關，擴充功能不再只是單純的無接觸消費，而是能夠遠端付款、刷卡消費，也因此更適用在舉辦大型活動或購買更大宗的物品上，讓更多大型賣家更有興趣採用Square的服務。

6.Square未來的另一個重要方針是推展到國際，在本季國際業務成長比美國更快這點來說，的確是發現另一塊新大陸的感覺，雖然也有可能是推廣初期的蜜月期，但是在推廣到中小型商家更多的歐洲國家來說，這無疑是一個很值得的投資，當然目前各地區都有主流的支付工具，是否能打進其他市場也是Square會面臨的困難，也因此公司在上季收購Afterpay，對於打進國際市場是一個很重要的一步，表面上是能提供先買後付服務，但是更深遠的影響是讓1600萬消費者及10萬個商家也能加入Square的生態系內。

7.ARK研究報告指出，2020年在JP Morgan Chase存款的使用者與在cash app、Paypal Venmo使用者相比，傳統銀行已經被幾乎以指數型的超車，傳統金融的式微也顯示破壞式創新的破壞力，在數位錢包領域的風口下，整體市場將會更加成長，而且這樣的搶奪市佔率的過程幾乎是不可逆的，並讓傳統銀行更加難以生存。

8.至於比特幣業務毛利率很低(約2%)這部分，我認為這不是投資人需過度解讀的點，正如前面所說的，Square的核心業務是買賣方生態系，圍繞在它的都只是附加功能，目的就只是為了增加用戶，而比特幣就是一個最近很火熱的項目，也因此公司也會針對這項服務投資更多經費去發展，目的是希望透過比特幣社群增加整體數位錢包交易的流動性。