殖利率顯示的流動性意義：殖利率倒掛將迎來衰退並使股市拋售嗎？

近期各大財經新聞提及，公債收益率自 2019 年以來首次短暫倒掛，隨之而來關於倒掛將引來「經濟衰退」的討論再次浮出檯面。

通常情況下，美國財政部發行的公債殖利率曲線應向右上方走升，並且隨著債券的到期日越遠，即「存續期間」越長的長天期債券，殖利率曲線會上行的斜率較為陡峭。主要原因在於債券存續期間越長，期間參雜的不確定性將影響投資人的回報需求，其中包括經濟變動的風險、利率成本變化、通膨上升、機會成本考量等等影響預期回報的不確定性，若要這些風險，債券投資人期望要求更多回報作為補償，因此又稱：風險溢酬。

並且長短天期殖利率的差異（簡稱利差）也應保持上行，例如 10 年期債券的殖利率正常情況下應高於2年期公債殖利率。

當殖利率與上述正常情況相反，長天期殖利率逐漸靠近或小於短天期殖利率，兩者利差呈現曲線趨平或最終走向倒掛的現象（兩者利差趨近於0，或短天期超過長天期的殖利率）。

簡言之，殖利率的同樣帶有「預期」心裡提前做出反應，包含預期將升息（即使還沒開始升息），就可能先行反應。提前做出的反應可能成為現實，因為擔憂而避險，結果造成資金流動不足，最終真的發生流動性危機，或引發經濟衰退。

據舊金山聯邦儲備銀行研究人員在2018 年的報告顯示，自 1955 年以來，美國的曲線在每次衰退之前都發生了倒掛，衰退發生在 6 到 24 個月之間，據currentmarketvaluation.com數據總結，自1962年以來，每一次收益率曲線反轉都會在接下來的 6-18 個月內出現衰退，「殖利率倒掛」成為市場關注經濟動向的關鍵指標之一。

然而「殖利率倒掛」算是「預期」形成的現象，不代表經濟一定走向衰對，然而資產定價仰賴殖利率，因此也能作為籌資之間的比較基準，進而影響資金的流向，倘若風險情緒惡化使資金流動性不足，的確可能與經濟問題相繼發生，因此無法明確區分是經濟衰退造成，還是資金流動性不足造成經濟衰退，或者兩著是交錯並進。

當投資人不希望承擔不確定風險，恐慌情緒進一步升溫，可能轉向無風險的公債，並且拋售風險性如股票或公司債。通常資產狀況較差的公司所發行的公司債（又稱為非投資等級債，或垃圾債）也在此背景下吸引力降低，甚至可能開始出現拋售，若需要吸引資金通常需要提出更高的利率，因此殖利率將進一步走高，這也顯示出「恐慌」以及「流動性緊縮」的問題。

我們將風險殖利率與標普500指數對比（如下圖03)，以2008年金融危機前到2022/3/28的數據顯示，當風險殖利率持續向上走升，可能引發風險資金（股市）震盪，若進一步走高或迅速飆升，背後不論是經濟衰退或是流動性緊縮造成，可能引發股市拋售，恐慌現象直到風險殖利率自高點回落而結束：

下圖04列出美國標普500大盤指數的歷年股價回報，顯示受到風險殖利率波動拖累回報：

從上述資訊可知，掌握市場資金時，應該將「公債殖利率」與「風險殖利率」一起觀察，雖然無法精確的操作管理，但能夠避免資產大幅縮水，將可透過觀察風險殖利率的動向，適時地調整資金部位，選擇「買進並持有的長期策略（Buy-and-Hold）」的投資人，或可藉此找尋機會再行建倉、調整風險資金部位，操作趨勢投資人則適時調整停利與停損點，調整操作積極程度。

目前10年期/2年期利差倒掛後維持趨近於0，風險殖利率雖尚未飆升，但也接近52週的10.490%，資金不確定尚未解除，顯示資金的態度並沒有很積極，也尚未有緊縮現象。

如果想進一步了解如何用殖利率與「風險殖利率」作為資金分配的指標，以及如何使用觀察的平台工具，可以閱讀這篇筆記：【美股資金風向指標：用殖利率與「風險殖利率」作為風險資金與資金分配的指標 | 方格子 (vocus.cc)】

以上的殖利率的定義或是否推動風險殖利率飆升、是否引發流動性不足，以及避險程與資金拋售程度仍可能受到國際與政府政策影響，不保證未來一定發生相同情況，因此應密切觀察金融動向、關注殖利率變化動態調整資金部位。

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