殖利率顯示的流動性意義:殖利率倒掛將迎來衰退並使股市拋售嗎?

更新於 發佈於 閱讀時間約 6 分鐘

本篇將說明什麼是殖利率、影響殖利率的基本要素,如何代表投資情緒,以及當前的市場情況解讀。


近期各大財經新聞提及,公債收益率自 2019 年以來首次短暫倒掛,隨之而來關於倒掛將引來「經濟衰退」的討論再次浮出檯面。

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通常情況下,美國財政部發行的公債殖利率曲線應向右上方走升,並且隨著債券的到期日越遠,即「存續期間」越長的長天期債券,殖利率曲線會上行的斜率較為陡峭。主要原因在於債券存續期間越長,期間參雜的不確定性將影響投資人的回報需求,其中包括經濟變動的風險、利率成本變化、通膨上升、機會成本考量等等影響預期回報的不確定性,若要這些風險,債券投資人期望要求更多回報作為補償,因此又稱:風險溢酬。

並且長短天期殖利率的差異(簡稱利差)也應保持上行,例如 10 年期債券的殖利率正常情況下應高於2年期公債殖利率。

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當殖利率與上述正常情況相反,長天期殖利率逐漸靠近或小於短天期殖利率,兩者利差呈現曲線趨平或最終走向倒掛的現象(兩者利差趨近於0,或短天期超過長天期的殖利率)。

影響殖利率走勢的因素錯綜複雜,以下簡述幾個影響殖利率的基本情況:

簡言之,殖利率的同樣帶有「預期」心裡提前做出反應,包含預期將升息(即使還沒開始升息),就可能先行反應。提前做出的反應可能成為現實,因為擔憂而避險,結果造成資金流動不足,最終真的發生流動性危機,或引發經濟衰退。

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據舊金山聯邦儲備銀行研究人員在2018 年的報告顯示,自 1955 年以來,美國的曲線在每次衰退之前都發生了倒掛,衰退發生在 6 到 24 個月之間,據currentmarketvaluation.com數據總結,自1962年以來,每一次收益率曲線反轉都會在接下來的 6-18 個月內出現衰退,「殖利率倒掛」成為市場關注經濟動向的關鍵指標之一。

然而「殖利率倒掛」算是「預期」形成的現象,不代表經濟一定走向衰對,然而資產定價仰賴殖利率,因此也能作為籌資之間的比較基準,進而影響資金的流向,倘若風險情緒惡化使資金流動性不足,的確可能與經濟問題相繼發生,因此無法明確區分是經濟衰退造成,還是資金流動性不足造成經濟衰退,或者兩著是交錯並進。

因此不論經濟狀況為何,「觀察殖利率的動向」也可間接追蹤「資金的風險情緒」,也就是資金的流動性。


不只殖利率倒掛,用「風險殖利率」觀察市場的「風險態度」

當投資人不希望承擔不確定風險,恐慌情緒進一步升溫,可能轉向無風險的公債,並且拋售風險性如股票或公司債。通常資產狀況較差的公司所發行的公司債(又稱為非投資等級債,或垃圾債)也在此背景下吸引力降低,甚至可能開始出現拋售,若需要吸引資金通常需要提出更高的利率,因此殖利率將進一步走高,這也顯示出「恐慌」以及「流動性緊縮」的問題。

我們將風險殖利率與標普500指數對比(如下圖03),以2008年金融危機前到2022/3/28的數據顯示,當風險殖利率持續向上走升,可能引發風險資金(股市)震盪,若進一步走高或迅速飆升,背後不論是經濟衰退或是流動性緊縮造成,可能引發股市拋售,恐慌現象直到風險殖利率自高點回落而結束:

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下圖04列出美國標普500大盤指數的歷年股價回報,顯示受到風險殖利率波動拖累回報:

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從上述資訊可知,掌握市場資金時,應該將「公債殖利率」與「風險殖利率」一起觀察,雖然無法精確的操作管理,但能夠避免資產大幅縮水,將可透過觀察風險殖利率的動向,適時地調整資金部位,選擇「買進並持有的長期策略(Buy-and-Hold)」的投資人,或可藉此找尋機會再行建倉、調整風險資金部位,操作趨勢投資人則適時調整停利與停損點,調整操作積極程度


目前10年期/2年期利差倒掛後維持趨近於0,風險殖利率雖尚未飆升,但也接近52週的10.490%,資金不確定尚未解除,顯示資金的態度並沒有很積極,也尚未有緊縮現象。

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如果想進一步了解如何用殖利率與「風險殖利率」作為資金分配的指標,以及如何使用觀察的平台工具,可以閱讀這篇筆記:【美股資金風向指標:用殖利率與「風險殖利率」作為風險資金與資金分配的指標 | 方格子 (vocus.cc)


以上的殖利率的定義或是否推動風險殖利率飆升、是否引發流動性不足,以及避險程與資金拋售程度仍可能受到國際與政府政策影響,不保證未來一定發生相同情況,因此應密切觀察金融動向、關注殖利率變化動態調整資金部位。



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