半導體龍頭法說會後，將何去何從?

1. 晶片荒！半導體全球供應鏈吃緊，究竟何時結束?
2. 預估半導體營收增加，外資卻不斷賣超？
3. 半導體產業面臨的挑戰
4. 需求帶動：半導體產業研發方向指標性
5. 公司與法說會－台積電、力積電、聯電、世界先進
6. 結論

晶片荒！半導體全球供應鏈吃緊，究竟何時結束?

• KPMG「2022全球半導體產業大調查」訪問半導體產業的領導階層，高達56%認為晶片缺貨潮要到2023年才能緩解。
• 半導體晶片是許多產業應用發展與深入研發的重要元素，因此，不斷增長的需求是台灣半導體產業受到注目的原因，可以斷定未來幾年會出現大幅度的成長。
• 5G在疫情前即是數位轉型的趨勢，疫情更是始5G手機、雲端、高效運算等需求拉高，其他如AIoT、電動車用等需求，讓半導體在市場供應鏈的地位不斷上升，預期今年全球半導體市場規模將持續11％年增幅高速擴張。

半導體產業三大發展方向

• 半導體產業三大發展方向
• 無線通訊：半導體產業現階段佔比最高的營收項目，包含智慧型手機、5G基礎設施等。
• 電動車：預測為後續強勁、成長性強的營收項目，現階段仍需解決供應問題。
• 物聯網：曾經是營收佔比最高項目，雖然佔比下降，仍是穩定營收項目之一。
• 隨著未來的科技發展，在以上三大方向上，晶片的需求將會越來越多。

預估半導體營收增加，外資卻不斷賣超？

1. 有專家擔心，半導體榮景不再，產業高峰已至。
2. 烏俄戰爭因素影響原物料及半導體出貨。
3. 中國大陸封城影響半導體消費電子需求。

有專家擔心，半導體榮景不再，產業高峰已至

• 市場擔心半導體產業已達高峰，下行循環將至，推測今年下半年開始可能會出現砍單現象，使得外資雖然預測台積電獲利穩定，仍持續賣超。
• 現階段預測將開始進入訂單修正過程，因此，對半導體股票抱持謹慎態度。
• 野村（Nomura）4月6日報告指出，半導體產業歷經18個月後漲價後，週期高峰已至，接下來需求將面臨通膨影響的風險，產能擴張也將面臨供應風險，預計Q2末開始看到顯著修正。
• 野村指出，目前仍無法斷定上半年週期高峰後是軟著陸（適度價格下跌）還是硬著陸（嚴重價格下跌），但通膨可能提升硬著陸的可能性。野村預計，訂單調整期將緩慢且拉長（需要幾個季度），而非快速短暫（需要幾個月），因為供應仍然是一個問題，戰爭、地震、封城隨時都能使半導體供應鏈惡化，也因此不排除4/5月收益「超出預期」的可能性。
• 野村根據過去15年的歷史分析，在下半年未有旺季的年份中，主要的股價修正通常於5月份或者6月份展開，野村認為今年可能就會是這樣的情景。所以相關產業投資者自己要小心注意。

烏俄戰爭因素及影響

• 戰爭說打就打，致使外資重新評估地緣政治風險。
• 生產鏈受影響，原料與供貨航運皆受影響。
• 在原物料方面，烏俄戰爭所造成的半導體材料短缺疑慮，例如氖氣、氙氣等。這非常考驗到各個廠商在原物料備用的供應策略，像是台積電這種大廠已從不同的供應商進行採購，而非僅靠烏、俄二國的原物料，且有一定的庫存量，並不影響今年的生產和營運。

中國大陸封城已影響當地半導體消費電子需求

• 上海封城令衝擊台灣經濟，全球最大貨櫃港的上海港陷入半癱瘓，長三角占台商投資中國的45%，台資和碩、廣達、台積電、日月光都有工廠，以及統一和聯強有物流工廠，據上海台商說，「現在物流根本動不了，預估封城令會延長到1個月」，台資企業因此面臨斷鏈危機。
• 上海官方以黃浦江為界「先浦東、再浦西」的封控管理，最熱鬧的外灘、南京路步行街，在清明連假期間空無一人。浦東、虹橋機場的國內外航班有9成取消，並嚴格管制出入上海港的貨櫃車輛，經濟學者預估上海封城每月燒掉新台幣1兆3000億元，運輸業和製造業是重災區。
• 如果上海疫情未能控制，而且波及昆山分區封控，將讓很多電子產品物流鏈停擺，迫使廠商轉到浙江寧波或福建廈門等港口，增加運送成本，時間也會推遲，影響甚大。
• 台積電董事長劉德音日前示警，「中國大陸封城恐已影響當地對個人電腦、智慧手機與電視等消費性電子的半導體需求，所有半導體廠商也都擔心供應鏈成本增加，最後會變成消費者承擔。」
• 經濟部長王美花日前在立法院備詢表示，「上海有短期、分區封城的情況，對台商目前生產尚無影響，但有可能會影響出貨。」
• 上海封城衝擊兩岸物流，在貨運方面，從上海港轉移到浙江寧波港，可能出現「塞港」危機；在航運方面，兩岸之間很多電子產品都是透過飛機空運，斷航連帶影響供應鏈。

半導體產業面臨的挑戰

• 人才發展與留任
• 2021年總職缺數量加總，至少需要增加2.8萬人，但每年畢業生不到1.2萬人，造成人力市場需求無法滿足的狀況，造成廠商之間爭相搶奪優秀人才，加上外商在台也加入搶人的行列，例如英特爾（Intel）直接鎖定相關產業挖角，只要引薦成功就有額外獎金，搶奪半導體人才戰爭越來越激烈。
• 疫情
• 生活型態改變，工作、學習都比以往更仰賴網路與雲端寄數，終端需求增加，相關設備所需求的半導體數量上升；然而，國家封鎖、停工，以及海運影響產能跟交貨時程．亦反映在價格上，可能加速通膨的速度。

• 基礎設備
• 需要大量的水與電，而台灣目前佔全球供應鏈的五分之一，產能仍持續擴大中，如何維持穩定的水電供給問題，會是影響後續能否穩定出貨的關鍵。
• 烏俄戰爭：政治地緣因素
• 全球正面臨地緣政治影響，連帶科技戰、金融戰越演越烈，政治風險增加，半導體產業經營除了原先的營運、研發、庫存及市場問題以外，更需要評估國際政治問題。

通膨影響消費市場，需求降低

• 需求面臨通膨風險影響，且因疫情造成的居家辦公等原因，家庭消費者多已升級家用科技產品，過去一年來，擁有4K高畫質電視和智慧家電等新科技的美國家庭成長超過7％，其他如筆記型電腦、高階智慧型手機等，在產品週期尚未輪替的階段，致使需求漸趨飽和。
• 消費科技協會（CTA）發布報告預測，美國2022年消費電子產品零售銷售可望成長2.8%，但成長步調將比2021年的9.6%和2020年的7%明顯減緩。
• 半導體供缺、原料大漲等因素，致使產品價格上揚，且運費成本持續增加，通膨及升息等因素，也使得消費者更謹慎選擇入手的科技商品，使銷售成長幅度趨緩。

智慧型手機及筆電出貨量

需求帶動：半導體產業研發方向

• 手機、筆電需求原先集中在中國市場為主，至2021年底，5G手機普及率已達五成。
• 雲端建設所要應對的是龐大的數據量與伺服器的容量提升，導致處理器設計更複雜、需要更多時間，這些都是讓HPC相關應用持續成長的動力所在。
• 2022年開始，全球雲端大廠Google、Meta、騰訊等，相繼投入擴增雲端建設的資本支出。
• 群益創新科技基金經理人黃俊斌談到，HPC大多用在基礎建設，就像是水管管路擴充，而這些東西就像是下水道工程，一般民眾感受不太到它的需求，但其實相關建置都已經陸續上路。
• 禁售燃油車政策、消費補貼等有助電動車發展，車用晶片的預期成長效益大。

小結

• 消費性電子產品不管從數據上，或者台積電法說會看來。未來的前景會使人擔憂。
• 但是在電動車與高效能運算（HPC）還有通訊上，未來的需求會大大增加。
• 畢竟前幾年支撐基本面的是消費性電子產品，如果這一塊不好，造成投資信心動搖是可以理解的。

公司與法說會- 台積電、力積電、聯電、世界先進

台積電(2330)

• 台積電生產全球供應鏈約50%的晶片，今年法說報表指出，HPC 需求攀升，與先進封裝業績的年成長率，預期雙雙超越公司成長平均，會是成長動能的主力。
• 以 CoWoS來說， 就因受惠 HPC 應用成長，2018-2020 年產量成長高達 25%，已接近同期營收年增近 30% 的幅度。
• 過往先進封裝業績主要來自 InFO，占營收比重約八成，預期其他產業需求增長後，會降至七成，有效分散產品風險。
• 2024年2奈米製程研發將進入風險試產階段，2025年下半年量產；3奈米將在2022下半年開始量產，營收成長將於2023年開始發酵。5奈米、7奈米等至第三季可望在營收佔比的50％以上。
• 台積電第二季財測，以美元計算，單季營收估達176~182 億美元，季增 0.11~3.59%，匯率以1美元兌換新台幣28.8元計算，台幣營收落在 5,068.8 ～5,241.6億元，季增3.23%~6.75%，受惠匯率因素，毛利率估 56~58%，營業利益率約在45～47％，單季營收和獲利將續創新高。
• 近期半導體需求出現雜音，但目前產能仍無法支應客戶需求，今年產能擴充計畫不變，營運也不受材料供應影響。此外，台積電採策略定價，即使市場景氣反轉也不會降價。

台積電(2330) 法說會重點整理

力積電 (6770)

• 主要生產動態隨機存取記憶體（DRAM）、非揮發性記憶體（Flash）製造及晶圓代工兩大類別。
• 近期驅動IC、影像感測器產能需求開始下滑，禪能將移轉到電動車用需求、電源管理IC、混合訊號等產品，產能利用率會爆滿至第三季以後。由於已有七成多的客戶簽訂長約，且產品需求差別提高，晶圓代工價格趨穩定，加上生產效率提高、美元匯差利多等因素，將加大毛利率增幅。
• 市場需求成長速度，超過晶圓廠擴廠增加產能速度，半導體產能不足狀況就會延續。提出無法再漲價觀點，牽動外資持股信心。
• 在半導體擴大產能計畫中，銅鑼新廠已有多家客戶爭取簽訂長期合約，最快將於2023年第三季開始量產，預計2024年達到月產3.5萬片12吋晶圓的目標，滿載產能預計可達每月5萬片。

力積電 (6770) 法說會重點整理

• 力積電董事長黃崇仁指出，加入車用晶片後，半導體成熟製程持續不足，產能短缺，「不是一天兩天可以解決」，加上市場需求成長速度，超過晶圓廠擴廠增加產能速度，半導體產能不足狀況就會延續。
• 提出產能至第三季滿載利多，然同步提出無法再漲價觀點，牽動外資持股信心，多家外資同步調降力積電目標價，最低是摩根士丹利證券的49元，摩根大通、瑞銀也持保守觀點，僅瑞信證券維持「優於大盤」投資評等，然同樣下修股價預期。
• 力積電法說後，不論是樂觀派還是保守派外資，紛紛下修目標價、財務預期，像是給予「中立」投資評等摩根大通、瑞銀證券，都將股價預期由70元，分別降為58與50元，幅度不可謂之不大；原本就更保守的摩根士丹利證券，除維持力積電「劣於大盤」投資評等，推測合理股價估值更進一步降至49元，跌破「5」字頭。

法說會近期注目：聯電(2303)

• 4月27日召開2022年第一季線上法人說明會，說明第一季財務暨營運報告。
• 聯電總經理王石於年初的法說會上指出，28奈米市場將於2023年後面臨「供過於求」的狀況，驚動市場隔天股價一度重挫超過8％，之後股價持續下殺。

• 2021年第4季各產品營收佔比，通訊46％、消費電子26％、電腦17％，顯然較受手機、PC、消費電子砍單影響，即使第1季尚未反映，業績仍成長，但下半年衰退，2023年供過於求的壓力持續，後市不宜樂觀。

法說會近期注目：世界先進 (5347)

• 受惠晶圓出貨量增加及較佳的產品組合，2022年3月份合併營收達50.68億元，月增19.41%、年增約41.42%，創單月營收歷史新高；第1季合併營收約新台幣134.92億元，季增5.92%、年增46.97%，符合財測預期，並再創單季營收歷史新高，符合預期。
• 為能擴大產能，將增加資本支出以擴增 8 吋晶圓代工產能，2022年的資本支達到 240 億元，因此預計發行新台幣 70 億元公司債，用於擴建廠房設施、購買機器設備與支應綠色環保相關資本支出。
• 投入 1000 萬美元，參與日本三井住友銀行 (SMBC) 台北分行發行的綠色定存。提供發展再生能源、提升能源使用效率、污染防治、電動車、綠建築等項目使用，讓公司資金不僅能取得穩定收益，也指定用於綠色發展。

結論

• 台積電、力積電面對環境變因，在法說會上仍穩定股東信心，表示客戶訂單穩定、研發及相關投注皆按照原計畫進行。接下來的法說可期待聯電、世界先進等廠商，目前數據皆顯示獲利仍有穩定成長空間。
• 但是在股價上還有外資目前看起來都不買單，可能因素如下:
• 毛利上修因素與匯率有關。
• 消費性電子的未來趨勢其實較為保守，故整體電子股表現仍舊低迷。
• 對於台灣半導體的績優表現已經習以為常。
• 檯面上的聲音大約是以上三點，但是看起來並沒辦法完全解釋，資金的循環，有時候真的不需要太多理由，近期如果有更好的投資標的，大家就先避開電子、半導體股吧，評估一下自己的風險承受度。