編輯嚴選全球關注！美國通膨七月降溫目前情勢狀況如何?
編輯嚴選
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上週萬眾矚目的CPI指數，在美國八月十號了發布最新數據，消費者物價指數（CPI）年增率8.5%，呈現降溫趨勢。根據美國《福斯新聞》報導，美國一般家庭平均每月採買日用品及其他的生活開支每月增加約2萬元台幣支出，雖然七月份公布的數據呈現降溫，但離聯準會目標的2%還有很大的差距。
檢視七月CPI，大幅降低的能源價格是帶動降溫的主因。家庭生活不可或缺的食物部分，整體上漲1.1%，已經連續七個月漲幅超過0.9%。其中，麵粉、雞蛋跟馬鈴薯都漲幅超過4%、咖啡漲幅超過2%。也因此，即便勞工的平均工資上漲，以實際物價計算，實際平均薪資仍下降了0.5%，年減甚至達到3%。
雖然目前大宗商品、能源價格降低，對降低通膨目標而言是好消息，但是最具家戶基本開銷代表的食品價格仍然不斷上升，顯見通膨幅度吃掉了薪資漲幅，連帶使家庭實際購買力下降。
那這次的分析，我會去收集一下各個數據來看看，包含了消費者物價指數(CPI)、個人消費支出物價指數(PCE)、黃金價格、美元指數、原油指數、糧食的價格趨勢等等，來試著分析跟推測市場後續的可能性。
另外，這一陣子美國通過了「通膨削減法案 」，這個法案的最終目的很簡單【開源節流】，開源的部分會針對大企業加稅，節流的項目是希望降低民眾醫療成本，還有透過補助綠能產業，最終希望降低石油、天然氣的依賴，這真的是滿長遠的一個計畫，那詳細的內容就請大家繼續往下看!
2022年通膨削減法案
這幾天如果大家有看到美國推的一個名為《降低通膨法案Inflation Reduction Act》的法案。一定會覺得裡面充滿了很多打擊通膨的方法，如果你單純這樣想，看裡面的細節可能會稍微愣住，這個規模4300億美元的法案，是聚焦氣候、健保及稅制三大議題。法案的目標包括減少美國財經赤字來抵禦通脹；增加對美國國內能源生產和製造業的投資，推動美國溫室氣體減排；降低處方藥價格等措施。
一個一個拉出來看，還記得我們之前分析過，能源一直都是通膨的主要因素之一，所以投資太陽能、風力渦輪發電機、電池以及關鍵礦物加工產業來減少美國對於石油的依賴;另一方面也撥大約90億美元預算提供抵減稅額給家中增設再生能源項目的使用者，包括高效率熱泵、屋頂太陽能發電系統、電動暖通空調系統（HVAC）以及熱水器。如果大家還記得我們綠能那一次分析的，政府會提供許多「誘因」給國內人民，讓大家一起執行綠能轉型。
第二個是針對醫療的部分，針對聯邦醫療保險提出多項改革措施，其中640億美元用於健保，以助縮小美國各地在取得醫療保健方面的巨大差異，特別是抑制飆漲的處方藥價；並將俗稱「歐巴馬健保」（Obamacare）的平價醫療法（Affordable Care Act）補助措施延長到2025年。
實際的作法是，他們會允許醫補直接和藥廠協商處方藥價，如果藥廠漲價幅度不合理，能夠要求廠商退差價給病患，總之就是希望用公權力來打擊廠商漲價漲過頭的趨勢。
最後是針對企業的部分，有二個重點，第一個是美國政府將對美國企業實施15%最低公司稅率，對象為過去符合信用和減免資格，得以繳很少稅或免繳稅的企業。簡單來說，就是以前減稅的優惠被拿掉了。目的是確保企業和富人繳納應繳稅款。
另一個是對企業實施庫藏股課稅1%，這項法規將對企業實施庫藏股的部分，另外加一個特別税，預計2023年初生效。這會對很多公司的策略產生巨大變化，那這邊就不多加解釋「庫藏股」了。
此法案也可望減少聯邦赤字約3000億美元。並且有許多開源、節流的方法，希望讓美國經濟能夠更加穩定，雖然裡面其實也滿多風險在裡面的，像是最後的加稅，就引起許多企業的反彈聲浪。
通膨數據怎麼解讀
七月CPI數據，是自2021年初以來，第一次公布通膨率略低於經濟學家的預期，也讓美股、台股回升。不過，雖然通膨數據得到舒緩的確令人振奮，不過通膨仍然再高點，離物價穩定仍有不小的差距。
若排除能源和食物計算，核心通膨率依舊再升高，六、七月的核心通膨年增率都是5.9％，逐月來看，月增率是0.3％。不過，美國面臨通膨危機，且連兩季實質GDP下滑，要斷言美國經濟正在衰退仍然太早。美國的企業成長維持驚人量能，且創造了大量的就業機會，季度新增就業達110萬，民間消費支出雖然受通膨所苦，整體而言消費支出仍強勁，需求並未因通膨大幅銳減。
那我們就來看看以下數據的部分，看看可以怎麼解讀。
我們先來看看「美國為了打擊通膨 持續緊縮的貨幣政策」那一次分析有提過的三個指標，消費者物價指數(CPI)、美國非農就業率、個人消費支出物價指數(PCE)。
這三項指標項目，可判斷目前政策與產業預估走向，利率決策會議根據美國當前的就業率及經濟情況決定是否升降息，以現在的情況，美非農就業率良好，通膨居高不下，FED預定今年升息四次(也可能更多)，加速資金回收來抑制通膨。但我認為會隨著時間變動，持續觀察這三個指標、整體經濟活動還有民怨。
消費者物價指數(CPI)：它是衡量通貨膨脹的主要指標之一，若超過3％為即是通貨膨脹，超過5％就是需要謹慎評估、較嚴重的通貨膨脹。
- 個人消費支出物價指數(PCE)：PCE指數涵蓋個人消費支出及企業消費支出兩個部分。
- 簡單來說這個指標就是看人民願不願意花錢
美國非農就業率：於每個月第一個星期五公布，反映當前美國就業狀況、產業營利等。
初次與連續申請失業救濟金人數: 反映美國 1 週內失業或無薪假的人數變動，可用於預測「失業率」及「非農就業」，為勞動市場的領先指標。
CPI 公布之後整個投資市場情緒是有緩和許多，畢竟從去年開始就是不斷往上增加，好像沒有盡頭似的，這次公布的數字雖然沒有大幅降低，但有看到一些通膨降低的曙光。
那大家最關心的其中一點，會是後續FED的動作會是如何，推測雖然不至於馬上降息，九月繼續升息1~3碼是有可能的，但短時間內不會突然過度劇烈加個4碼。
畢竟美國FED最終目標CPI是在2~3%，觀察到另外二個指標，個人消費支出物價指數最近的數字真的滿高的，看好經濟的人會分析這是大家願意消費的象徵，但另一方面這個消費數字很多是被前幾個月的高油價還有糧食墊高的結果，所以持續觀察會比較好。
最後的失業率數字看起來都是樂觀的，但是明明很多消息面都指出許多大公司都在裁員，那為什麼數字出來還是漂亮的呢?
可能因素會是在計算公式的部分，第一個是因為失業率並未考慮20年來勞動力衰退這項因素，所以從單純的失業率公式計算，數字就很漂亮，有一些學者認為如果把公式調整一下，美國的失業率可能會衝到9%或者10%。
所以這次我多找了【初次與連續申請失業救濟金人數】可以從這個數字看到，這幾個月其實人數是一直在成長的，另一個可能性就是，先假設美國失業率的數字沒有失準，但失業之後過沒多久就可以找到新的工作，可能許多產業的結構正在重組，這也是有可能會發生的。
所以真實經濟情況，是不是能單看【非農就業率】顯示的這麼樂觀，可能就要搭配其他數據一起觀察了。
工業生產指數、原物料數據分析
我們剛剛最後講到就業率的問題，那經濟的部份到底有沒有衰退? 原物料的價格現在到底如何了?
這邊拉出工業生產指數、原油價格、小麥價格趨勢來觀察一下，其中糧食的部分我就只拉出小麥來當作代表，因為多數糧食的趨勢幾乎是一樣的，這邊就不浪費篇幅貼出來。
芝加哥、紐約、費城分別為美國三大製造業重鎮。芝加哥製造業指數以 5 0為基準點；紐約與費城製造業指數則以 0 為基準點。 若指標大於基準點，代表情況好轉，反之亦然。
工業生產指數: 主要在衡量全國工業，礦業及公用事業的實質總產出。
工業生產指數、原物料數據分析
美國工業生產指數及產能利用率，除了能反映國內廠商生產及終端消費需求外，也和海外需求息息相關，像是 2014年沙烏地增產、油價重挫，美國頁岩油廠大量緊縮產能；或是2018下半年中美貿易關稅影響浮現，海外經濟、需求前景轉弱，皆會使兩指標下降，還有最近2020年疫情影響的例子。
美國7月份的製造業指數月增0.7%至102.3。美國製造業產能利用率自6月的79.3%升至79.8%、創4月(80.1%)以來最高。然後觀察美國工業生產指數3.9，觀察這五年來的數據，也是一個不錯的水準。
把以前的數據拉出來看的話過去30年美國製造業產能利用率平均大約在78.2%，所以現在的產能是不會悲觀的，從圖表可以看到，近年來就悲觀的時期就是2020年疫情剛爆發的時候，產能利用率都只剩下60%左右、工業生產指數都是負值。
紐約聯準銀行製造業指數
但是另一個數據的數字顯示又不一樣了，上週紐約聯準銀行製造業指數暴跌到 -31.3，遠低於市場預期的5。和7月的數據比較起來，降低超過42點，如果從這個數來看的話，意味著紐約的製造活動大幅減弱。其實芝加哥跟費城在八月公布的製造業指數都是降低的，但紐約降低的幅度最大。
按數據細項來看，新訂單與出貨量指數的數字下降最多，新訂單的數據從6.2 暴跌到 - 29.6、出貨指數從25.3 暴跌到 - 24.1，是非常劇烈的變化。這些數據都在暗示，美國經濟硬著陸恐無法避免。
而上面提到的工業生產指數八月份的還沒更新出來，假設工業生產指數也在八月驟跌，則可以雙雙印證，那如果工業生產指數是好的，但是製造業指數驟跌，那可能是中間計算的公式稍有不同，需要拆開來討論。目前以需求來看，下半年在美國的部分，理論上是需求大增的時候，有許多節日跟購物的需求，但投資者還是多觀望一下、謹慎一點會比較好。
工業生產指數、原物料數據分析
再來我們看到原物料的部分，雖然有相當多種原物料，還記得我們前陣子講的新尖牙股嗎，雖然一下就退燒了，但是依然是一個不錯的概念。而最近的數據看起來都是持續在全面下探當中，近期多數的市場都認為油價會持續下探到每桶80到85美元左右。
主要原因是俄羅斯供給穩健、中國7月經濟數據黯淡還有大量的期貨看空，這幾個因素都讓油價持續探底。
此外，伊朗也在這幾天可能和美國達成一些協議，如果一切順利，伊朗石油出口的制裁將會取消，伊朗原油會重返全球市場，那石油供應可能又會持續增加了。目前看起來先把經濟衰弱的話題撇除，許多劇本都是照著美國的想法走，包含了讓俄羅斯賣油、中東賣油等等，那通膨的其中一隻腳可能會被他們克
八月初烏克蘭開戰後第一批糧食終於出港了，隨著烏俄戰爭的影響，導致全球近5000萬人面臨挨餓的困境。雖然從上面小麥的價格趨勢來看，並非價格下跌的主要原因，從七月開始對於俄國對於黑海的控制就有較鬆動的傾向，加上當時糧食期貨的放空，就造成糧食價格的崩跌。
還是有很多國家會擔心過高的糧食價格會讓人民受苦，因為黑海鄰國與聯合國之間的協議，有效期間目前只有 120 天，目標是讓烏克蘭每月出口約 500 萬噸糧食，相當於俄烏戰爭前的水平。
美元指數、黃金
最後看到美元跟黃金的價格，先講一下黃金好了，從數據看起來的確還是跟我們之前分析的一樣，是個保值的產品，但是如果想靠它賺大錢或者複利，就有點難度了，股市早已經在六月左右崩跌好一陣子的狀況，除非是做短期的投資者，否則黃金目前不是一個好的投資標的。
美金的話，除了看到它整體趨勢依舊強勁之外，從FED的態度可以推測，整個2022年都美元都不會回頭的機率很高，所以用美元去投資美股的投資者可以暫時不用怕匯率會在短期之間崩跌。以整個貨幣政策面來看，美元指數的竄高也對美國沒有太大的影響。
聯準會預估與貨幣政策展現
單月「零通膨」不表示通膨問題已徹底解決，還需要掌握核心通膨（將食物及能源剃除）。汽油價格下跌，通膨降溫，實質工資上揚， 由於多項目核心通膨依然居高不下，聯準會表示，不會因為七月份CPI呈現趨緩，就立刻逆轉原先的升息策略。
1970年代，因為企業和消費者開始相信物價通膨是常態，使得通膨問題自我延續，直到經濟景氣嚴重下滑，才抑制了當時的通膨狀況。不過2022今日，透過紐約聯邦銀行公布的「消費者預期調查」，顯示「短、中、長期通膨預期都顯著下滑」，應可讓Fed稍稍寬心，民眾並未預期通膨會持續蔓延，且金融市場預期也不過去顯得更加樂觀。
核心物價年增率持平於5.9％，低於市場預期的6.1％，核心商品月增率也出現下滑至0.3％，核心服務業物價月增率則下滑至0.4％，通膨下滑也可能影響聯準會的升息節奏由激進轉向溫和，市場對於9月份是否繼續升息及升息幅度解讀轉鴿派，明年續升息或轉降息啟動時間點也出現臆測方向轉折。
Fed目前仍繼續原先策略，直到「見到明確證據顯示基礎通膨降下來」為止。整體而言，通膨降溫對經濟政策「影響不大」，政治意義卻很重大。美國工資仍迅速上揚，勞工實質工資成長，光是7月，美國實質平均工資就攀升了0.5%。
美通膨見頂！ 市場迎來大行情？
上周台股再度重返15000點，多頭正向的氣氛從美股延伸到台股。
金融股表現強勁，支撐台股走升力道。在美通膨舒緩的消息下，美股與台股皆有回升氣氛，由於金融股是熱門的存股標的，且受惠升息利差等因素，由於美國FED持續以調高基礎利率、力主壓低通膨率仍是金融市場的主流論調，市場普遍預期今年九月FED將再升息3碼，而我國央行本季的理監事會中，預料也將跟進調高利率約半碼到1碼，有助於銀行股與銀行金控擴大淨利差，加上上週是除息除權大週，因此在多重利多下，獲得許多投資人青睞。
永豐金（2890）
- 已連續三年名列台灣證券交易所「公司治理評鑑TOP 5％」，近日以「自動化情資整合治理，持續最佳化資安防禦」系統，拿下全球銀行及金融評論》「2022台灣最佳公司治理獎」和國際商業雜誌「資訊安全卓越獎」。
- 今年七月，永豐金稅後盈餘為20.98億元，年增幅度高達23%，前七月稅後盈餘則為103.07億元，EPS為0.91元，較去年同期微幅成長0.3%，順利逆轉上半年盈餘下滑趨勢，逆轉進入年增格局。
合庫金（5880）
- 7月自結稅後純益為27.17億元，年增19.3%，累計稅後純益為120.65億元，年減3.3%，每股稅後純益（EPS）為0.86元。其中，核心子公司合庫銀行7月自結稅後純益25.36億元，年增26.42%，累計稅後純益108.54億元，年增2.01%。
- 近日以「合庫有愛，樂活自在」提案，在長期耕耘多項公益活動，扶持體育發展提高台灣國際能見度，並與異業合作深入全台推廣長照，大力協助台灣強化「健康力」與「照顧力」等亮點加持下，拿下TSAA台灣永續行動獎金獎。
華南金（2880）
- 華南金（2880）前七月稅後純益突破百億元，達103.87億元，每股稅後純益（EPS）為0.79元，每股淨值為13.96元。華南金總經理李耀卿指出，上半年金融市場劇烈震盪，下半年將順應金融情勢變化、積極因應，並調整為防禦穩健策略，以減緩市場衝擊，期望獲利可逐步回穩。
- 主要利多是台美啟動升息循環下，擁有七成活存比的華南銀，可擴大淨利差，進而拉高淨利息收入。依華南銀內部估算，若美聯準會今年各季都升息1碼、且中央銀行第3季和第4季各升息半碼，華南銀全年利差會增加2個基本點到1.27%，全年淨利差持平在0.88%，全行盈餘增加0.7億元。
- 華南銀美元外幣放款比重約占13%，法人估美國每升息1碼，華南銀淨利差可增加0.9個基本點，對獲利各可提升1.8%，較優於其他同業。
科技股的部分呢?
科技股近期發布財測預期，因此，儘管環境呈現利多，仍然受到大型股個別公司的影響。這波科技股反彈，從6月下旬至今，包括那斯達克指數與費半指數，最大反彈幅度都在兩成附近，且持續期間已長達一個半月，從技術線型走勢來看，可視為重返多頭格局，科技股堅實反彈持續力，要再觀察庫存調整、資本調節、業績是否反轉等指標。
友達（2409）
- 四川大限電，即日起至8月20日晚間零時所有境內企業生產全停六天，時值面板供過於求，友達受惠。
- 面板因為長期供過於求，報價委靡，業者多半以減產因應，不過近期外資大量買進，可關注是否為即將上揚的訊號。
- 轉投資的錼創即將下周掛牌上市，成為創新板第一家上市公司。錼創主要股東包含三星集團、富采、友達、光寶科等，友達透過旗下康利投資、隆利投資各持股錼創約7.47%、1.99%，擁有近一成持股。
鴻海（2317）
- 先前已發表Model C、Model E，以及Model T電動巴士三款車種，電動巴士已正式出貨。
- 預估即將發表Model B與首款皮卡車，也將開放Model C的預購，預計2023年交車，投資人看好鴻海要達成原訂2025年全球電動車市占率達5%的目標可能性非常高。
聯電（2303）
- 透過旗下子公司聯穎光電，近年來積極投入第三代半導體製程開發，受惠 5G、車用等應用需求暢旺，聯穎今年第二季已連續 5 季獲利且逐季成長，上半年已賺贏去年全年。
- 考量目前業界氮化鎵整體解決方案提供者較少，聯穎正進行技術平台建置，完成後會將平台開放給設計公司客戶使用，擴大接單利基。也傳聯電為擴大第三代半導體布局，將搶進難度更高的 8 吋晶圓第三代半導體製造領域，下半年相關機台將陸續進駐廠區，並將投入碳化矽製程開發。
- 聯電也與封測廠頎邦 (6147-TW) 換股結盟，將產線延伸至氮化鎵晶圓凸塊及晶圓級晶片尺寸封裝 (WLCSP) 等代工市場。
中興電（1513）
中興電在太陽能電廠、燃料電池、儲能系統等綠能產業布局，進入收割階段，且中興電本業重電業務獲利穩健成長，產能已滿載至2025年，而部分訂單甚至看到2030年，2022～2025年營運維持兩位數成長。上半年合併營收91.14億元、年增4.23%，全年營收獲利可望續創新高。
結論
美國7月消費者物價指數年增率由前月的9.1％，大幅降至8.5％，且也低於預期值8.7％，這是自5月份以來首次降低，能源價格在原油與天然氣價格下滑而減低，後續仍宜觀察食品價格與勞工薪資增長，是否牽動通膨走勢等。
核心物價年增率持平於5.9％，低於市場預期的6.1％，核心商品月增率也出現下滑至0.3％，核心服務業物價月增率則下滑至0.4％，通膨下滑也可能影響聯準會的升息節奏由激進轉向溫和，市場對於9月份是否繼續升息及升息幅度解讀轉鴿派，明年續升息或轉降息啟動時間點也出現臆測方向轉折。
美國近半年升息抑制通膨，已對通膨上揚壓力發揮效果，美國聯準會（Fed）升息幅度高於台灣央行，且已高於2018年升息幅度，美台利差擴大至1％，銀行的換匯利潤、壽險的避險成本各有不同影響。
那我們也在前面的分析中拉出了整體CPI指數、個人消費支出物價指數(PCE) 、失業率、美元指數、原油指數、糧食價格等等趨勢圖，從裡面分析看來是偏向樂觀的，最大的原因是原物料價格的崩跌，會造成製造商品時成本的下降。
另外一個通膨的因素，航運過高的部分我們也在前幾周有分析過了，許多的合約要重新談判，加上 2022前半年美國較為激烈的貨幣政策，看起來通膨的速度應該是有緩和的跡象。
而且這幾個月，美國政府會觀察的個人消費支出物價指數(PCE) 跟非農就業數據都是偏向樂觀，先撇除掉公式計算失準的部分，數據好看就代表FED有理由繼續保持鷹派姿態，讓貨幣政策可以好好在2022年發揮作用，畢竟下半年是美國的購物季，美國政府沒理由在這時候收手。
在最近全球的CPI指數，美國也是率先說有緩和的跡象，希望透過一連串的政策，能夠幫助各國壓住通膨。
最後縮表的時間，我們這邊也跟大家解釋一下，美國從今年6月1號開始以每月475億（美債300億、MBS175億）速度實施縮表，並於3個月後增加到每月950億（美債600億、MBS 350億），強調將維持在充足準備金環境（ample reserves），當縮減資產負債表到達略高於充足準備金水準時，放慢並隨後停止縮表。可以參考下圖。
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