生技產業的新推手-CDMO

史塔克實驗室

2022/07/17閱讀時間約 14 分鐘

COVID-19持續在全球傳播，疫情起起伏伏之下發展出很多變種病毒，傳播力很強的Omicron 最近延伸出了亞變種BA.4和BA.5。

另一方面Fed快速升息，導致經濟陷入衰退的恐慌情緒，全球股票市場出現明顯修正，在二個因素的綜合之下，有些投資的資金轉往生技防疫概念股，希望研發新的藥物，以此控制疫情，從投資的角度，或者可以成為某些投資者的「短期」避風港。

這篇文章會先來看看，四月多那些防疫概念股的後續，接著我們來看看生技概念股的狀況。

疫情變數多四月初的防疫概念股如何了
資金湧入生技 // CDMO是什麼東西？
生技概念股
結論

疫情變數多、四月初的防疫概念股如何了

如果有注意到我們上述前導中，我寫到這些概念股，從投資的角度，有機會可以成為某些投資者的「短期」避風港。

寫「短期」的意思，就是因為概念股是經由新聞以及投資市場的情緒疊加而成的現象。當風潮過了之後，會回到基本需求面，如果後續沒要需求的話，就會有一個上漲快速，下降的很快速的現象。

當初我們在「本土疫情增溫防疫概念股風雲再起」這篇分析文中有預測到，大約在六月初時會達到最高峰，接著慢慢下降，當時快篩還有一些防疫概念股，推測需求都只是一時之需，很有可能股價只是短暫的上去而已。

下圖是到7/12號台灣每日染疫人數的圖表，和我們四月份預測的幾乎一樣，到了六月初染疫人數達到高峰。那接著看幾個當時的防疫概念股，以泰博跟大樹當例子好了。

來源出自 covid-19.nchc.org.tw

泰博 4736

大樹 6469

大樹跟泰博都是當時呼聲很高的推薦概念股，泰博因為快篩國家隊的關係，當時股價一度衝到300左右，如果大家還記得，快篩當時是一劑難求，但隨著疫情趨緩，民眾快篩需求降低，供應鏈營收增幅跟著收斂，就是沒有再賺這麼多錢了，所以後來泰博股價又回到趨近於3月左右的水準。

另外一方面，大樹的業務是藥局通路業，不像是泰博一樣是因為一時的需求而飆高，因為疫情的關係，會有很多持續性的健康、保健、消耗品的需求，另外也有許多消費者開始重視身體健康，強化免疫機能的營養保健食品開始熱銷，因此法人很看好藥局通路今年的業績表現。

雖然大樹的股價在四月到七月中之間都是震盪，但這二個例子，是想跟大家說終究還是會回到需求面，不是說泰博營收現在有多差，畢竟泰博有跟政府簽合約，但近期看不到後續動能，但大樹會因為藥局通路的關係，接下來營收會持續進展，不至於概念股的熱度退下之後，就崩跌回不去。

如果講到名詞，「防疫概念股」其實領域非常的大，有時候也會有人把生技類股，都放進去討論，但其實如果要在細分的話，絕對可以再拿出來討論，畢竟現在需求是完全不一樣的，並不是扯上「防疫」二個字就都會好。

下面的分析，會把最近「生技概念股」受到比較多人關注的原因跟大家講一下。然後也看看最近幾之比較火紅的個股。

疫情變數多//資金湧入生技 CDMO是什麼？

台灣從四月多以來，疫情又再度串高，而且是歷史新高，讓防疫概念股一度又復活，當時是一些銷售、快篩的議題最火紅;但是以上這種產業，來的快退的也快。

另一方面，世界各國在走向與病毒共存的道路時，最近的最新變種 BA.4及BA.5又開始爆發，感染之後症狀是較為嚴重的病毒。

也因為變異株BA.4、BA.5 的關係，各國擔心疫情恐在攀升，因此一些生技的相關概念股再度受到關注。

有部分的投資者認為，生技相關議題仍會是最近市場的主流，像是一些上市及上櫃新藥研發、醫材及藥品製造，都可以當作標的。

生技相關議題非常廣泛，有新藥、製藥、醫材、化學等，去年整體台灣生醫產業營業額是7,056億。有一直往上攀升的趨勢，在整體時局不太穩定的狀況下，大家可以多加參考。

台灣的生技公司和海外廠合作的新聞也可以多加留意，像是6472的保瑞，今年取得美國藥廠代工，還有合作協議，營收預期會有大幅成長。還有6461的益得，除了自身研發的氣喘用藥之外，和中國海思科醫藥合作開發的新劑型新藥，也已通過中國藥品監管局核准。

前幾年經過中天跟合一的事件，許多人會認為生技股是投機股，許多數題材股的暴漲都是因為新聞及市場情緒帶動，就像是前幾篇談到的原物料、電動車概念股等等.... 最終還是會回到需求面，最近生技股就是因為疫情的受惠，製藥及疫苗產能互相排擠，造成CDMO需求擴大，短時間之內，在市場資金挹注下，產業規模會加速擴張，但是疫情變化快速，是否資金會一直往上增加，還需要觀察。

CDMO是什麼？

開發藥物需龐大經費與時間，最近延伸出一個商業模式，裡面會有不少外包服務，增加許多公司的產值，像是在初期替藥廠或生技公司執行各種分析、臨床準備製程開發、配方測試等等。

一個藥物開發過程如下:

研讀資料、找尋藥物
臨床前準備
臨床實驗
商業化

從上述四個過程中，如果大藥廠全部都要自己來的話，耗時又費力，所以後來看到很多機構透過CRO或者CDMO的方式進來參與製藥的過程。

CRO : 受託的研究機構，又稱合同研究組織或臨床研究機構，是通過合同形式為製藥企業、研發機構或大型藥廠在藥品研發過程中提供專業化服務的機構，大約需要花費1～2年時間。

CDMO : 受託開發與生產的機構，可以提供藥物開發到藥物生產的全面服務。使大型製藥公司可以把自己很多業務外包出去，從而有助於實現可伸縮性，或者把公司的重點放在藥物發現和藥物營銷上。

簡單說就是各種醫藥品的外包生產服務，範圍很廣可以涵蓋藥物到疫苗等等。好處除上述講到公司可以專注在藥物發現和藥物營銷上之外，透過外包的方式有時候也能降低成本、加快產品上市的腳步，策略變化性就變得相當多元。

全球CDMO產值，4年後上看千億美元

這種商業模式的出現，讓許多投資者資金挹入的很快速，像是郭台銘投資有CDMO業務的台康生技50億元；全心醫藥董事長楊育民主打CDMO服務的韌力生物製造公司，首輪募資高達8億美元。

目前全球CDMO市場2020年產值為555億美元，預計至2025年突破1,000億美元。其中，化學藥物在CDMO商機裡占大宗，但生物藥占比已逐年攀升。而且在疫情肆虐下，投資的金額勢必會再繼續上升。

2021年，台灣在《生技新藥產業發展條例》修正草案後提供了一些優惠，政府可能是初一些利多以此發展相關產業，但是雖然CDMO這塊餅很大，但挑戰者也很多，台廠如果只拚擴廠，比較像是跟廠商證明自己有接單的量能，但如果不是專攻製造高技術的商品，台灣不見得有優勢，像是中國或其他國家，已經在其他產業證明這一點。CDMO會不會變成看得見，吃不到的餅，就需要台廠自己努力了。

生技概念股

在空頭的市場下基本面有時候真的無法和股價呈現正比，所以如果是只看短期的話，題材股的炒作是很重要的，像是之前張鈞甯，投資藥華藥大賺錢的事情，讓生技股受到許多關注。

另外像是逸達、合一、寶齡、生達、美時、保瑞在2022都有新藥，我們也挑選幾幾檔個股，可以一起分析一下。

藥華藥 6446

藥華藥受惠罕見血癌新藥在美國出貨暢旺，自結6月營收2.77億元，月減20.4％、年增率1023.8％。

美國地區持續繳出雙位數成長的成績單。第二季累計營收9.7億元，較上季成長近三倍。

美國子公司總部設於波士頓的藥華藥，自建的銷售通路正在當地茁壯，持續拓展美國業務。

董事長詹青柳與執行長林國鐘親自飛往美國進行業務視察，並同時受邀參加波士頓市長吳弭（Michelle Wu）的就職慶祝大會。

泰博 4736

隨著疫情趨緩，民眾快篩需求降低，供應鏈營收增幅跟著收斂；市佔較大的泰博6月營收雖呈現下滑，但受惠日前與政府簽下的大筆訂單，就算疫情高峰已過、還能維持不小的出貨需求。

泰博6月合併營收為11.81億元，較5月營收12.07億元，減少0.26億元，月減2.17%，而較去年6月9.02億元，增加2.79億元，年增達30.83% ，創下同期高。

第2季營收則達到36.28 億元，季增102.3%、年增116.2%；上半年營收54.21億元，年增79.23%，其單季、累計營收皆創下新高。

健喬 4114

健喬（4114）受惠「愛克痰」出貨供不應求，六月營收3.36億年成長29％，前六月營收20.26億，年成長31％，淡季不淡。預期下半年在中國銷售計畫啟動後，海外市場的營收貢獻，將帶動營收獲利持續成長。

由於疫情帶來品牌擴張效應，屆時疫情緩和，「愛克痰」的市占率也勢必再拉升，銷售會持續維持高成長。

海外市場方面，香港市場及澳門市場在醫院標單陸續得標之後，也在六月創下僅次於三月的銷售紀錄，其中由日本橘生製藥專利授權於健喬香港查登的原廠藥「Urief優列扶」成功打入醫院通路，是銷售紀錄創次高的最主要原因。健喬累計合併營收已經連續幾月維持三成以上成長，下半年在「愛克痰」中國銷售計畫啟動後，也將有另一波海外市場的營收貢獻。

逸達 6576

4月正式在美上市一款前列腺癌新劑型新藥CAMCEVI 42mg，已取得超過七成之醫療保險覆蓋率，銷售權利金已於6月開始小量挹注營收，主要來自中國核准臨床試驗里程碑金、美國上市里程碑金、歐洲藥證里程碑金、供貨授權夥伴之銷貨收入，以及美國市場銷售權利金分潤等。預估隨著產品優勢與醫護人員熟悉度提升，銷售量與權利金將在一至兩季後逐步發酵。

6月合併營收197萬元，月減95.33%、年減95.79%；2022年前6月累計合併營收2.74億元，年增21.37%，超越2021全年營收2.26億元。

生達 1720

生達今年在思覺失調用藥代理原廠收回，及中國市場受疫情影響，業績估僅能持平，主要動能來自生泰的併入，預估全年合併營收挑戰雙位數百分比成長，將突破50億元大關。

生達集團5月合併營收創高，前5月合併營收成長12.3%，法人預估，今年營收將突破50億元創新高，上看52-53億元，主要來自生泰的貢獻。

獲利方面，本業維持穩健腳步，業外則有美元升值帶來的匯兌利益貢獻，生達目前帳上約2000萬美元。

美時 1795

美時化學今年積極參與美國市場合作。像是 Alvogen Pharma Limited投資案，以總金額2500萬美元取得旗下100%持有的子公司New Alvogen Group Holdings, Inc.所發行的特別股股權7450股，每單位價格為3356美元。

根據此次特別股股權發行條件，美時後續3年內每年至少有18%特別股股息，且能在適當時機、以固定價格將投資本金加計應得股息，轉換成其普通股股份。

從2015年開始，Alvogen US就一直是美時最重要的業務合作夥伴之一。這項策略投資不但鞏固與Alvogen US現有的合作關係，更具體強化美時在美國業務上的長期參與。

保瑞 6472

保瑞在5月中旬拿下美國藥廠Evofem的主力產品Phexxi代工訂單，第4季可望貢獻業績；而6月中也宣告收購安成，安成首季營收高達22億，後續年度三季的穩定獲利，將可為保瑞挹注可觀的營收貢獻。

另外，也併購伊甸生醫CDMO(委託開發與生產)事業在台資產，日前也已正式接廠，都將為保瑞營運增添新的動能。保瑞近年來併購腳步未停，併購包括了美國Impax旗下益邦製藥，葛蘭素史克加拿大廠、伊甸生醫CDMO資產、安成藥業，從小分子到大分子；從細胞株開發、製程開發、分析方法開發、劑型設計到品質控制檢測服務等，為客戶生產臨床和商業量產藥物，完整建構出保瑞一條龍的CDMO業務。

保瑞在5月中拿下美國藥廠Evofem的主力產品Phexxi代工訂單，由加拿大廠負責生產，預計將會在第4季貢獻業績，法人預估單季貢獻營收約8~9000萬元，未來銷售市場可望持續擴張。

結論

概念股這個東西，是建立在一股風潮之下，無論是新聞、名人、往紅、市場情緒加持，是一種話題性的選股的方式。

相較於使用基本面或者技術面的方式選股，概念股這種靠話題性，經由類似廣告效應的方式推廣，。

大家比較要注意的地方是，因為「概念股」則比較偏向於主觀個人自行認定去分類，跟「類股」有一套客觀的定義是完全不一樣的，像是大家最常聽到的蘋果概念股、電動車概念股、元宇宙概念股都是類似的道理。

最慘的就是像這幾個月以為「防疫概念股」都會無腦往上或者成為抗跌的標的，疏不知其中許多公司的營運完全不同，這個大家在趕題材概念股的時候，真的要好好注意一下。

所以最好是要知道該【產業的運作模式】還有【產業鏈結構】，會對自己在選股的時候有更大的幫助，舉個最簡單的例子，像前幾個月討論到的原物料類股，就有上游跟下游，在預測趨勢上就會有很大的差別。

再來就是用一些簡單的基本面去塞選，像是公司近年來的營運狀況、EPS、成本控管能力、是否有龐大債務、近幾年的配息狀況等等....

最後講一下生技類股跟CDMO的部分，CDMO並非一家公司，他比較像是幫忙品牌廠【代工】，所以在有些文章會說這個模式就像是「生技界的晶圓代工」。

最大優點在於讓這些大藥廠省時、省力，然後專注在其他事情上面，就不用去處理很多臨床、生產等的過程。

像是蘋果不就是把一堆製造相關的事情丟給中國、台灣跟越南嗎，因為那個logo跟後續的東西才是真正的巨額利潤。

不管是電動車或者生技領域，代工這種商業模式吹進去，造成一股破壞式創新，讓更多的公司能夠參與，帶動商機，一方面這真的是台灣的優勢，因為以前是代工之島，什麼都可以嘗試，也能夠賺得到錢。

但是近年來，用規模經濟（Economies of scale）這種擴大生產規模引起經濟效益增加的現象，很容易被一些人力便宜的國家擊倒，像是中國或者東南亞，代工玩得最好的代表是台積電，技術永遠領先，在其他廠商價格戰之下，也不會因此失去競爭地位。

但這也要分析產業結構，像是LED跟面板，技術不太像半導體領域一樣，有很大的空間專研，因此就是專心價格戰，台廠很容易被打趴。這次生技領域的部分，如果只是衝產能，短時間內會有效果沒錯，但是如果不是技術上保有長時間的領先地位，台灣可能不見得有優勢，這一點可以持續觀察一下。

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