啟碁(6285)-法人大賣之後是危險？還是機會？
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在股價下跌得這麼多的現在，許多股票看起來都相對便宜。但會有個擔心是，現在景氣面臨衰退，如果買的股票未來也跟著衰退，那股價是不是會更低？
在穩健又便宜的股票裡，有沒有產業趨勢依舊成長的公司？我們一直在追蹤的股票啟碁(6285)是其中值得關注的標的。
啟碁(6285)是網通設備大廠，三大產品線包括網通、車用/工業規格、智慧居家。在11/10法說會上，公司表示消費性電子相關的業務會受到消費影響，但目前明年訂單能見度佳，這三大業務預計都將成長1成，明年營收成長是雙位數。以啟碁(6285)穩定的營運成本控制來看，獲利成長則會更高。這部分在後面討論。
短期逆風
啟碁目前在籌碼面上，出現了一些不利的現象：融資暴增與法人減碼。
11月以來融資從4850張暴增了一倍到1萬多張。
在法說會之後，外資與投信減碼，外資11月份減碼1萬4千張，投信11月份減碼3千張。法人減碼的原因估計是跟庫存大幅增加有關。但這邊要補充的是，在大幅減碼之後，外資今年依舊買了4萬8千多張，投信買了1萬8千多張。
財務分析
我們參考過往業績、法說會提供資訊、法人平均預估數字，估算今年與明年EPS。估計今年EPS 8.0元，明年EPS 9.1元。以下是評估細節
- 營收：10月分營收已經出來，我們以10月份營收為高點推估Q4營收。明年營收估算部分，我們採Q1比今年Q4下降約20%，而後逐季回升10%。並參考法說會給出的資訊，以明年整年度營收以成長11%來估算營收。
- 毛利：這部份我們直接以近期12.5%的毛利率來抓毛利。
- 營業利益：啟碁的營業費用很穩定，今年這幾季更因為營業額的上升，營業費用率明顯下降。明年Q1營業費用率估9%，其餘三季以8.2%來估算營業費用。以明年營收維持高檔的情況來看，營業利益率可以維持在3.5%~4.3%之間，相比去年1.3%的營業利益率，營業利益成長超過1倍。
- 淨利：這兩年都有蠻高的業外收益，但我們以保守預估為原則，業外收益直接計0。稅率部分，參考這兩年數字，以18%的有效稅率來估算稅後淨利，得到下表每個季度EPS。
目前本益比正在歷史低點
啟碁一直以來都是一家獲利相對穩定的公司，所以股價也相對牛皮一點。也因為獲利穩定，過去10年他的本益比區間都很穩定。下圖是啟碁(6285)過去10年本益比區間。本益比低點在過去10年沒有低於9x，現在的本益比是9.4x；本益比高點是16x~17x之間，平均本益比是13.5x。
由於啟碁獲利持續成長，目前股價已經是近10年來最便宜的時候。當主導啟碁(6285)股價的因素不再是空頭市場時，股價會回到正常的本益比。過去10年的平均值是13.5x，也就是股價108。若到了明年，而股價反映的是明年的獲利時，股價將是122(以2023EPS=9.1)。
總結
今年以來外資與投信都大買啟碁(6285)的股票。雖然在法說會之後開始賣股票，不過啟碁(6285)明年的展望與整體獲利情況依然很好，我們可以觀察外資與投信何時停止賣股票。等到他們賣完股票，如果股價比現在又更低一點，那也是更理想的買進位置。而由於啟碁(6285)的獲利明顯維持得很好，除非基本面有重大改變，否則股價大幅下跌的機率不大，如果是急跌，估計下跌的時間會相對短暫。
一般Q1淡季都是營收相對低的時候，這時候如果啟碁(6285)的營收有相對好的成長，那股價就會有高的機率反應我們估算的股價。因為此時相關的營運數字已經出來，當估計的獲利逐步實現，股價也會逐步反應。
回歸到我們的主題，目前景氣衰退的機率是高的，所以在這個時候獲利還會成長的標的是受青睞的。這也是為什麼今年法人大舉買入啟碁(6285)的原因，短期法人的賣壓過了之後，我們認為這是兼具低風險與高潛在上漲的股票。
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分享對於金融市場的觀察與心得。包含：市場趨勢、總體經濟、個股研究、產業研究與基金的投資。對於市場的解讀，一般會從三個角度切入：趨勢、資金面、基本面。其中，基本面包含企業是否獲利？成長還是衰退？以及估值高低。期望藉由不同的角度，看到市場更完整的樣貌。
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