我眼中的市場真相

這本是由樂金文化出版的理財書籍，作者是傑克．史瓦格，是廣受歡迎的《金融怪傑》與《史瓦格談期貨》系列叢書作者目前是ADM策略基金的共同經理人，同時也是一家知名量化交易公司的顧問。

這本書的書名已經表明這本書的內容，就是要解說投資股票市場的真相，針對投資人對於投資股票時，容易有的疑慮與困惑，提供解說，而且會在每一個單元的最後，列出常有的誤解問題，與真相的回答，整本書總共整理出了55個對投資的誤解。

作者將投資誤解區分成四種類別，分別為人、市場、投資標的與投資組合，再用21個章節來解釋這些問題的真相，內容相當充實，有些章節很可能會顛覆你對於股市投資的既定想法。

我簡單拿一段我覺得有意思的部分來分享，第二章就提到效率市場，被交易資產的價格已經反映所有已知資訊，市場價格是真實且精確的，不可能利用任何市場已知的資訊持續創造超越大盤的績效。

而效率市場假說也指出，技術分析、基本面分析與內線交易都是浪費時間，除了運氣好外，投資人是不可能打敗市場的，這類說法的支持者相信，專業的共同基金經理人績效總是落後大盤。

而作者認為，實務證據上，效率市場的假說有一個邏輯上的缺陷，在於一個真的陳述反過來說未必是真的，譬如所有北極熊都是白色的哺乳類動物，但很顯然，不是所有白色哺乳類動物都是北極熊。

作者就列出4種類型的實務證據，很明顯的，都與效率市場假說互相矛盾。首先是價格明顯有瑕疵，其次是價格大幅波動並沒有伴隨重大的基本面變化，再來，價格波動有時會落後於基本面，最後，如果效率市場假說為真，就不會有好的無法用運氣來解釋的投資績效。

他認為市場價格未必是對的，並舉出了美國股市歷史上好幾個案例，譬如Pets.com在上市後的股價上漲數倍，但卻在上市一年內就破產倒閉，如果股價可以正確反映企業價值，那這家企業應該是獲利良好且快速佔領市場，而非快速倒閉。

他又舉例次貸投資也是，這些複雜證券的買方並不知道這些擔保債務證券的內在價值，只依賴信評機構的評等。但根據效率市場的假說，知情的市場參與者應該會把價格拉回符合其價值的水準，而事實上並不然，這說法並沒有考慮到無知大眾的行動，會比知情者的行動更強大。

作者的結論認為，要打敗大盤確實是很困難，承認這個事實就表示對多投資人而言，最好的選擇可能是傳統的學術建議，投資指數型基金，這樣你至少可以與大盤一致。但很難打敗大盤和不可能打敗大盤之間，仍有很大的差別。

再分享另一個我覺得滿重要的觀念，作者在第18章提到，分散投資不是越多越好，書中舉例一個故事，有人將5個基金經理人的投資績效做了一些統計比較，但主管認為這樣的分散性不夠，於是又給他更多基金經理人名單，請他在計算另外10位基金經理人的績效。

結果這5個人與另外10個人的投資報酬率差不多，風險數字與最大跌幅也都差不多，於是主管要求把這15個人的投資績效統計在一起，等於分散投資三倍。但統計結果卻顯示，整體平均報酬沒有太多變化，但是風險卻嚴重惡化，標準差從8%變成10.9%，最大跌幅也從6.6%變成12%。

到底發生甚麼事？原來是因為，分散投資是否有效，不僅在於基金經理人的數量，也在於他們之間的相關性，以及他們與整個投資組合的相關性。

一開始的5個基金經理人，他們建構的投資組合中，彼此完全沒有相關性，但另外10個經理人全都採用類似的方法，因此他們所管理的基金報酬率相關性非常高，在原有組合裡加入這些經理人，只不過像是加入同一個投資產品，而且部位很大，反而增加了投資風險。

我在我的書上也提到，若想要用ETF存股，必須要挑選成份股產業分散的ETF，才能真正達到分散風險的目的，若想同時持有多檔ETF，也應該要挑選選股邏輯不太一樣的ETF，才有同時持有的意義，而且最好不要只持有股票型ETF，與股票關聯性低的債券型ETF也應該要配置。

這本書列出了55點股票投資市場常見的誤解，也用實際的案例證明這些想法的錯誤，別把事情想的這麼絕對，股票市場的變數很多，價格的漲跌有許多的因素造成，若過度簡化，想歸納出一個看似容易獲利的方法，反倒可能變成一個似是而非的謬論。

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