台股｜公司分析-力山（1515）

分析-力山1515

公司基本資料

力山工業股份有限公司設立於1973年，總部位於台灣台中，主力產品為桌上型電動工具機，2012年以「Kobalt」品牌在Lowe's通路上架銷售。

近幾年公司積極朝向多角化方向轉型，包括跨足健身機、汽車零配件產業，另外也規劃往醫療照護器材產業領域延伸，並計畫與德國大廠策略結盟，發展電動輪椅等產品。2015年，是這家成立半個世紀老牌企業的重要轉折點。當年，它成為居家健身器材大廠派樂騰（Peloton）的最大代工廠。

2012年成立的派樂騰，與Uber、Airbnb被稱為矽谷3大獨角獸，顛峰時市值高達500億美元，接近當時Uber身價。

取自力山官網

主要項目營收占比

公司主要營運以生產木工機及替美商業者代工生產健身器材訂單為主。2021年產品結構比重為電動工具機佔9%、健身機佔90%。

2021年銷售地區營收佔比分別為美洲佔96%、歐洲佔3%、亞洲佔1%。

主要客戶

產品與競爭條件

根據Ocean Report研究報告指出，全球電動工具市場規模於2022年為309億美元，預計到2030年將可達到433億美元，年複合成長率為5.2%。

根據研究機構統計，2020年全球健身機市場因全球疫情衝擊，產值從2019年的350億美元跌至204億美元，下跌約58%，重創多家商用健身產業。但家用健身器材卻在此波疫情下受惠，有極大幅度之成長，尤其美國大廠掀起互聯健身器材市場商機，根據報告顯示，2025年全球互聯健身器材市場將達到59.6億美元，年複合成長率為31%，其中互聯家用健身器材市場成長最快，2019年至2025年之年複合成長率為32%。

基本面分析

近五年財報分析

ROE暴衝高峰又下跌至谷底，沒辦法穩定其獲利

ROE因2021接到居家健身器材大廠派樂騰（Peloton）的最大代工廠的大單，一飛沖天，讓這間公司有突破性的發展。

未料，解封後美國消費者重回健身房運動，派樂騰的家用飛輪機與跑步機需求銳減。消息一出，力山股價直落，與去年最高峰相比，跌幅一度高達6成。因此可以從圖表發現2022年的ROE直接重挫，EPS甚至是負的，公司營收大幅度下降。

其實成立半個世紀的力山，並非企業經營的菜鳥，在疫情期間，派樂騰的銷售額急遽上升，達到了給力山訂單的規模，相當於給力山未來2到3年的總營收。然而，給力山最終選擇僅擴大其生產能力以滿足訂單的30%。為了處理這些大型訂單，給力山重新審視了其工廠佈局，以擴大可用於生產的空間。同時，他們積極提高現金儲備，原本計劃購買空調系統的決定被改為租賃。此外，公司決定將副總經理及以上層級的車輛全部改為租賃，同時調整了一部分員工的聘用形式，轉為派遣員工。这些舉措表明給力山正在採取積極的管理決策，以應對市場變化和客戶需求的快速增長。
它不是沒有在做風險管控，針對訂單的管理風險，它能想到的都做了，但還是不夠。

由此可知，我們不應該因為看好一次的大量成長就相信這間企業值得投資，回過頭來還是要注意近５年的平均ROE是否穩定維持，而非看單點2019及2021的爆發性成長，就決定投資，風險相當大。

投資報酬率(IRR)＆EPS無法合理預估，因ROE太不穩定（大起大落）

市場需求與銷售競爭

電動工具機主要競爭對手為巨庭、錩泰、BOSCH、Hitachi、Makita、Stanley Black & Decker、正峰集團、創科實業、錩泰、鑽全。

健身器材主要競爭對手為岱宇、喬山、明躍。（力山是做家用型健身器材）

關鍵指標確認

Q1. ROE是否穩定(10-15)，或持續向上?

A. 否，大起大落，風險很高，要維持穩定獲利才是好公司

Q2. 本益比是否 < 12?

A. 無法評估，因2022 EPS為負數

Q3. 是否為龍頭產業?

A. 喬山、岱宇、力山 是台灣的三大健身器材廠商

Q4. 董監持股比例？

A. 2023.11，董監持股13.1%

Q5. 是否為簡單不變的企業？

A. 是，健身器材在未來還是人們的需求品

Q6. 是否配息40%以上？

A. 否，2022公司營運極差，配不出股息

前車之鑑

雖然公司針對訂單管理風險已經採取了多項措施，但似乎仍然不夠。早在2021.5月，派樂騰宣稱要斥4億美元在俄亥俄州伍德郡的特洛伊鎮（Troy）減少對亞洲供應鏈依賴，這引發了對於自建工廠計畫對給力山最大的代工廠地位的影響的疑慮。同時，美國各州陸續解封，可能導致訂單減少，因為人們可以回到健身房，不需要在家使用健身器材。

然而，力山在派樂騰訂單縮減之前，並未主動警覺到這些警訊。它的行動似乎是被動跟隨客戶需求而採取的。

管理客戶而不是僅僅管理訂單是一門學問。管理訂單主要關注訂單、產能和現金流等財務風險之間的平衡。然而，管理客戶需要更宏觀地理解客戶所處的環境和競爭者之間的互動變化，並掌握影響公司業務的各種因素。例如，當地緣政治因素成為出貨風險之一時，公司必須調整其策略以因應這種變化。

未來展望

2023.7月合併營收更年增7成，主要是因客戶庫存調整告一段落，加上季節性需求與專案拉貨帶動，力山下半年出貨可望較上半年回溫，而在營收規模提升、成本控管與製程優化下，力山下半年獲利結構有望持續改善。(2023.10月合併營收8.77億元年增296.69%)

力山主力客戶派樂騰（Peloton）與消費者消費糾紛和解後，派樂騰預定明年重新開賣大電動跑步機，對力山將帶來營運利多。另外力山不僅拿到喬山的飛輪健身車代工訂單，也瞄準歐洲風行的電動貨運自行車（E-CARGO）需求，正與歐洲廠商洽談代工E-CARGO訂單。

當力山未來能站穩腳步，穩定營收獲利（五年），掌握好訂單跟客戶，那未來還是有些發展空間，可以在持續的觀察。