『投資中不簡單的事』投資實務探討

作者在這章說明了各個產業現行估值差異的原因，所以在「投資」這個行業，也是屬於「選擇比努力重要」的情況，如果一開始選擇了走下坡的產業，那就算再努力做產業調查，可能也只能得到比較低的報酬率。

就如同作者所述，二級市場怕買錯、沒有買不到的問題；我們一般投資人每天在想的都是怎樣可以選到未來前景看好的公司，而不是挑到地雷、一個不好直接下市的公司。

當然，作者也有給出一些指引：「把產業龍頭或利益分配者找出來，然後再找到利益分配環節中最強的公司，或是階段性最強的公司。」

通常大家都認為的好公司，股價不會低到哪去，雖然獲利穩定向上，但資本利得的空間相對沒這麼誘人；因此，還是會有很多人想投機，壓寶中小型股，賭一個爆衝的機會，但也因此面臨較大的風險。

一級市場的股票，就不是一般投資人可以輕易參與的，獲利有可能更多、但也有可能全盤皆輸，風險相當高，而且不是你有錢想加入就可以加入。

依照作者的說法，我們可以用「消費品行業」的狀態來判斷當前市場的情況，例如當下估值的高低、以及經濟是否過熱等狀況。

就我自己的在美股及台股的持股來看，由於台股沒有所謂的「消費品行業」的龍頭公司股票，所以只能去美股買。

此外，「醫藥產業」的龍頭股票也只能在美股買，全球前十大製藥公司，有五間以上都在美國掛牌上市，至不濟也有 ADR (例如英國的 GSK) 可以買，但台灣在這塊偏弱，至今還沒有一間世界級的公司，倒是日本有一間「武田製藥」是亞洲唯一進前十大的藥廠。

不過，像金融股或半導體股，我目前主要的佈局是在台股，之後也會慢慢在美股佈局金融股；雖然都是金融產業，但美國的金融業跟台灣的金融業不太一樣，這點要稍微注意一下。

以二級市場的投資來說，現在佈局全球的門檻變低很多，我們外國人要開立海外券商的帳戶也非常簡單；當投資工具越多、就越考驗我們的眼光與判斷能力，同時也需要我們花時間去收集資料及做研究。

本章節重點摘要如下：

• 「金融產業」的估值一直是低於平均水準的，主要因為這是一個高槓桿的產業，同時因為委託代理機制，用其他人的錢去冒險，導致金融產業的風險更大，所以要考慮較高的風險溢價。
• 「消費品行業」是一個估值水準和整個系統市場接近的狀態，但「能源產業」長期的估值低於其它產業，這可能是市場對於它的可持續性抱有一定的懷疑。

做研究的本質是收集訊息和數據，然後再分析處理這些數據。

• 跨國企業的分公司是由專業經理人管理，考核機制決定了他們更在意短期的財務指標，無法做出戰略決策和整體性考量。
• 銀行業本質上是一個資產負債表的生意、重資本產業，有資本金的需求，要放貸款必須有資本金，這是一個槓桿率的約束，這是個古老的生意。

美國標普 500 的前十大市值公司分屬四個產業：網路、消費品、醫藥、金融；這些產業本質上都是接觸到廣大用戶的產業。

• 國家經濟的發展一定會帶來「勞動力成本」的上漲；企業要能適應這個變化，才能生存。
• 當產業進入穩定的狀態後，標準化產品的回報率比較低，客製化產品的回報率比較高，品牌會出現溢價；這時你會發現「選擇比努力更重要」，在一個比較差的產業裡面，可能只會得到一個比較低的產業回報率。

當產品標準化的程度太高時，每個環節都賺不到錢。

• 當資本市場的效率太高時，委託代理的模式已經不能直接創造更多的「超額收益」，就必須自己走向前台，仿傚美國 3G 資本的方式，收購企業後再造。
• 對於投資產業或投資公司來說，首先要把產業龍頭或利益分配者找出來，然後再找到利益分配環節中最強的公司，或是階段性最強的公司。

零售業的庫存是整個產業利潤的先行指標。

• 產業的發展方向和商業模式比較重要，不要把絕對的本益比高低作為投資的依據，這只是一個參考指標，要從企業本身的價值創造和發展角度來看。

如果看到好的產業、好的公司，就記錄下來，隔一段時間拿出來看一下，這是最有效的研究方法，讓你過去投資的時間在未來有價值。

• 做一級市場和二級市場最大的差別是：一級市場怕買不到，因為這個市場是「私募市場」；二級市場怕買錯，根本不存在買不到的問題，只要你真正覺得有價值，隨時可以買。

先發現基本面的驅動，並在之後半年、一年狀況明朗後再提高持股比例，這可能是更好的做法；整體上我們希望能夠比市場更早發現機會，但如果領先太早會讓人很煎熬。