前言：
上週發生的8月股災，再次體驗到崩盤的感覺，不過不像這幾年經歷疫情、烏俄戰爭及海運塞港等利空事件持續的那麼久，也才短短幾天，感覺恐慌情緒一下子又散去了！
而這時也趁機盤點了一下手上持股的近況，順便分享一下自己的看法。
這次股災阿嘉並沒有新增持股檔數，反而從原本的10檔，砍到剩下6檔；邏輯是賣掉不確定因素高的、買進明確的。除了八方雲集（2753），因為投資好友研究趁股災而跟單加倉外，到最近才又新增一檔（馬賽克暫不透露）持股，但目前僅建立觀察部位而已，後續不排除會發報告。
幸運的是，昭輝（1339）在股災之前已經砍掉，而股災發生後，擔心受到融資斷頭牽連，手上融資餘額高、加上我又是全質押的憶聲（3024）則是先賣出償還，以降低槓桿、獲利了結。
目前持股佔比如下圖，非推薦買賣之意，供參（8/12更新）：
但是阿嘉做的不好的地方在於，運動休閒持股比重過高，今年獲利完全靠資產股的憶聲、順達（3211）來Cover，比起許多大神隨便都是2成以上的年化報酬率來看，實在是不足掛齒。
廢話不多說，以下究各產業實施報告。
＊運動休閒
首先我們複習一下，怎麼看運動休閒產業的營收與庫存循環。
截至2024Q2，看到已公布業績的北美戶外品牌（VFC、COLM、DECK）的營收季報，如下圖。
來源:財報狗
過往營收旺季皆會落在每年Q3之後，一路到年底，每半年呈現明顯的季節性波動（註：SKX 則屬於運動品牌，就相對較不受景氣循環影響）。
故可以理解，為什麼台股戶外代工業者的營收也會呈現循環波動，主要就是受到下游品牌業者拉貨的季節性影響。
如下圖，看到戶外鞋及成衣代表廠商—鈺齊-KY（9802）及光隆（8916）；鈺齊出貨主要集中在5-8月(秋冬款)間及11-01月(春夏款)，光隆出貨則是集中在5-10月。
來源:財報狗
因此，比對這些戶外品牌業者的存貨金額，也會集中在每年Q2左右攀升。
自行彙整
究此拉貨節奏，最終也反映在鈺齊-KY 及光隆等相關供應鏈業者的營收，如下圖。
來源:財報狗
而上圖也可以觀察到，以上庫存循環，卻在疫情之後導致的停工及塞港，使得供應鏈大亂，營收變得失真；2022年下游供應鏈大量備貨產生的『長尾效應』，也導致2023下半年，其供應鏈的營收格外淒慘。
但也因此，可以預期2024下半年，只要下游品牌業者對上游供應鏈恢復拉貨，則會呈現漂亮的營收年增。
再看到上圖2024Q2的營收趨勢，鈺齊-KY 及光隆的營收已呈現季節性向上，兩間公司的月營收分別達15億及7億元；阿嘉認為這兩個數字非常重要，換算年營收分別就是鈺齊160億及光隆80億的標準，此營收規模也就是確認是否如預期復甦的指標。
而如果還要再確認景氣狀況的話，可以再看到運動品牌供應鏈的營收狀況，如下圖。
基本上“運動鞋”及“自行車”會早於“戶外用品”復甦；尤其自行車庫存已經熬過最慘烈的時候，營收更是井噴式向上。
綜上，阿嘉認為鈺齊-KY 及光隆也正式走在復甦的道路上；以下短評。
．鈺齊-KY（9802）
回顧過往產能，撇除2022年不看，2021年為2800萬雙、營收155億，2023年約2600萬雙、營收168億；2021H2月營收達86億、2023H2基期較低為72億元。
7月甫公布營收15.8億、Q2合併營收39.6億，H1累積營收66.2億；雖目前營收尚可，惟下半年要達2021年水準且超過2023年，至少要賺100億，等於平均每月營收要達16億元以上！在新產能仍未開出下，可能不太容易。
好消息是，目前終端需求復甦如預期，且公司的毛利率在營收低迷下反而還能夠提升至18%，實屬不易；公司更表示下半年將優於上半年，而這也就是驗證公司是否誠信的時候了！
自行彙整
公司2024H1 EPS已達3.62元，在利潤提升下，阿嘉推測全年EPS應該可以超過保守預估的7元水準，因此仍會繼續持有。
只是也不會再增加持股，主要還是認為營收的不確定性仍然存在。
．光隆（8916）
根據光隆法說會對於今年營收增長的預估，以2023年營收計算，成衣45.5億YoY+8%>49.1億、羽絨持平17億、家紡13.9億YoY+18%>16.4億，2024年合計營收預估可達82.5億。
而擴廠規劃部分，首先成衣產線已投產，越南10條(200萬USD/條)及印尼一期6條(150萬USD/條)，換算全年約可貢獻產值達8.7億台幣，若以稼動7～8成換算營收貢獻約6億元；加上印尼“家紡”新廠，預計6月開始每月增加1條的節奏擴展產線，每條產線規劃產值達194萬USD，也再再增加了對於該司營收年增長的預估。
惟2024H1仍未見新廠明顯貢獻營收，累積營收僅40.2億，未高於2023H1的42億；2024Q1營收15億、EPS 0.98元，Q2達25億、EPS 1.64元。
而2023H2營收僅35億，基期其實也不高，2024H2的營收看年增，在新廠營收貢獻下應該可以期待。
不過換算全年營收要達82.5億，還有42億要達成，等於下半年每月平均營收不可低於7億，不然可能也會相當辛苦；畢竟下半年營收通常會是往下走的，接下來就看看8月營收，是否有辦法隨產能開出而創高，因為每年Q3的EPS也是光隆的重頭戲，如下圖。
來源:財報狗
光隆目前2024H1 EPS已達2.62元，距離每年4塊錢的低標也只差1.38元，比起營收要達標，反而提高獲利能力我認為會相對比較容易。
而預期Q3營收仍有機會年增，到底是我再蝦猜、還是有跡可循？主要看到存貨的部分，如下圖。
符合旺季提前備貨趨勢，就看看Q3有沒有辦法如預期貢獻營收了！
好消息是，光隆跟鈺齊-KY 一樣，Q2毛利率反而走升向上，顯示公司轉型成衣及機能服也漸顯現在公司獲利能力上，如下圖。
來源:財報狗
另外，公司的bonus 還有旗下的「共同建設」事業，目前在手建案總銷達19.3億，見下圖。
來源:法說會
2025年也將進入建案大量認列期，除了青喆因為採預售，未吃到這波房市榮景、利潤較低外，華山案土地為2018年前取得，且採先建後售模式、利潤較高，應可貢獻EPS至少0.5元以上，投資確定性高。
綜上，考量光隆有穩定的股息殖利率，只要獲利能夠維持，基本上不求飆也沒關係，阿嘉仍會繼續持有；而且持股也是全質押換現金，算是相對安心的標的。
＊北美AM產業
看到下圖，北美汽配連鎖的營收持續向上，比對台股AM業者的營收，除了昭輝（1339），都算有受惠，尤其堤維西（1522），也是近期最強勢的個股之一。
但投資這個產業趨勢，阿嘉卻選錯了公司！目前也已停損昭輝，以下短評。
．昭輝（1339）
營收持續下滑，未符合淡季不淡預估，且生技展攤位乏人問津，讓人懷疑轉投資效益；另5/30日公司重訊，中國常熟廠停產，將出租或出售。
阿嘉認為，中國廠也將不再成為公司獲利拖油瓶，惟原預估6月起營收淡季不淡，6月營收僅達1.3億元，較5月減了約2千萬，公司面臨營收下滑風險（該廠2023年貢獻營收約2億多元），此消息好壞參半。
公司2024Q2財報公布營收達4.4億、毛利率35%、EPS為1.22元，雖營收下滑但毛利率表現尚可，持續觀察未來營收表現，再做評估。
公開資訊
＊隱形眼鏡
如圖，相關類股皆已公布7月營收，尤其視陽因為日本營收佔比高，相對不受中國拉貨較弱影響；而以整體來說，營收都是走一個向上趨勢。
來源:財報狗
尤其看到下圖，台灣隱形眼鏡出口額，接下來就是中國下半年拉貨旺季，相關供應鏈營收應可穩健向上。
－海關出口額（中國及日本）
．晶碩（6491）
公司上半年營收呈年增長，反映擴廠效應，2024年營收目標78億元（YoY+15%）；2024H1累積營收已達33.6億，照理來說下半年拉貨較強，剩45億應該可以達標，如下圖。
來源:優分析
接續年底双11出貨旺季，加上新廠投產及矽水膠產品陸續取證，可期待業績有所表現，惟618出貨提前於5月結束，6月營收平淡，是否表示須注意中國消費不振風險？！
繼續看到公司存貨的方面，其實也是符合旺季備貨趨勢，甚至高於去年同期，如下圖。
考量公司擴廠明確且毛利率表現佳，阿嘉仍會繼續持有。
公開資訊
＊資產股
．憶聲（3024）
據2024Q2財報，未認列合約承諾達24.7億（較上季27.6億下滑），扣除A棟預售合約粗估達5億元，故推測目前可認列營收達19億元左右，而7月營收仍尚未反應建案交屋，但未認列合約承諾下滑，則表示可能有買方退訂。
來源:公司季報
公司已於6/27取得使照，原推測8月可以看到交屋入帳，目前公司表示會再延後至9月，且建案認列毛利率應該還要再下修。
考量股價空間及時間成本，且融資餘額過多徒增投資風險，也就是阿嘉為何要轉倉的主要原因，但其實這很個人，考量因素是擔心被融資追繳。
另外，也發現籌碼面大股東大賣了9仟多張，故中性看待。
來源:神秘金字塔
．強盛（1463）
『中山里仁』建案已於6/24取得使照，目前營收尚未反映建案交屋認列，股價於低點逐步反映淨值上升。
公司於5/9公告授權土地處分事宜，為潛在催化劑且大股東持續買進，據調研該土地於桃園新屋、民國88年取得，土地成本僅1.9億左右，供出租使用，高機率由承租者購入。
公開資訊
8/9重訊桃園新屋土地出售面積3,242坪、處分利益達4.43億，換算貢獻EPS達2.7元。
公開資訊
故全年EPS應可達5元以上，EPS預估如下圖。
自行彙整
而阿嘉也將憶聲轉倉到投資確定性更高的強盛，期待之後的表現。
結語
阿嘉今年上半年的績效表現平平，甚至我認為是不及格的，沒有像去年逮到藏壽司及國統那樣的爆擊！
究其原因還是太過於堅持己見，對於研究過的標的產生了過度自信；另外，就是對於交易心態的磨練太少，以及催化劑時序的掌握度不高等等。
也在與投資朋友聊天的時候，檢討自己到底哪裡出問題？
其實深蹲等待一個預期的投資結果沒有錯，但為什麼不等到確認的訊號出現再進場呢？提高“投資勝率”或許比起“投資報酬率”更為重要。
因為每個人，生而平等的就是『時間』，寧願錯過底部漲幅，等待證據出現再進場其實也不遲！
這也是投資前輩建議我，增進投資績效的解方。
以上分享，今年還有一半希望大家都能賺大錢！
