個股追蹤｜永新-KY營收創新高顯現擴廠效益！但還是要注意？

前言

阿嘉當初於2023年04月發布永新-KY（4557）—北美最大煞車系統供應商，但這一年多來，公司經歷市場通膨及庫存去化等因素，營運一直都沒有很好的表現。

直到近期營收開始轉強，已經連續4個月年增率達20～30%，9月更創下史高3.73億元，今年累積營收為27.5億元、年增達17.5%，如下圖。

來源:XQ

再觀察日K及周K圖，似乎開始有發動的味道；但老實說，阿嘉不擅長「技術分析」，我也認為這可以當作現象來觀察，不可以完全當作投資依據，總的來說，也要回歸公司基本面來觀察。

而公司也於9月份剛開完法說會不久，在這幾年經歷轉型下，2023年可算是一個轉淚點，「煞車片」及「卡鉗」產品成功佔整體營收比重達4成以上，雖未過半，但成果已經相當明顯，如下圖。

來源:優分析

接下來，我們究這次法說會，來更新一下公司近況，以下。

營運概況

首先，從產品別營收談起，如下圖；看到「煞車總泵」的部分，減幅達14.7%，究其原因如公司所預期，受到產業趨勢影響，煞車總泵漸漸的被電子式煞車系統所取代，因此衰退。

相對的，取而代之成長的是「煞車卡鉗」產品，年增幅高達77%，已佔整體營收比重突破個位數至14%，而「煞車片」產品年增也達30%，皆相當不錯；另外「二輪煞車」的部分，則是面臨自行車業的庫存去化影響，因此呈現衰退，但近期自行車業開始復甦，或可期待業績回歸。

來源:永新法說

但奇怪了！回頭來說，針對「煞車總泵」衰退的論述，跟阿嘉之前文章說的不一樣，如下：

其實目前會被取代的是煞車「分泵」，不是煞車「總泵」。據公司說法，汽車電子化的過程，未來十年煞車總泵可能也不需要了，但現階段是可靠性的問題，萬一汽車的整個電路系統出了問題，車子卻還在跑怎麼辦？

參考來源：110.09.08--永新-KY(4557)線上財務業務說明會(影音：28分40秒)

因怕誤導各位，這邊重申一下，應該說要分兩段來說明：

1. 「煞車總泵」確實會「EPB 電子駐車系統」所取代，只是當初認為沒有那麼快，而且傳統燃油車還是有需要。
2. 「煞車分泵」會被「煞車卡鉗」所取代，但傳統燃油車還是使用鼓式煞車。

另針對「煞車分泵」，阿嘉文章說明如下：

解釋原因是，煞車泵主要以液壓煞車，作動原理為駕駛踩踏煞車踏板，助力器推動煞車泵裡的液壓油，最後液壓油使煞車鉗作動夾住煞車蝶盤使之煞車，這是「蝶式」煞車的簡單原理。而「鼓式」煞車的原理則是會再經過一個煞車分泵，作動頂開輪鼓內的「來令片」使之煞車。因此改為「蝶式」煞車就不需要煞車分泵了……。

以上，簡單結論就是，煞車「總泵」及「分泵」這兩塊業務未來都會減少，且面臨成長停滯，只是現階段還在「燃油車」過度「電動車」的時期，其實沒那麼快。

因此，若是把煞車泵營收金額拉出來看，其實也沒有衰退很多，不看2022年大環境缺車的特殊狀況，事實上2023年還是成長的，如下圖。

來源:優分析

整體來說，產品別營收仍是往好的方向發展，也帶動2023年毛利率的提升，如下圖。

來源:優分析

不過，今年狀況還是有點不同，再看到下圖；營收雖成長，但2024H1的毛利率卻小幅衰退至29%，比照公司過去水準達30%以上。

來源:永新法說

對此，阿嘉推測毛利率的下滑主因是受到「煞車卡鉗」產品尚在業務推廣期所影響；邏輯是，據前述資料，該產品於2023年占比僅8%，而2024年已達14%，雖貢獻營收成長，但若未帶來相對的毛利增加，那麼未來可是會影響公司評價的，針對這點之後要再跟公司求證。

但說實在的，現階段毛利1~2%的減幅，其實還可以接受，因為公司尚在經歷轉型，且仍持續擴廠及設備更新中。

故本年度上半年業績，我認為其實還算是合格的。

另外，本次法說會公司預期今年下半年營收可以有雙位數的成長、下半年優於上半年，且有給出明確的擴廠規劃；參考，報導連結。

接續，究法說會資訊，公司擴廠規劃如下。

擴廠計畫

廈門永裕主要生產AM卡鉗產品，預期3Q24之後投產，目前每月營收可增加1,000萬；而公司更於法說會表示，未來馬來西亞廠產能會跟廈門廠一樣大、達7萬顆，為卡鉗產品資本支出主要擴廠重點，目前月產能4000顆。

來源:永新法說

煞車片的部分，目前主要客戶為中系電動車客戶，大客戶為BYD；投產後由8,316萬的月營業額，若再加上二輪產線產能，可增加至11億多的營業額，增幅度達37%。

來源:永新法說

以上擴廠規劃，加總換算月營業額增幅約是4千多萬左右。

對照公司月營收趨勢，9月份營收達3.7億，從過去平均月營收3億，增加約7千萬左右，已超過目前產能增加所貢獻的營收。

且公司也表示有訂單才會擴廠，現在訂單已經滿到2025年，交貨期更從90天拉長到120天了！目標是希望降回60~90天。

故可以推測，永新月營收為何可以持續創高？除了客戶需求復甦外，上述新增產能均於2024H2開出，而月營收也如實呈現成長，顯現公司擴廠效益；綜上，阿嘉預期未來公司營收成長可期！

公司2023年下半年營收基期約3億左右，或許可以期待今年底至明年中的營收能夠持續維持年增長。

推估，若是每月平均營收能夠維持3.4億元（3億加上產能增加的4,000萬），明年或可期待挑戰40億元大關。

知道營收了！最後還是不免俗來估算一下公司獲利。

獲利預估

【警語：為個人主觀判斷，請勿作為投資依據】

假設明年營收40億的話，毛利率維持30%，營業費用率15%，美元因降息貶值，影響利潤2%好了，所得稅率20%，那麼稅後淨利應該就是11%左右，淨利達4.4億元，公司股本4.19億，換算EPS達10.5元左右。

再來，參考公司過去PE中位數水準約是12～16倍的區間，目前評價尚屬中間位置，至於現在便宜與否，留給各位自行判斷。

來源:財報狗

但過去不一定等於未來，判斷重點在於公司未來評價是否有機會再提升呢？我想這必須要著眼於公司的轉型成果，此為真正可以改變公司市場評價的摧化劑。

結語

其實以上的獲利預估，最終還是要看利潤率可否維持著，若將永新旗下各子公司拆開來看，目前馬來西亞廠及「台灣泓輔」仍在虧損階段，但已有收斂的跡象。

自行彙整

另外，這邊沒有列「福州新信」，因為該司是放在「廈門永裕」底下，如下圖；目前新信是一間可以獲利的廠，隨著煞車片業務擴大，且該產品毛利率達35%，更勝於其他產品別。

來源:永新財報

且「煞車片」業務相較於「卡鉗」汰換續更高，不像卡鉗還必須經歷一段時間的客戶導入期；故阿嘉認為，或更該關注煞車片產品，能否持續帶動公司整體獲利能力的提升。

總結，目前公司的隱憂，就是北美卡鉗業務的部分；公司表示馬來西亞廠未來主要出給北美市場，但「新品」卡鉗要取代「翻修」卡鉗是使用習慣的問題，新品卡鉗價格不能比翻修品來的高，消費者才會願意使用，故阿嘉認為公司短期可能會面臨為了業務推廣，導致卡鉗業務獲利不佳的狀況，故在馬來西亞廠產能還未完全擴廠之前，我是會先保守看待。

最後，補充匯率的部分2024Q3美元匯率從32.8左右貶值至31.8左右，公司應會有匯兌損失，而美國聯準會預期持續降息，也可能導致美元資產持續貶值，若美元回檔至30元以下，那麼2024Q4仍要認列匯兌損失，這在估算EPS時也必須納入考量。

以上分享，非推薦買賣之意，謝謝。