個股追蹤｜光隆營收預估、法說會定調營收成長在明年！

前言

光隆於9月份召開法人說明會，可惜的是沒有影音檔可以看，不過倒是有幾家券商的報告可以閱讀，各位不妨找來看看。

簡單結論就是，光隆預估今年下半年成衣及家紡業務會成長，而羽絨則看持平；然而明年公司將可迎來雙位數成長！

其實參考國內幾家紡織同業，也都表示今年下半年會優於上半年，4Q24接獲明年春夏訂單能見度佳，甚至2025年雙位數成長的預估。

不過我認為，光隆反而因為客戶特性的關係，主要是專攻戶外市場，不免今年復甦節奏會來的比較慢，也間接影響營收。

但投資光隆其實是在於公司的穩健，主要看重股利政策，只要每年營收能夠成長、股利發的出來，那麼都還可以接受。

回到正題，那麼本次法說會針對營收復甦的節奏，有什麼資訊更新呢？以下。

營收展望

首先，阿嘉必須承認，之前文章對於光隆的營收預估似乎過於樂觀，如下：

根據光隆法說會對於今年營收增長的預估，以2023年營收計算，成衣45.5億YoY+8%>49.1億、羽絨持平17億、家紡13.9億YoY+18%>16.4億，2024年合計營收預估可達82.5億。

而以上估算依據則是來自今年3/25，光隆於法說會中給的Guidance，投資人提問請問公司2024年預估成衣、家紡、羽絨的成長比例為何？管理層答覆（31分:25秒）：

• 成衣客戶對於庫存消化不一，新客戶在初期營收貢獻也沒有舊客戶來的明顯，所以先以“個位數”成長為目標。
• 羽絨的部分因為原物料上漲的關係，所以我們會持平看待，避免接單太多導致虧損。
• 家紡的話，我們認為兩位數營收成長的可能性是存在的，因為核心客戶宜得利成長的原故。

但是再看到下表，截至2024.08累計營收也僅55.8億，略低於2023年的累積營收，今年還剩下四個月，距離原先預估超過82億，還有26億的差距，假設接下來每個月營收年增率都在12%以上，合計營收推測僅79億元而已，低於阿嘉對於公司原先的預期。

自行彙整

先前，公司也於6/25的法說會有再次給出今年營收指引，主要是說今年預計是5~10%的營收成長，其中貢獻來自成衣及家紡，而下半年會比較明顯。

現在時間也來到了下半年，目前來看營收YoY成長趨勢確實明顯，但如果要比去年成長，據上表預估，9～12月都得維持12%以上的年增率耶！可以期待嗎？

據公司於9/12的法人座談（來源:永豐投顧），法人提問，針對下半年營收獲利及毛利率有沒有上修空間？公司回答：

下半年營收和去年比小幅度成長，上半年會拖累GM的還是羽絨原料部分，下半年會通過一些調整配方改善羽絨GM，所以認為GM有機會改善，羽絨原料目前行情是在10年來最高，因為是4Q23接的單，導致現在羽絨原料GM不如預期，但還是有二位數，羽絨原料下半年會出日本市場，不過看到整體是弱蠻多的，所以營收沒有如預期發展，不過成衣家紡都有二位數成長，成衣GM又比羽絨原料多一倍，所以認為獲利追得回來，今年營收和去年比會成長，獲利預期也會超過去年。

另外，公司也表示成衣今年本來就會比去年來的好，GM也比去年好，營益率也會比較好，因為4Q23成衣訂單比較淡，今年會好蠻多；且成衣事業部有追加訂單，所以4Q24會比去年好，營收表現上會看到。

由以上指引，我們以業務別來預估營收成長的話，參考如下表：

自行彙整

推算邏輯是，因為2024上半年的業績已經確定，成衣事業預估全年要比去年成長的話，2024H2就必須要有2成的成長；而羽絨的部分維持公司看法、持平於去年，故2024H2就直接給予衰退2成。

家紡的部分假設全年估計成長6%的話，那麼2024H2預期就要成長10%，而這也符合公司說Q4會有日本客戶挹注的說法，且家紡事業在宜得利展店帶動下，可望帶來年化7~10%的成長預期。

綜合以上，阿嘉認為光隆今年營收大致78億元左右，才算是合理的估算。

而利潤率的部分，公司是說參考去年；阿嘉認為公司成衣占比維持6成上下，基本上利潤率是不會太差沒錯。

另外，產品組合影響毛利的因素主要是在於羽絨的部分，但公司說有在控制接單量，避免進太多的高價原料，因此我認為影響應該可控。

我們看到下圖，目前營收比重的部分，上半年羽絨占比有比較多一些，下半年預期成衣及家紡的占比可以再提升的話，那麼毛利率就不會太差，我認為就是維持18%左右。

自行彙整

我們再看到下圖，營業利潤率的部分，尤其成衣目前的利潤率更勝去年，就如同公司所說利潤率可以維持。

自行彙整

上面推估完營收及利潤率，接下來我們看看新增產能貢獻的部分，如下。

產能貢獻

除了光隆原本的生產線外，未來規劃新增產能如下：

1. 越南博興廠(成衣)：10條生產線>已擴廠完成>每條線200萬美金產值>合計2000萬美金產值。
2. 印尼TTG廠(初期工作服、制服，之後成衣)：目前6條生產線>每條線預估120萬美金產值>目前達720萬美金產值>每年增加一條>最大38條>合計4560萬美金產值。
3. 越南富華廠(家紡)：規劃14條生產線>2024.06開始建置>每條線預估194萬美金產值>合計2715萬美金產值。

目前「越南博興廠」的10條生產線已投產，加上「印尼TGG廠」的6條生產線，合計新增產值應有2720萬美金，但是公司於法說會表示，如下：

印尼生產線沒有讓他全部很快上車，因應客戶訂單去建置，目前工廠場地建置完畢，其他設備加入都很快，先考量訂單所以慢慢增加效率，不會產能大增或是大減，工人訓練也需要時間，因為這廠是新建，也需要一些驗廠的過程，今年不會有太多的出貨產能，這裡滿載可以38條產線，今年最多大概就是100-200萬美金貢獻。

所以保守估計今年越南及印尼廠的新增產值抓個2100萬美金即可，因為都是新的廠，以稼動率5~6成換算，等於1050~1260萬美金的產值，那麼貢獻營收大該就是新台幣3億元左右。

故以去年營收77億元計算，加上富華廠（家紡）順利接獲訂單的話，今年或許還是有機會營收超過80億的水準。

而未來上述這些產能全開，大概貢獻是27~28億台幣的產值，所以光隆年營收要破百億，其實也是遲早的事。

但是現階段其實公司是說，今年客戶還是處於復甦階段，明年才可以看到雙位數增長，而明年的Guidance 成衣、家紡皆會有雙位數成長。

綜合以上，故阿嘉認為今年的營收還是保守看待會比較好。

結語

最近也聽好幾家紡織同業法說，我覺得戶外不好的原因是，終端消費偏向平價產品，且較為審慎及聰明消費。

流行及平價服飾也不需要用太高階的布料，加上中國大陸低價及高品質的布料充斥，所以高機能性的服飾雖有開發案，但是訂單其實平平。

阿嘉舉例，如鈺齊-KY 這類製鞋業者，也因為是做機能型鞋款，應該也是面臨同樣問題；而比對來億-KY 就不同，他是做運動鞋，那個訂單量大，價位也比戶外來的平價。

總的來說就是流行性產品會賣得比較好，與機能性呈現兩極化，偏偏台灣很多業者都是走機能型，所以業績多少會受到影響。

紡織業如光隆、冠星、竣邦；而聚陽相對表現就比較好，因其客戶為平價服飾Gap等……

最後，希望光隆居然已經定調明年雙位數成長了！公司不要食言而肥呀！

以上，非買賣建議，謝謝。