車用副廠零件大PK，近年營運報酬誰最佳?

汽車零組件主要供應汽車組裝廠商組成成車以及維修廠商更換零件所用，零組件可依材質分為金屬零組件與非金屬零組件，所涵蓋之產業非常廣泛，包括石化、玻璃、鋼鐵、塑膠、電機、電子等工業，因此汽車零組件業能帶動一個國家的基礎工業和週邊產業之發展。

台灣是目前全球最大 AM 市場之出口國，其中出口地區以美國最大約占 43.99%，日本次之約占 6.08 %，再其次為中國大陸、英國、澳大利亞、加拿大、荷蘭、墨西哥、德國、義大利均占 2 %以上。

目前全球車燈台灣出口市占率為極高的國家，但在 OEM市場所占比率尚待極力拓展，主要在於 OEM 車燈在設計上需具更高之層次，除光學優勢外，與國際車廠之互動頻率、品質之穩定、價格之靈活與合理，專業能力開發之強化，更是切入OEM 市場之主要關鍵。

碰撞替換零件市場主要分為正廠維修零件（OES）與副廠維修零件（AM），而在全球汽車零件供應鏈中，台灣廠商以高性價比與穩定供應能力享有重要地位，台灣廠商核心產品包括塑膠件、鈑金件和車燈，掌握了全球AM市場的85%至90%的供應。

AM市場的增長主要由以下三大因素驅動：

📍 通膨壓力與車險政策的改變：通膨背景下，消費者傾向選擇高性價比的AM件，同時車險市場成本競爭加劇，越來越多保單納入了AM零件，推動了整體需求。

📍 汽車使用年齡增加：據統計，美國汽車的平均車齡已經達到12.2年，行駛里程也在增加中，持續帶動維修和替換零件的需求上升。

📍 歐美市場滲透率的提升：相較於台灣和亞洲市場，歐美市場對AM件的接受度還有很大的滲透空間，未來市場潛力不容小覷。

雖然市場存在一些不確定因素，例如美國可能對台灣零組件加徵10%的關稅，但AM件相比原廠零件仍有50%左右的價格優勢，就算關稅上調，與原廠維修零件相比，AM件依然具有強大的競爭力。

美國領導品牌LKQ先前下調全年財測，公司指出就是因為汽車保費上升，導致部分車主選擇降低保費與理賠範圍，影響到公司的業績。

雖然美國保費上升對AM市場來說是短期經濟上的逆風，但若以長遠角度來看，美國保險公司未來會選擇成本較低的供應商零件，則是一個長期趨勢，這個趨勢對於AM市場來說則屬於有利局面。

AM碰撞零組件售後維修主要為三種產品：塑膠件、鈑金、車燈。不是隨便的廠商都可以分杯羹，AM市場對品質要求也很嚴格，要通過證標準才能賣。今天主要介紹AM占比為主的台廠，都是通過認證的合格廠商。

東陽規模最大，是全球最大的汽車AM塑膠件、鈑金製造商，尤其塑膠件全球市占率高達70%、鈑金件全球是占35%。2021年AM事業營收占比70%、OEM占比30%；其中AM產品中有65%銷往美國。

而耿鼎雖然規模最小，但因為專攻AM市場，所以在美國鈑金售後市場高達40%。從年報資料來看，美國的營收占比是近30%，占比最高地區是台灣約38%，但其實銷給台灣客戶後，還會再轉出口，所以其實整體北美營收比重高達60-65%。

台灣車燈廠在OEM市廠占比不高，因為在設計上需要較高的技術，所以主要經營的是AM市場。

帝寶是全球最大的AM車燈製造商，有車燈自有品牌DEPO行銷全球，並以歐美為主要銷售地區，AM車燈占營收比重80%以上。而競爭對手堤維西無論是在美國的市占率還是營收比重上都比較多，可以觀察存貨細項的情況。

但當四家同業放在一起PK，有哪些指標可以觀察呢?

觀察指標-11月營收公布情況

這四家汽車零組件的公司，11月的營收可以觀察到

耿鼎營收月增11.44%、年增7.4%，累積年增8.8%

東陽營收月增6.7%，年增5.14%，累積年增7.47%

帝寶月減6.1%、年增0.46%，累積年增8.34%

堤維西營收月增3.15%、年增1.72%、累積年增3.8%

比較全年度增加營收最多的是耿鼎，其次是帝寶、東陽次之、堤維西營收年增最少

同業比較

在888產業分析模組裡面，同業比較可以把相近的公司放在一起，營運概況的圈圈大小為營收強弱，橫軸指標為毛利率、縱軸指標為營業利益率。

可以觀察出毛利率最高的是帝寶、其次東陽、再之耿鼎、最低的為堤維西

另外觀察營益率最高的是耿鼎、其次東陽、再之帝寶、最低的為堤維西

台灣汽車零組件AM廠，2024年第四季營收將相當強勁，主要來自北美AM市場訂單暢旺，從產業趨勢來看，過去State Farm等保險公司將AM件納入賠付範圍，推動AM市場需求結構性轉變，因此帶動AM件的滲透率上升。

長期來看，北美市場的CAPA認證推行，將促使車主選用具備CAPA認證的AM產品，這樣趨勢也可能變成消費者未來的習慣，這對於企業來說是個機會，以台灣汽車AM廠來說，東陽與帝寶有1.2萬個產品取得認證，堤維西也有超過9,000件產品、耿鼎在鈑金CAPA認證則有1,242項，通過的認證越多，則有望取得更強勢的競爭力。

觀察指標-庫存狀態

從庫存水位來觀察這四家公司的存銷比

帝寶存銷比5年平均標準為1.37倍，目前為1.17倍，屬於健康狀態

東陽存銷比5年平均標準為0.64倍，目前為0.48倍，屬於庫存較低狀態

耿鼎存銷比5年平均標準為1.39倍，目前為1.07倍，屬於健康狀態

堤維西存銷比5年平均標準為1.3倍，目前為1.13倍，屬於健康狀態

產業情況

美國對汽車零組件業的關稅政策，正引發業界的高度關注。隨著潛在關稅增加的威脅升高，許多汽車零組件業者採取了加緊生產和提前出貨的策略，力圖在新政策實施前將產品運往美國，以降低未來可能面臨的額外成本。

業界應對措施

針對可能實施的新關稅政策，汽車零組件業者採取了一系列措施來應對，其中包括：

1. 提前生產和出貨擁有美國倉庫或直接客戶端的廠商，積極調整生產和物流計劃，優先將產品運抵美國市場。這一策略旨在搶在關稅實施前完成入境，減少後續的關稅成本壓力。

2. 供應鏈重組 一些業者選擇調整供應鏈布局，將生產基地轉移至墨西哥或其他未受新關稅波及的地區，以分散風險並繼續服務美國市場。

3. 增加倉儲庫存將庫存前置到美國本地的倉庫，也成為不少業者的首選策略，儘管這可能增加短期內的庫存管理成本。

潛在影響

此類提前拉貨行為不僅影響供應商，也對物流和整個產業鏈產生了連鎖反應。

1. 運輸和物流壓力 隨著大批貨物集中運往美國，遠東至北美的航線運價明顯上漲。一些主要物流公司表示，近期船運和空運需求出現激增，造成運輸資源緊張。

2. 庫存成本上升 儘管提前運貨可以避免未來的關稅，但增加的庫存會帶來資金壓力，並且需要更多的時間消化庫存。

整體來看，對於北美AM市場長期可抱持樂觀態度，但短期上要留意，美國關稅若使客戶拉貨提前，對明年上半年營運可能帶來衝擊。

觀察指標-本益比河流圖

透過河流圖可以觀察本益比河流走向 看出獲利狀況

從本益比河流圖中，除了能判斷目前股價是被高估或低估，透過河流趨勢向上或向下，還能看出企業獲利是處於成長或衰退喔！

• 河流圖趨勢向上：表示公司獲利成長，可以考慮投資
• 河流圖趨勢向下：表示公司獲利減少，保持觀望比較好
• 河流圖平穩發展：表示公司獲利持穩或停滯，有配息可以考慮存股
• 河流圖忽高忽低：表示公司獲利還不穩定，留意長期持有的風險

「適合」用本益比河流圖的情況

• 穩定獲利的公司
• 產業間的龍頭公司
• 本益比在穩定區間波動

「不適合」用本益比河流圖的情況

• 獲利不穩定的公司
• 快速成長股
• 景氣循環股

如果股價位於本益比河流圖越下方，代表股價來到本益比的相對低點，潛在報酬較高；如果股價位於本益比河流圖越上方，代表股價來到本益比的相對高點，潛在報酬較低，若要進場風險就高出很多。

因此這四間目前狀態可歸屬為獲利向上的價值合理區間。

以3年來推估過往報酬，4家公司都超越大盤，年化報酬均落在61-68%之間，累積報酬也均超過300%以上。

觀察指標-股息成長與資金利用

四家公司過去五年都維持配發率在60%左右(堤維西67.42%、帝寶42.62%、東陽66.32%、耿鼎67.3%)，其中帝寶保留了大約57%的盈餘投入未來成長，對於配息股東來說，公司到底有沒有把這些保留下來的盈餘很好的利用，可以觀察這個指標：保留盈餘報酬率。

它幫你計算了公司過去保留了多少資金，然後獲得多少的盈餘成長，如下圖，帝寶跟東陽的比率（新增淨利/新增的保留盈餘）不斷上升，代表公司雖然沒有把所有的盈餘都配發給股東，但是留在公司的部分能取得的淨利更多，這會反映在股價的漲幅上。投資人雖然沒有拿到現金股息，但是賺到股價資本報酬更多。

過去五年，帝寶的還原權息報酬率高達每年68.58%，從2022年之後就開始跑贏大盤，投資人的報酬率來自股價漲幅的部分變得更多，大約就是從公司淨利增幅超過保留盈餘增幅的那時候開始的。