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12月最後一期的週報大大大遲到,現在才上傳的原因在於12月公司法說會眾多,需要時間陸續消化及整理資料,同時臨時想寫的題材也不少(如五日線策略),於是就只能割愛了,請各位讀者見諒。
【回顧2024年成績】
【展望2025年】
2025年「邏輯投資」專欄應該會有一些新的規劃,預計會增加更多公司介紹並涵蓋新的產業領域,同時也會回過頭來重新關注總經與國際變化,希望讓付費訂閱的讀者覺得物有所值!
當然選股貴精不貴多,這一點我也了解,然而作為訂閱專欄,「邏輯投資」也一直在思考自己能帶給讀者的價值是什麼,所以這是我對自己的要求,基本上投資朋友不需要做到這種程度,做研究比較像是我個人的興趣。
最後祝福各位投資朋友「蛇年轉運」,股市如龍蛇起舞,財富步步高升!讓我們2025年繼續一起投資、學習,當然!還有最重要的,一起發財!
「柴柴的理財小天地」分享他統計的2024年股票期貨客戶投資成績,有很多值得我們投資人思考之處。
根據這份統計資料,我們可以清楚地看到股票市場短期作為一個「零和市場」的真實樣貌。
「零和遊戲」(Zero-Sum Game)是指在一個競爭環境當中,參與者的收益和損失總和始終為零,也就是一方的得利完全來自於另一方的損失。
在上述統計資料當中,共有430名投資者參與,其中139人(約占32.33%)實現盈利,累計金額達到1億1,102萬8,723元,平均每人獲利79萬9,920元。
然而另外的291人(約占67.67%)卻都遭遇虧損,總虧損金額為7,773萬3,658元,平均每人虧損約26萬7,114元。
這份數據顯示,股票期貨市場當中,少數投資人獲取了大多數的利益,而多數投資人最終虧損收場,其投入的資金成為了獲利者的食糧,雖然在這份統計表當中,收益與虧損並未等於零,但也足以反映股票市場短期的殘酷現實。
那這對我們投資人有什麼啟示呢?
首先,並非所有股票市場活動都是「零和遊戲」,這裡還有一個概念叫作「正和遊戲」(Positive-Sum Game),是指參與者通過合作或創造價值,使得整體收益總和大於零,從而所有參與者都能在一定程度上受益。
在股票市場,當投資時間拉長時,股票市場的收益並非全部都來自對手的損失,其中還包括企業業績成長、經濟發展帶來的價值,例如當一家企業通過創新與擴張提升盈利能力時,股東也可以從中獲益(例如獲得更多的股利分配,共享企業經營成果),而這些收益並非源自其他投資人的虧損,而是來自實體經濟的新增價值。
因此作為投資人,如果我們自覺很難在短線操作上獲得優勢,那其實可以務實地考慮選擇優質企業並持續持有,亦或投資指數型ETF(如VT、VOO),享受全球經濟增長帶來的紅利。
另外,如果我們很想在短線上贏得財富,賺取超額報酬,那就更應該要認識到短期投資市場「零和」的殘酷現實,必須致力於提升自己的競爭力,包括持續學習、建立穩健策略、時時檢討反省,才能在殘酷的零和遊戲中站穩腳步,擊退其他玩家。
華爾街日報23日刊載「Xi Digs In With Top-Down Economic Plan Even as China Drowns in Debt」(儘管中國深陷債務泥潭,習近平仍堅持自上而下的經濟計劃)一文,我認為很值得一看,雖然是來自美國的觀點,但結合了中國經濟學家與親近北京決策人士的說法,並統整2023-2024年關於中國的相關報導,可以幫助我們更清楚地了解「習近平」領導的中國與中美對立的後續走向。
首先,我認為2025年最重要的投資關鍵字之一會是:
川普
川普這次重新當選美國總統,掌握執政大權與民意支持,絕對會幹出許多大事,並引發劇烈的市場波動,你可以把他想成「狂人」,而這次2025年重新上任,他應該會變得更狂。
那他的老對手「習近平」呢?
報導中提到習近平的幾個想法與特質:
從這個角度你可以發現,一邊是狂人,一邊是強人,因此兩國持續對立應該是大概率事件,因為雙方都沒有和解的規劃,「去全球化」的趨勢將更加顯著。
在這個過程中,美國企圖透過關稅與政策鼓勵製造業回流,但可能使得通膨難以降溫;至於中國則寄望達成產業全面自主,擺脫對美依賴,並懷抱野心希望成為新的世界領袖,因此可以預期中國政府仍會加大力道投資半導體、航太與汽車業,並針對世界各國轉嫁過剩產能,持續低價傾銷,形成激烈的價格競爭。
同時分離主義的興起,以及觀察歐盟各國「右派」抬頭,可能也會帶動更多國家對於國防能力的需要,整個世界繼續走向「合久必分」的路線。
另外在兩強對立的背景下,日本、韓國、印度、台灣、東協各國也要尋找出路,印度與東協各國希望佔據歐美轉單釋出的製造業紅利,並利用人口紅利加速發展。
至於日、韓、台處於地緣政治風暴的中心,則會更迫切地建立國防軍事力量,並降低對中國製造的依賴,因此政府與企業走向產業轉型升級,避開與中國同業競爭,是不得不的決定,然而中國製造業持續「練兵」,技術提升勢必侵占日韓台原有的技術領先優勢。
所以回到投資上,我個人認為:
以上觀點提供讀者參考。
美國政府對中國成熟製程晶片發起301調查,台廠包括聯電、力積電、世界先進等,股價一度出現強勁反彈,市場預期後續「轉單」效應發酵,但這真的是結構性利多,亦或只是短線消息刺激呢?
「邏輯投資」觀點如下:
美國調查將於2025年1月6日起接受公眾意見,並計畫於3月11、12日舉行公聽會,整個調查預計一年內完成,需要一定作業時間。
除了調查時程冗長外,這項調查1月20日之後將轉交川普政府接任,川普是否會延續調查方向,以及調查後是否據以調高關稅,仍具不確定性。
這裡還要考量供應鏈是否做好準備,因為成熟製程涵蓋層面廣泛,舉凡車用、工業、醫療乃至於消費電子如筆電、電視等,都涉獵其中,如果全面對中國成熟製程晶片產品加徵關稅或增加禁令,可能也會對美國企業甚至世界各國企業造成衝擊。
即便真的出現轉單效應,台廠能享受紅利嗎?「邏輯投資」認為這一點也存在變數。
近期媒體報導,中國成熟製程報價殺到「骨折」,直接六折起跳,極具競爭力的報價也誘使台灣IC設計業者轉單中國,透過訂單練兵,也成功提升當地業者技術實力,並對台灣同業帶來壓力。
雖然也有業者出面澄清,認為報價沒有打到骨折這麼誇張,但4Q24報價持續走跌是事實,同時電子產品需求疲軟,也是迫使報價下修的原因之一。
面對中國業者報價優惠,即便出現轉單,客戶也會參考中國報價來對台灣業者進行議價,而這會實際影響代工利潤,並非轉單就能讓受惠者通吃利潤。
中國業者持續降價,導致台灣業者也面臨降價壓力,毛利率直接受到衝擊,獲利自然會受影響。
股價短期會跟隨消息面變化,但長期仍會跟隨公司基本面,價格壓力是一種結構性負面因素,股價在壓力下要開出長紅,絕非易事。
這是作者的猜測,考量301調查至少需要1年時間,也不排除IC設計業者在這段時間利用中國低價搶市積極投單,或許台灣業者也可能面臨掉單風險,眼前的利多或許不是真正的利多。
【邏輯投資觀點】
總而言之,雖然「邏輯投資」也會操作景氣循環股,但台灣的成熟製程業者在我來看,比較不像是景氣循環調整,而是存在結構性風險,況且中國的成熟製程擴產並未告終,同時中國政府也宣示要持續加強半導體產業的布局,顯示中國無序擴產的格局尚未改變。
至於美國對中國程受制程啟動301調查,或許也只是短期的消息面刺激,長期來看很難改變整體市場格局,因此我個人不會考慮抄底,且仍然偏好更具技術力或已深耕利基型產業的企業。
如何具象化地感受中國的經濟現況?或許我們可以以力達-KY這家公司為例。
下圖是力達-KY近五年的損益表,可以觀察到力達-KY除了2020年爆發疫情時營收明顯衰退外,其餘年度多能維持在營收50億元的水準。
下圖是力達-KY近五年的利潤比率,可以看到毛利率隨著「螺桿式空壓機」佔產品組合比重與自製率的提升而有所增加。
總而言之,截至2023年底為止,這是一家每年可以賺2.2-3.9元的公司,業績尚屬穩定。但到了2024年呢?
下圖是力達-KY每季營收的年增率,可以看到2024年的營收出現明顯下滑,衰退幅度達到-20%甚至-30%,是相當顯著的衰退。
下圖則是力達-KY每個季度的利潤率,可以看到毛利率仍可維持在20%以上,這是因為產品組合沒有太大的改變,但營業利益率、稅前淨利率等都出現大幅下滑,原因在於新工廠折舊攤提增加、管理費用增加以及提列備抵呆帳,其中「提列備抵呆帳」意味著公司收取帳款時間拉長,客戶無法如期支付貨款。
下圖可以看到力達-KY的「應收帳款收現天數」於2024年明顯上升,公司表示中國經濟狀況需要時間調整,房地產行業大幅衰退,除了影響內需外,也連帶影響客戶付款情形,公司已經積極採取催收行動,但必須提列呆帳損失,而經銷商也因此對拉貨更顯保守,所以公司開始積極拓展外銷市場,包括澳洲、大洋洲、歐洲、東南亞等,已逐漸看到成效,且因銷售區域沒有包括墨西哥、加拿大等地區,尚未受到關稅衝擊。
從力達-KY的例子當中,可以清楚看到中國經濟反應在企業經營的真實狀況,一方面內需萎縮,直接衝擊以中國內銷市場為主的企業,並迫使企業積極推動外銷工作,這會對其他原本經營外銷市場的同業造成壓力。
另一方面,中國居民與企業信心大幅減弱,也讓許多依循過去需求經驗而擴產的企業措手不及,新廠產能增加,資金需求與折舊提高,但客戶訂單不如預期,甚至應收帳款的收取也面臨困難,這都會對企業經營帶來考驗。
當然現在中國政府已喊出「貨幣政策適度寬鬆」以及「超常規逆週期調節」等口號,也代表2025年一定會端出更多經濟刺激政策,但關鍵在於中國還有多少本錢端出刺激方案,以及中國政府是否能打破鼓勵科技產業的思維,將重心放在人民的信心之上,前者不樂觀,而後者我認為更悲觀,同時中國企業由內而外卷到全地球的趨勢,恐怕仍將繼續延續下去。
主動選股投資某種程度就是一段「自我懷疑」的過程,而且不只是對標的的懷疑,還包括買賣時機、價格判斷、產業趨勢、技術面、籌碼面、心理面的各種質疑,而到底有沒有看對,也只有結果能給出答案,且那也未必真的能代表你的實力,就像選擇題只靠瞎猜也可能矇到好成績。
然而從這個角度思考,你就會明白,主動投資其實就是一種結合「智慧(知識)」、「思考(研究)」、「心性(修煉)」的複雜活動,你必須累積自己的專業與知識,解讀公司基本面與市場資訊,過濾掉雜訊,做出決定,並在持股過程中抱持信心並冷靜做出各種反人性的判斷,而這也是主動投資為何困難的主因。
我希望投資人可以認真理解市場真實的樣貌,你可以想像作為散戶的你跟法人、主力、專業人員與其他散戶等都坐在考場,你們彼此是競爭對手,而市場老師給大家的題目都一樣,但偏偏是「申論題」,因此如果你對市場沒有經驗,缺乏知識與專業,也沒有洞見,自然很難交出漂亮的成績單,畢竟大家都這麼拼,你卻都在摸魚,憑什麼獲得市場老師的青睞呢?
然而既然這是一個賽場,也就代表你仍存在一絲贏過競爭對手的機會,而這就是散戶應該去思考與努力的方向,也就是能否找到屬於散戶的優勢,或是對手的失誤,並在優勢與失誤的基礎上提升自己的能力與勝率,這會是比較符合邏輯的想法。
至於人云亦云或是過度自信者,我認為最終失敗的機率並不低,只是你可能也看不出來,因為只有「倖存者」會出聲。
結論:
主動投資確實是不容易的一條道路,也未必適合一般散戶,雖然我自己只做主動選股投資,但還是會建議一般投資人透過指數投資參與市場,獲得大盤長期平均回報即可,因為要多獲得一分超額報酬,背後確實必須付出更多時間與努力,當然那份努力也不會完全白費,只是那就是另一片風景,是否值得,就留給投資人自行體會。
在投資的世界裡,大家應該都聽過「高風險,高報酬」這句話,但實際上多數投資人在進行投資決策時,往往只看見「報酬」,卻忽略背後潛在的風險。
例如圖中高股息ETF投資人的親身經歷就可引以為鑑,投資人原本以為每月「固定」的「高股息」足以支付貸款,但事實卻事與願違。
在投資之前,部分投資人並未真正理解「高股息ETF」本質仍是「一籃子的股票」,既然是股票組合,自然會受到總體經濟、產業循環、選股規則、公司基本面甚至主力、外資吃豆腐的各種影響,一旦誤認「高股息」是穩定的狀態,基本上就是錯估背後的風險。
而最終當股息減少、股價下跌的情況同時發生,每月投資收入無法覆蓋貸款支出,最終甚至可能影響到其他生活開支,或被迫停損在「阿呆谷」,賠了夫人又折兵,因此作為投資人,我們有必要更深入地了解「報酬」與「風險」的關聯。
霍華馬克斯(Howard Marks)在「投資最重要的事」一書提到,風險的本質是未來報酬率的不確定性。換句話說,風險越高,代表最終面臨的結果範圍越廣,其中包括了大幅虧損的可能性。
這意味著「高風險」並不等同於「高報酬」,而是更高的「不確定性」,因此當你面對一項可能為你帶來年報酬率10%的高收益投資商品,背後可能意味著-10%甚至更高的虧損,因為「不確定性」也同步被放大。
因此投資人在「開槓桿」,例如借貸或融資投資時,應該要更審慎評估「風險」的存在,例如你ALL IN一檔個股,是否有評估過這家公司忽然倒閉或陷入財務危機的可能性?
去(2023)年9月22日高爾夫球「小白球」代工廠明揚爆炸起火,造成員工與消防人員罹難,公司出貨量一度佔全球高爾夫球市場近20%,經營成就一瞬間灰飛煙滅,還面臨各種求償與究責,最終母公司發行新股將明揚股份換回,並終止其上櫃及公開發行。
投資人要理解「風險」與「報酬」就像一體兩面,風險無法完全避開,但我們可以試著去管理與控制它,例如巴菲特會要求自己充分理解一家公司的經營模式與產業地位,並選在價格低檔時布局,這是「價值投資」的典型策略,至於一般投資人,也能透過投資「指數型ETF」、「區域配置」、「資產配置」等策略來分散並控制風險,並獲得合理的市場回報。
總之,將高風險與高報酬劃上等號,或者過度依賴歷史數據或旁人建議做出投資決策,都是不可取的行為,相反的,我們不該將投資視為一場單純的冒險,如果能在投資前做好功課,充分理解自己的投資商品與背後潛在風險,並在合理的條件下布局,那投資會變成一場謹慎規劃的旅程,你會更有餘裕欣賞過程的風景,面對各種危機與挑戰,最終獲得你計畫的投資成就。
萬達寵物(6968)8月14日以每股68元掛牌上櫃,收盤上漲至82元,漲幅約20%,但之後一路下跌,四個多月過去後,股價已跌破發行價。
投資新上市櫃的股票要很小心,這種開高走低甚至最後破發的情況並不少見,原因包括:
當然不是每一檔新掛牌的股票都會開高走低,有的反而一路長虹,對此「邏輯投資」認為關鍵點在於「成長性與估值(評價)是否匹配」,以及「成長性是否有延續性」。
例如公司掛牌時端出的好業績,能否在明、後年複製相同的成長性?如果無法維持高成長,那估值過高反而是風險。
另外公司在掛牌前業績大幅成長,這是常態?還是剛好遇到大訂單或產業循環高峰期?後者我認為要注意,因為一旦在評價過高時買入,後續產業景氣轉差或訂單減少,公司就會同時面臨業績與評價的「戴維斯雙殺」(Davis double-killing effect)。
然而有些投資機會也可能因此悄悄浮現(我不是說萬達寵物),有的公司在初期賣壓告一段落,浮現出合理的投資價值時,反而是不錯的切入時間點,例如專欄曾經介紹過的「冷門股獵人|踩在雲端趨勢,業績穩步成長的宏碁集團小金虎|宏碁資訊(6811)」就是一例,前提是公司的商業模式、產品或賽道具有足夠的長期競爭力,否則市場評價還是有可能持續下修,讓你的抄底變成像跳入陷阱一般。
也因為這樣,我自己其實很少買剛上市櫃的股票,經驗上也覺得投資人真的不用太著急,就算是非常好的公司,多少也會遇到市場質疑、早期投資人拋售、股本膨脹稀釋獲利,導致股價回調的切入機會,有時候光是等待,也足以幫助你多賺不少錢。
「Madeleine Cheng」在臉書分享他對於美國人教養孩子的觀察,有興趣的可以看一下文章(連結)。
這篇文章中,我特別推崇第二點和第五點。
以前也有投資朋友問過我:
家裡有小小孩,白天要上班,晚上怎麼還有辦法抽出時間做個股研究和寫作?
這一點除了仰賴家人的支持外,我認為讓孩子理解父母在做的事情,以及引導並要求他們為自己負責,培養獨立解決問題的能力,是非常重要的。
我的兩個孩子都是女兒,平常都很黏父母,但我會刻意讓她們嘗試獨立完成工作(讀書、寫作業、做手作等)。遇到問題時,我也會要求她們先試著自己搜尋網路或影片尋找答案,實在無解時再來找我協助。
如果她們完成作業,我會允許她們看電視或玩電動,但時間有限制,這是「規則」。
我認為父母的角色是把「規則」訂好並落實,當孩子違背規則時,給予明確的指導甚至合理的懲罰,要讓孩子知道自己做錯事情以及哪裡做錯,但「規則」不能是嚴刑峻法,執行標準也要公平理性,不然孩子會像遇到不講理的老闆一樣,只會想離職或逃避。
至於其他時間,則由孩子們自己安排活動或娛樂,我會鼓勵他們學習或閱讀,但不會強迫,因為當你態度越逼迫,他們長大只會更厭惡這件事情而已。
久而久之,我觀察孩子們開始培養出自己的閱讀、玩耍或製作手作的習慣,也能接受爸爸晚上有其他工作的事實。她們有時候會對我的工作或研究感興趣,我就會停下手邊工作和她們分享。例如,上次大女兒看到我寫到她喜歡的「八方雲集」時,就表現出濃厚的興趣,然後我讓她看自己的庫存裡面有八方雲集(雖然套牢),她顯然非常滿意。
出門旅遊時,我會要求孩子自己背背包,並思考和整理自己需要的物品,隨著孩子越來越大,也會開始讓孩子自己整理行李廂與旅遊物件。其實,很多事情一旦成為習慣,就會變得自然,並不如想像中那麼困難。
之前在雜誌採訪時我有分享過,我認為應該把孩子當成大人來對待。在疼愛和照顧他們的同時,也要尊重他們,並幫助他們理解大人世界的真實面貌,包括競爭、技術、金錢和人際關係等。
過度保護反而有害,我認為父母的角色是提供一個「安全」的環境,並在確認安全性後,讓孩子自由探索和接受挑戰。即使明知他們可能會失敗,也不要剝奪他們感受挫折並靠自己站起來的機會。
不過,要注意的是,訓練孩子獨立與父母擺爛放任是截然不同的兩件事。我經常看到有些父母專注於自己的事情,卻任由孩子整天盯著手機或電視看。這樣的做法只會讓孩子對手機成癮,並更加依賴外部餵養的資訊,追求短暫的快樂刺激,進而削弱他們的思考能力,這是必須避免的。
訓練孩子獨立有什麼好處呢?
我認為好處非常多。不僅讓我晚上有時間處理自己的事情,孩子們的學業表現還算名列前茅(我從來都沒有盯過他們的作業或陪他們複習考試),而她們對參加畫畫、舞蹈、美語班也很配合,看到喜歡的營隊還會主動找我商量報名。
甚至最近,大女兒還告訴我她想學日文(怎麼不是股票呢?),小女兒則是開始自己發明玩具。
這些都讓我感到我的教育哲學應該是有成效的,至少目前為止是如此,也期待她們未來能持續帶給我更多驚喜。
提醒投資朋友注意偽裝成監理交通違規繳費的詐騙方式,因為「邏輯投資」也差點中招了⋯
昨天下午收到E-Mail,標題是「監理程序」,點進去是提醒你「違反交通管理事件超過處理期限」,要求你在期限前繳款。
點開連結,輸入身分證字號、出生年月日跟驗證碼後,就會看到兩筆即將到期的罰單,違規事項是行人穿越道沒有停等路人,共計被罰1,500元,下面還會出現信用卡的付款欄位。
輸入信用卡號的資料後,畫面會出現「請勿離開此畫面避免付款失敗」,然後就卡住了,這時候我覺得很奇怪,想說是不是網站出錯,因為也沒有出現刷卡資訊,於是跑去下載官方的「監理服務APP」,安裝並登入後,發現系統沒有出現相同的違規事項。
正在狐疑時,手機跳出刷卡韓元(KRW)168萬2,260元的「驗證碼」,算了一下是3萬多台幣,內心立刻警鈴大作,立刻線上申請信用卡片掛失並跟客服聯繫,確認這筆韓元刷卡沒有扣款,並請客服儘快寄送新的信用卡。
如果這時候你回到原來付款卡住的網頁,你會發現這裡要你填入剛剛簡訊傳送到驗證碼,如果你這個步驟也真的乖乖輸入驗證碼,這筆信用卡盜刷就成立了。
雖然這次盜刷沒有成功,但也給我添了不少麻煩,因為很多信用卡扣繳資料都得主動去變更信用卡資料,也以此事提醒投資朋友,注意防範此類詐騙手段,同時不要輕信任何要求你繳費的E-Mail資訊,我覺得我這次被抓到擔憂罰單過期拖欠的內心漏洞,才會傻傻地輸入信用卡資料,投資賺錢很重要,但不要輕易被騙走也同樣重要,以上提醒。
這次住院動手術,得到許多專欄讀者與投資朋友的關心,深深感謝。
也有不少人問我怎麼回事,簡單說這次遇到「根尖囊腫」(如示意圖),這是細菌感染牙齦腔根部發炎所造成,囊腫的部位會像水球一樣慢慢脹大,並壓迫骨頭,引發疼痛與不適感。
初期我是先回去做根管治療,但無法改善,後來決定動手術摘除囊腫,但從發現病灶、進行多次根管治療一直到動手術,足足經歷了超過半年的時間,過程中囊腫不斷脹大,一度壓迫舌頭,開始影響說話與進食;還有一段時間因身體抵抗力不佳,囊腫開始發炎並蔓延到其他部位,苦不堪言。
幸好手術順利,動完手術之後,只能吃「軟飯」了,因為牙齒的骨質需要時間修復,在這段期間牙齒無法咬硬物,咀嚼要非常小心。
個人心得:
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