一、前言
二、公司概況與市場地位
1. 公司簡介
- 成立於 1983 年，總部位於台灣瑞芳工業區，擁有完整的研發、生產與銷售體系。
- 全球最大 AM 車門把手製造商，產品覆蓋北美、歐洲、亞洲等 100 多個國家，服務通用（GM）、福特、豐田等國際大廠。
- 2022 年於美國南加州設立研發中心，強化車用鏡頭與雷達技術。
2. 產業趨勢與市場成長
全球 AM 市場穩健成長：2021 年市場規模約 4390 億美元，預計 2031 年將達 8280 億美元（CAGR 6.2%）。
車用電子化加速：ADAS（先進駕駛輔助系統）普及，帶動車用鏡頭與雷達需求，提升 AM 市場單價與滲透率。
美國去中化趨勢：美國客戶減少對中國供應鏈的依賴，虎山憑藉 CAPA 認證的高品質產品，獲得更多 OEM 與 AM 訂單。
高階車用電子產品需求上升：隨著自動駕駛技術發展，對於高階感測器與車載鏡頭的需求大幅增加，尤其 Level 2+ 以上的車型對於高精度鏡頭與雷達的需求提升，推動市場快速成長。
全球汽車保有量持續攀升：2023 年全球汽車保有量已超過 16 億輛，且美國平均車齡達 12.6 年，帶動 AM 產業需求穩定成長，特別是更換鏡頭、雷達等電子零組件的需求逐年增加。
永續發展與法規驅動：歐美市場對車輛安全法規要求提升，進一步帶動 ADAS 與高階鏡頭產品滲透率，提供供應鏈參與者新的成長機會。
三、營運策略與成長動能
1. 產品布局：車門把手+車用鏡頭雙成長引擎
- AM 車門把手：北美市場市佔率超過 50%，年銷售超過 1000 萬支。
- 車用鏡頭與雷達：虎山為全球唯一通過美國 CAPA702（2021）與 CAPA703（2023）認證的廠商，確保高品質與技術優勢。
- AM 2.0 升級策略：提供高階車用零件，補足原廠設計缺陷，以更高毛利搶攻市場。
2. 全球市場擴展
- 北美市場：美國郵政署（USPS）訂單 2025 年開始出貨，2032 年累計 16 萬輛，提供穩定成長動能。
- 歐洲市場：AM 需求穩定增長，CAPA 認證助攻市場滲透。
- 亞洲市場：隨中國汽車產業發展，虎山持續提升區域市場占比。
四、財務表現與投資評估
1. 財務數據分析
2. 投資評價
- 高成長+高毛利：毛利率 40%，優於 AM 同業平均 30%。
- 市場估值：汽車 AM 同業本益比 10-15 倍，汽車電子同業 20-30 倍以上，虎山有望享受更高評價。
五、風險評估
雖然虎山具備高成長潛力，但投資人仍須留意以下風險因素。
市場競爭加劇： 虎山雖擁有 CAPA 認證的產品優勢，但全球 AM 及車用電子市場競爭激烈，特別是來自中國及其他新興市場的競爭者不斷湧入。未來，虎山需持續強化研發能力與品牌影響力，確保高附加價值產品能夠維持市場領先地位。
匯率與關稅風險： 由於虎山的主要市場為北美與歐洲，美元與人民幣的匯率波動可能對其獲利能力造成影響。此外，國際貿易政策的不確定性，如關稅變動，也可能增加營運成本。
原物料價格波動： 車用零件製造高度依賴鋼材、塑膠與電子零組件，而這些原物料的價格變動可能壓縮虎山的毛利率。
全球經濟與汽車市場週期性波動： 汽車產業具有周期性，若全球經濟不景氣，汽車銷售可能放緩，進而影響 AM 市場需求。
六、結論與投資建議
虎山憑藉其全球 AM 車門把手領導地位，結合高附加價值的車用鏡頭與雷達產品，迎接 2025 年成長爆發期。未來成長動能來自於：
- 北美郵政署（USPS）長期訂單 提供穩定成長基礎。
- 車用電子化趨勢 帶動高階鏡頭與雷達需求，推升毛利率與營收成長。
- 全球市場擴張 歐洲與亞洲市場滲透率提升，減少單一市場風險。
在市場需求強勁、策略布局穩健及高毛利產品結構的支持下，可預期虎山的成長前景。
免責聲明：本文僅供投資參考，不構成任何投資建議或保證，投資人應自行評估風險。
資料來源：自行整理、公司法說會簡報、元大投顧
