三月聯準會會議紀要，放緩縮表終於來了？TGA/存準金/ONRRP又是什麼？
📍3月利率決策會議結果
🔴 聯準會經濟預估：2025 年 GDP 為 +1.7% (去年底為 2.1%)
🔴 聯準會通膨預估：2025 年 PCE 為 +2.7% (去年底為 2.5%)、2025 年核心 PCE 為+2.8% (去年底為 2.5%)。
🔴 聯準會失業率預估：2025 年失業率為 4.4% (去年底為 4.3%)
🟢 放緩縮表：從四月開始，美債到期不再投資上限為 50 億美元(原為 250 億美元)；MBS不再投資上限維持 350 億。整體縮表幅度從每月 600 億縮減至每月 400 億美元，增加了 200 億的流通量。
簡而言之，受到川普關稅政策的影響，聯準會強調了經濟的不確定性，並且認為美國經濟衰退的風險「move up but is not high」，因此稍微調整了 GDP 與通膨進度的預估，但同時認為當前美國經濟仍有支撐。
此外，由於聯邦政府上限問題導致 TGA 減少，驅動了聯準會想要放緩縮表的討論。放緩縮表即增加市場流動性，對於股票市場來說是一項利多。鮑威爾也提及，放緩縮表的速度會越來越慢，就像是飛機降落一樣，當飛機的高度越來越低，就會需要以更慢的速度與更長的時間來降落，避免對於市場產生過度影響。
📍點陣圖暗示了降息幅度持續縮窄？
雖然本次的點陣圖顯示了 2025 年仍存在 2 碼的降息幅度，但如果我們從投票的分布來看，它可能隱含了降息幅度的減少。
⭐ 認為今年不應降息的人數達到了 4 人，去年十二月為 1 人。
⭐ 認為今年應降息一次的人數達到了 4 人，去年十二月為 3 人。
2024年12月點陣圖
2025年03月點陣圖
📍放緩縮表是什麼？
量化緊縮(Quantitative Tightening, QT)：聯準會透過「不重新投資到期證券」或「出售證券」的方式，以減少資產負債表的規模，同時降低市場上的流動資金，用來避免通膨或經濟過熱。
量化寬鬆(Quantitative Easing, QE)：聯準會透過購買美國國債與抵押貸款支持證券(Mortgage-Backed Securities, MBS)來增加銀行的存準金，使銀行有更多的資金可以放貸到市場，增加市場的流動性以刺激經濟成長。
因此，放緩縮表指的是放慢「量化緊縮(QT)」的行為，亦即上述提到的，原先不再購買美國證券的金額從 250 億美金減少至 50 億美金，為市場增加了 200 億美金的流動性。
從 2022 年縮表開始，已經從資產負債表約 8.9 兆美金縮減至目前的 6.7 兆，但債務規模仍佔 GDP 達 23%。
📍存準金、TGA、ONRRP又是什麼？
⭐存準金(Reserve Requirements)：存款準備金是指金融機構根據其存款總額，按照法定比例（即存款準備金率）保留的資金。這些資金主要來源於銀行吸收的存款，包括活期存款、定期存款等。準備金的主要目的是確保銀行有足夠的流動性應對客戶提款需求，並作為中央銀行調節貨幣供應和實施貨幣政策的工具。
運作方式：提高準備金率會減少銀行可供放貸的資金，從而收緊市場流動性，可能導致利率上升；降低準備金率則增加銀行可供放貸的資金，增加市場流動性，可能導致利率下降。然而，2020年3月以來，美聯儲將法定準備金率降為0%，以增加銀行的放貸能力，支持經濟活動。
⭐隔夜逆回購交易量(Overnight Reverse Repurchase Agreement Facility, ONRRP)：美聯儲將持有的證券(如美國國債)賣給合格的交易對手(如銀行、貨幣市場基金），並同意在隔夜後以預定價格買回。這相當於美聯儲從市場上吸收資金，減少市場流動性。
運作方式：通過調節市場資金供求，穩定短期利率，確保貨幣政策的有效傳導。如果隔夜逆回購交易量上升，代表市場的流動性減少；反之則反。
⭐美國財政部帳戶(Treasury General Account, TGA)：TGA是美國財政部在美聯儲開設的主要存款帳戶，用於管理聯邦政府的現金流，包括稅收收入、國債發行所得和政府支出等。
運作方式：當財政部發行國債或收取稅款時，資金存入TGA，這會減少銀行體系中的準備金，從而收緊市場流動性。相反，當政府進行支出時，資金從 TGA 轉出，增加銀行體系的準備金，從而增加市場流動性。
⭐這三者與金融體系的流動性有高度相關：存準金直接限制銀行放貸能力，ONRRP 用來吸收過剩流動性，而 TGA 的餘額變動反映政府財政活動對流動性的影響。三者共同構成一個調節市場資金供應的框架，間接影響股票市場的流動性。
鮑威爾提及由於債務上限問題尚未解決，因此美國財政部動用 TGA 來支付政府的開支，使得 TGA 在短期內有明顯的下降(從二月的八千多億降至目前的三百多億)，這雖然可以於短期增加流動性，但當聯準會因為債務上限而無法發行新的債券來籌措資金，進而導致財政部耗盡所有可用資金時(X-date)，將對市場流動性產生極大的影響。
目前 ONRRP 仍維持在相對低檔，在高利率環境下，市場傾向購買美國發行的公債已鎖定更高的報酬率，而 ONRRP 的報酬率較低(極短期, 隔夜)，使得 ONRRP 的使用量也相對較少。在 2021-2023 年期間，聯準會透過大量使用 ONRRP 來回收市場過多的流動性(2020年新冠疫情時使用了量化寬鬆)，使通膨受到控制。
註：X-Date是指財政部耗盡所有可用資金（包括TGA帳戶中的現金以及其他非常規措施）後，無法再履行政府支付義務的日期。
