股癌 EP7 2020-03-09

摘要

• 開場與個人體悟：
• • 分享近期體悟，受到中醫看診經歷啟發。
  • 認為某些看似不可思議的事（如中醫或信仰）可能因短期效果而令人信服，與投資行為有相似之處。
• 中醫看診經歷：
• • 因長期乾咳與乾眼問題，前往苗栗中醫診所就診。
  • 醫師僅靠把脈診斷，未詳細詢問症狀，開藥後兩天症狀改善。
  • 體驗讓主持人聯想到「相信專業」與「結果論」的心理，進而延伸至信仰與投資。
• 從中醫到信仰的聯想：
• • 質疑為何高學歷、高地位人士會信奉類似妙禪的組織。
  • 推測可能因類似中醫的「短期療效」，如師父解決長期問題，讓人產生信任，類比「氣場」修好電視的現象。
• 投資行為的類比：
• • 以籃球單挑LeBron James或Michael Jordan為例，說明短期賽制（一球定勝負）可能贏，但長期比賽必輸。
  • 將此比喻應用於投資，強調短期暴漲不代表長期穩健。
• VIX商品的風險：
• • 富邦VIX（追蹤美國VIX指數，反映S&P未來30天波動率）不適合長期持有，因市場多數時間平緩，長期趨勢緩跌。
  • 期貨型ETF（如VIX）有轉倉成本，淨值隨時間下降，稱為「扣血」。
  • 不建議融資操作VIX，因風險高且說明書已警告不宜長期持有，適合短期避險而非散戶操作。
• 放空VIX的風險：
• • 雖然VIX長期緩跌看似適合放空，但融券操作有標借費用風險。
  • 融資與融券失衡可能導致成本吃掉獲利，需注意公開說明書中的風險提示。
• 元大S&P石油正二（00672L）的問題：
• • 近期跌幅達31%，融資餘額從34,000張（18.13元）增至38萬張（7.47元），顯示追買行為。
  • 溢價高達20%，投資者買貴，難以靠長期獲利彌補。
  • 央行允許追募增加供給，可能收斂溢價，對融資者不利，斷頭風險升高。
• 價值投資與風險管理：
• • 質疑「低點買進」石油正二的價值投資邏輯，指出連投資大師（如Howard Marks）也無法精準抓轉折點。
  • 正二商品具兩倍槓桿，融資再加槓桿（槓上加槓），風險極高，可能導致「畢業」（資金全損）。
  • 強調風險管理重要，短期暴漲不代表長期可行。
• 結語與建議：
• • 本集為勸世分享，非投資建議，強調個人需自行判斷。
  • 反對長期融資操作，引用德國股神名言：「不融資，股票破產永遠不會發生在你身上。」

逐字稿

個人體悟：中醫看診的啟發

你知道人到了一個年紀的時候，可能你洗澡洗一洗就突然霍然開朗。那我不是洗澡啦，我年紀也沒有很大啦，但我在這個週末真的感受到那種霍然開朗的感覺。

我去看中醫，因為我咳嗽已經咳了一段時間了，咳到就是很多人都在問我，在聽我們節目的人都在問說，你到底咳嗽好了沒有，祝你早日康復好。謝謝大家！但是就是不知道為什麼一直在乾咳啦。

那我媽就跟我講說，巷口開了一個還不錯的中醫診所。那我想說好啦，就反正都回家了，那也沒什麼特別的事情。我們住在苗栗嘛，苗栗就好山好水好無聊。那想說那就去看一下好了。

那我就進去了，把健保卡交給櫃台。我後來才知道，哇操，原來現在這麼先進，就是你健保卡插進去，他可以知道你的旅遊史。我本來真的不知道這件事情。那我是插進去，你知道我們苗栗鄉下嘛，那這個大媽講話就很大聲，她比較熱心啦，她想說：「啊，你意大利來的哦！」

一講完整個診所的人，全部就轉過來看我們。那我隔壁又站一個洋人，我太太。所以就變成說，乾，鄉下就已經很少看到洋人了，然後又聽到你們是意大利來的。馬上一個爸爸就，哇操，把他老婆直接拉到旁邊。然後診間診所開始搖耳朵，好像我不存在，好像我看不到，整間診所開始搖耳朵。

不過，護士是蠻冷靜的，她說你回來的時間已經夠長了，那我有戴口罩什麼的，她說那沒事啊，那已經沒有事情了。我說好好好，就進去看醫生。

中醫診斷的神奇體驗

那那個中醫師，一個女醫師，就問我說，你有什麼問題？我就說，就咳嗽的，咳嗽的問題。她就說好，把脈。那一把完脈就開藥，說：「我開藥給你吃。」我心裡就在想說，你都不用問我說，呃，是怎麼樣的咳嗽嗎？或是說，痰是什麼顏色啊？還是說會不會晚上會不會夜咳啊？什麼都沒有問。

那我想說，我就相信專業吧。她搞不好真的可以從把脈裡面得到什麼訊息。那於是我就突然又想起，有朋友跟我講說，乾眼的問題，在西醫是很難看好的，因為西醫他一般就只會建議你打人工淚液嘛。那在中醫這邊的話，聽說有一些藥材可以調理體質，讓這個乾眼的發生幾率下降。我有聽說這樣的事情。

所以我就跟醫生講說，那醫生，我還有一個乾眼的問題，可不可以順便請你看一下？我晚上睡覺的時候，有時候會覺得眼睛很燒，因為我用眼過度啦。那醫生就講說，好，把脈。又是把脈。把完脈的時候，開藥。

我心裡就想說，哇操，把脈有這麼神的嗎？就是，你如果講說，好，你講說咳嗽一個，從把脈看得出來就OK，乾，你連乾眼都可以用把脈把出來。我就真的覺得，哇，我服了。但，沒關係，相信專業。去外面拿了藥，就回家吃。吃了兩天之後，乾，真的好了。

從中醫到信仰的聯想

今天不是要幫中醫打廣告，但我突然覺得很有趣。我就說，奇怪了，在西醫看不好的東西，結果在那種中醫診所，本來不太相信的中醫診所，然後進去，而且還是用很奇特的方式，就是單純把脈，然後就把你看好了。所以我突然用這個就連繫影響到，講說，很多人在講，為什麼會有人去信子異神教，就是妙禪，或是說我們講台灣的其他，難聽一點，邪教或是犯邪教組織，大家不知道他們在衝三小的那種組織。

那你也知道妙禪的信徒，送他老師來世，所以他的信徒裡面，其實不乏我們講那種高學經地位、有錢的醫師、會計師。我記得李律還有一個合伙人，也是妙禪的信徒。那還有一些當然就自己是老闆、有錢，我們講的應該是判斷力會比一般的人還要高的人，為什麼會去信？

我就想說搞不好他們就跟我去看中醫一樣，就，他可能在西醫都看不好的東西，然後跑去這個師父那裡看，然後師父一摸他的頭，他就，乾，就突然就好了。其實你也不知道為什麼。

這就像是你知道我們旅館之前，電視很常壞掉，那請員工就是多開關幾次，插頭拔掉重接，所有連接線拔掉重接，就多試幾次。試不好，我們自己去試，也是試不好，想說那沒有辦法，要叫師父來。結果師父一來，一開就開了。

那師父還會問說，你們叫我來，叫我過來乾嘛？你們都沒有自己先測試？我們說有啊，乾，我們測試了五六十次，都測不好。就他一來一按就開了。所以我們後來都會講說，有些師父有那個氣，你知道嗎？他的氣場，他一到現場，電視就乖了，冷氣就乖了，就很乖，因為你不乖就要被修理了。

所以會不會這就是一樣的道理？他們本來求助各種醫生都沒有辦法解決的問題，就是他的師父幫他解決。他的師父可能，可能是真的，我先不講說他到底有什麼方法可以去醫療大家，但是他就是，反正就是把你用好了嘛。就像中醫啊，我不知道他背後有原理啊，可是他就是把你用好了嘛。所以結果論來說，這個東西是有效的。

從中醫到投資的啟發

那就拉回到投資，為什麼這個東西會讓我體悟到跟投資是相關的？因為我們之前在板上討論VIX，富邦VIX這個商品的時候，其實就有跟大家講說，因為種種的理由，所以他不適合做多，也不適合做空。

那在我們正式進入這些期貨型ETF的討論之前，我再舉一個例子，就是貫穿剛才前面舉的這個中醫、然後邪教、然後我現在的例子，然後最後面帶到投資。我覺得他是一脈相通的，他背後的觀念，為什麼會讓大家這麼痴迷，他是一脈相通的。

我今天如果打籃球，然後我去單挑LeBron James，或者是Michael Jordan，一般人講說，乾，你一定給人家壓在地上乾，確實啊。但如果我今天的賽制是，我就只打一球，先進一球的人就贏了。那我們還要猜拳，因為跳球不公平，你太高了，我們就猜拳。

那以這樣的狀況之下，非常短期的區間之下，因為我們只比一分，我有可能把Michael Jordan跟LeBron James壓在地上摩擦。怎麼說呢？比方說好，我的球，然後我就開場，就是一個那個勾射，一個天勾，一個後仰跳投，然後可能後仰跳投跳的樣子又醜，然後勾射也勾得亂七八糟，但問題就是賽進，我就進球，對吧？有可能吧。

你今天把球隨便給一個人，然後你就請他，比如站在很遠的地方亂丟，他有機會丟進。所以說我跟LeBron James跟Michael Jordan的比賽，我有可能把他們乾掉，但是前提是，就是一球。

如果你今天把他拉成是，好，要打七分，或者是說，先得一百分的贏，或者是說，四十分鐘內得最多分的贏，我根本不可能連他們一點點的機會都不可能打贏這兩位。但是如果我把區間縮到非常的短，就一球，是有機會贏的。

VIX商品的風險分析

所以，這就像是VIX的狀況。VIX最近從兩塊漲到六塊多，那當然，有賺錢的一定是恭喜大家嘛。可是我的意思是講說，之前為什麼會說不適合大家操作的原因，就是因為市場大部分的時間是恐慌，還是平緩的？是平緩的。

台灣的VIX追蹤的是美國的VIX指數，那美國的VIX指數是什麼呢？就是S&P指數未來30天的隱含波動率。那隱含波動率又是什麼？隱含波動率簡單一點說，就是選擇權權利金。所以今天如果市場上有很多看壞的話，那VIX就會大幅的上漲。所以現在VIX大漲，那就是很多人看壞嘛，道理就這麼簡單。

那我們之前在股癌的臉書上面，其實就寫過說，為什麼這一類的ETF商品不適合大家常抱。那當然你要放空也不適合，我們有把原因都寫出來過。那因為是第一次在聲音節目講，所以我們還是提一下。

首先要先講ETF是什麼。ETF就是Exchange Traded Funds，好，說文解字，Exchange就是交易所，Traded，被交易的，Funds，基金，在交易所被交易的基金。所以ETF就是一種基金。

那ETF，從大家最熟知的0050，到我們現在在講的富邦VIX，那再到我們待會會提到的元大S&P石油正二，他們都是ETF，但是有根本上的不同。以0050、0056這種來講呢，他們是所謂的股票型的ETF，也就是說你買進之後呢，他會去市場上買他所對應的標的，還不能亂挑哦。

這跟傳統基金最大的差別是，傳統基金就是你是相信基金經理人的判斷跟他的智慧，由他來幫大家挑菜啦，這樣說。那以這種指數型投資的ETF，股票型的ETF呢，他就像是已經打好的便當，他裡面就把你夾好菜了。像0050就是夾好台灣50大市值的公司，以台積電為首嘛，台積電、鴻海，你知道台說話，這些把它夾在裡面。所以你買的時候你是買便當，配菜已經寫在上面了。你買0050跟0056就是兩種不同的便當，那你就挑哪一種你喜歡你就買。

那富邦VIX跟元大石油正二這種的話，他們是所謂的期貨型ETF，追蹤的標的是期貨。期貨的話有轉倉的費用，那在ETF裡面也會反映出來。所以他的淨值呢，隨著時間的推移會下降。用白話一點的角度來講，就是這個商品會扣血，你拿越長的時間，你所掉的價值，這種摩擦成本就越高。

所以富邦VIX長期來說，因為市場大部分都是平緩的時間大於恐慌或是大波動的時間，所以長期去持有VIX，你都會是賠錢的。所以回測就可以很明顯的看到，富邦VIX長期的走勢都是緩跌的。他就是指在，比如說出大事的時候，會往上漲一波。

那這樣的商品呢，就非常的不適合你做多，尤其還是用融資去做多的。這種東西是比較我認為它是偏向於樂透的成分，你最多就是買一點點。那或者是有些人講說，我是避險，因為我的部位多，所以呢我買一點VIX，以防今天如果有突然的崩跌的話，那我的損失沒那麼大。但我還是建議呢，散戶不要避險，越避越閒，很多時候你以為你在做避險，可是你的部位的配置並沒有你自己想像的這麼精妙，所以最後面你就是被雙殺而已。

那為什麼說不要用融資買呢？就是既然這種東西它會持續的損血，那它本來在它的說明書裡面，其實這種期貨型的說明書裡面都會建議你不要長期持有。發行商已經很有良心都有把規則講清楚，但很多人不知道，所以它還是用融資越跌越買。這種東西你絕對不可以越跌越買的。

那當然很多人會說好，我就一路凹單啊，凹到現在你看上漲了。我只能講說祝賭運亨通啦登機啦。最近的一篇貼文有提到，呃，元大的00672L，S&P石油正二啊，這個後面這個英文字母啊，L的意思就是指兩倍的槓桿，R的意思就是反向，它那個英文字母是有它的意義的。

那因為VIX這樣的大漲，就像原油會不會未來突然一個大反彈？比方說俄羅斯突然出來講說，啊，Mira是一場誤會啦，我們配合減產，然後原油大彈？有可能啊，有可能啊。但這就是跟我舉的和Michael Jordan還有LeBron James鬥牛一樣嘛。你看規則是什麼嘛。你如果說贏一分，就是一個非常短期的機率，那基本上就是跟，呃，比大小一樣嘛。我是可能就是抽到比LeBron James還大的牌，我就是一個勾射就進了，我就贏他了，有可能。

但是以長期來說呢，你是玩不贏的。好，如果你是長期在做這樣的商品的話，我認為你虧損的機會就會大幅的提升。

放空VIX與融券風險

那很多人會講說，VIX你說不適合做多，那做空可以吧？因為看起來他是長期都是處在緩跌的狀況，因為市場就像你講的，他是一個穩定的時間是居多的狀況。對啊，你以技術現行的狀況看起來，VIX從他最早，台灣富邦VIX最早上市的時候，大概2017年，那2017年一路到現在，他從20塊跌到了最低跌到了2塊，跌掉了9成。那最近上漲回到6塊，因為發生了恐慌。所以你就講說那我放空不就必勝了？

可是放空這邊又有一點要注意哦。首先要先搞清楚融券是怎麼產生的。融券是融資的背面，也就是有人去融資呢，跟券商借錢買股票，那這股票其實就屬於券商的啦。所以說如果有人融資，就會產生融券，融資是對應融券的。

那如果今天的狀況是，比方說融資的餘額突然大幅的減少，你說一堆人斷頭，還是說持有大量融資的人決定賣出，讓融券的數量對不到融資，那就會發生什麼事情？就會產生標借費用。那另外一個狀況咧，大家都極度看壞的時候，融券大量上升，然後超過融資，也會產生標借費用。標借費用很貴，所以說，你可能你的成本，或者說你的獲利，就在標借費用裡面就被吃光了。所以要信用交易的話，還是得去注意相關的風險。

那很多其實在他們的公開說明書裡面都有寫，但我相信一堆人是沒有在看啦。

元大S&P石油正二的溢價與風險

那以最近的元大石油之亂，元大S&P石油正二，00672L，為什麼我會拿它跟VIX相提並論呢？因為它其實種種的跡象顯示了，好像同樣的悲劇要再次的發生。那當然富邦VIX很多人會講說，現在大漲回來了。對啊，那是事後論啊。那如果沒有大漲回來勒？富邦VIX從2017年20塊是一路跌，跌到現在最低有到2點多塊，所以跌掉了9成。那是剛好遇到了武漢肺炎，所以上漲了。那如果沒有遇到的話呢？所以還是要考慮風險的問題在裡面。

那00672L，元大S&P石油正二，它目前的溢價到了20%。富邦VIX那時候更高，富邦VIX也到了這個30-40%去。那溢價的意思是什麼？很多人在買這種ETF的時候，連溢價都沒有看，甚至他連溢價是什麼都不知道。溢價20%的意思就是，代表你買貴20%了。

那以一般的投資來講呢，你一年的獲利能夠穩定的在十幾%，每年都十幾%，你就是很厲害的投資人了。那我請問你，溢價20%你要怎麼把它賺回來？而且在溢價20%，你買貴20%的狀況，還有很多人叫你去買。那我跟你講，你就跟他們講說，不要講那麼多，對賬單給我看吧，你到底有沒有買？

所以說很忌諱的還是聽別人的講什麼，然後去操作什麼。因為你短線上可能會賺錢，但是人是這樣，食髓知味，你聽了一次，你就還會再想要去聽更多的。人家講個名牌，就到底名牌是光明燈的名，還是名牌的名，就是一線資格，還是要有自己的想法在裡面，不能夠完全聽別人的。

目前週五央行宣佈說，00672L，元大S&P石油正二，一直重新念，怕大家對不到，它可以追募，所以會增加本檔ETF的供給量，就會去收斂我們剛剛講的溢價的價差。那收斂價差呢，對於融資的朋友當然是壞消息啊，等於說你本來已經跌了，結果他現在要往淨值去靠近的話，那就是跌更多嘛。那斷頭的機會就更高了。

以現在來看呢，元大S&P石油正二跌了31%一天。我在網路看到一堆人融資買進，還很得意說，好久沒看到這種便宜的石油去買。那甚至還有些人用了價值投資這個名詞。

價值投資與風險管理

那價值投資我之前講過了之後，它是一個很深的學問。我當然是，我是絕對的去支持說有這麼一回事。那我自己本身，我當然也會有我自己的價值評估的模型。但是我只能講呢，價值投資這種東西要看人啊。比如說你今天講說，我們前面兩集錄的，Ray Dalio跟這個Howard Marks，他們講的價值，跟你台灣的一個馬拉頭顧老師所講的價值，真的一樣嗎？你們評估出來的結果真的一樣嗎？你們真的看到了一樣的東西嗎？

好，原油的價格現在跌到了一個低點，那當然很多人就告訴你說，這是難得的低點可以買進。這邊就會浮現幾個問題。第一個問題就是，你怎麼知道這裡是低點？我們上一集分享Howard Marks講的嘛，他說你確實可以在現在買一點啊，因為現在就是比之前更便宜嘛。可是你還是要保留現金，因為你不知道之後會不會更便宜。所以連這種投資大師都沒有辦法抓到所謂的轉折點了。

那就進入我們講的第二個問題，連投資大師都抓不到，那你怎麼會敢去買正二商品呢？要記得正二它是有開槓桿的，所以它的漲幅跟跌幅都會放大。那更誇張的是，你已經買這種商品了，你還使用融資去買。融資的自備款是一般是四成、五成嘛，所以等於你又再開了一倍的槓桿。那這只等於是槓上加槓。

所以以今天連投資大師的資產的跌幅30%來講的話，直接就畢業了。你壓的資金如果很大，直接就畢業了。你要想可能這些人有些是前面的十年大多頭賺了一兩千萬，在這次看到了一個他們講財富重分配的機會，所以就all in，嗦哈融資開下去，他就畢業了。

你看一下元大S&P石油正二的融資融券餘額，他的低點是1月3號的融資餘額是34,000張，當時的價格是18.13。經過兩個月的時間，因為石油一直跌，大家就一直買，買到3月8號的時候，融資已經來到了38萬張，可是價格剩下7.47。從18塊跌到7.47塊，然後融資上升了30幾萬張。

所以我就會講說，這個跟當時的VIX之亂很像。那我相信可能還是會有些人想吐槽，如果石油後來漲回去咧？好啦，但是這個就是風險管理的問題。剛才前面講的，如果你賺了10年，你可能在一次的all in，槓桿在槓桿之下，你就直接畢業了。所以即便後來有漲回去，可能也不干你的事，因為你已經融資追繳令，你已經沒有錢，直接被強制斷頭了。

結語與建議

所以我們今天這一期比較偏向於勸世集。不過呢，我們終究是一個網路的小自媒體，所以我們不可能去影響你的操作。我們不是投顧老師帶進出，那我們也從來沒有要喊盤，或是建議你買進或賣出。我們能做的只是跟你分享、討論、分析。那當然決定是在個人。

只是呢，我還是那句老話，我認為在市場上呢，開融資絕對不是長久的做法。那就套一句德國股神講的話，他說，如果你不融資，因為股票破產，這句話這輩子就絕對用不到你身上。好，就這樣。

那我們這集就錄到這邊。如果有什麼樣的意見，或是想要分享，想要問的問題呢，都歡迎留言或是私訊。那也請大家訂閱我們在Apple Podcast上面的股癌的頻道，那以及到YouTube上面去追蹤。謝謝大家！