SZS (3376.TW)：2Q25展望：季節性改善，但2Q25末展望：我們預期2Q25營收年減10%至新台幣31.5億元，季增12%，因1Q25季節性疲軟。我們預期AI PC滲透率提升將驅動換機潮及公司ASP，但短期耳機鉸鏈業務仍顯疲弱。SZS 3月營收年減19%至新台幣8.91億元，主因客戶在1月/2月因關稅風險提前拉貨（年增5%/9%）（連結）。公司2024年擴充越南產能，並持續擴充蘇州廠區產能。我們預期2Q25毛利率將改善至18.8%（2024年為18.5%），因產品組合優化，且營業費用率降至7.8%，受惠於假期後臨時工成本降低。我們持續看好SZS作為摺疊裝置關鍵受惠者，因其領先技術、自主MIM（金屬注射成型）及長期服務全球領導品牌客戶的經驗。維持買入評級。
