1. 公司背景與產業位置
- 聯發國際（2756）成立於2004年，2022年掛牌上櫃，主要經營連鎖餐飲品牌，包括手搖飲料「Sharetea歇腳亭」、新興茶飲「UG樂已」、馬來西亞風味「MAMAK檔」等 。
- 公司創辦人鄭凱隆擔任董事長，賴柏宇為總經理，經營團隊穩健 。近年領導團隊積極國際布局：截至2024年，公司已進軍全球4大洲、13國、50座城市，其中美國為主要市場，歇腳亭在美國已跨足25州，並居台灣茶飲在美市佔率第一 。近期也開始在香港、新加坡、杜拜、捷克等地簽署代理或設立分公司 。
- 供應鏈方面，公司定期稽查原物料供應商並要求符合食品衛生標準，強調品質管理；下游客戶主要為加盟主及直營店消費者。公司品牌形象獲國際肯定，曾受AIT（美國在台協會）邀請，以及成為駐美使館國宴飲品，顯示其產品和經營具備一定公信力。最新股本約2.45億元，前十大股東持股35.23% ，董監持股集中且無質押負擔 。
2. 競爭環境與護城河分析
- 競爭五力：餐飲手搖茶市場競爭激烈。現有知名品牌多（如茶飲老牌與新創），對手包括本土連鎖及海外品牌。加盟主與消費者對價格敏感度高，替代品（咖啡、茶飲）選擇多；供應商相對多樣但要求品質，切換成本中等。聯發國際在品牌與規模上具優勢，尤其在海外（美國）先行布局形成一定障礙。
- 關鍵成功因子（KSF）：成功關鍵在於強化品牌差異化、營運效率與擴張速度。「UG樂已」等新品牌訴求年輕潮流，高顏值包裝與獨特口味迅速吸引人潮 ；直營+加盟複合模式加速展店。嚴控食品安全與研發創新也為重要競爭優勢。未來持續投入行銷及開拓海外市場（如香港即將開出首批店）可望提升規模經濟。
- 護城河評估：公司擁有30年連鎖經營經驗與國際化團隊背景，全球品牌能見度逐年提高。但餐飲行業「天花板」較低，市場容易被模仿。雖在美國市佔率領先，但需面對當地稅務、流行趨勢改變等挑戰，長期競爭優勢屬中等偏弱。
- ROE（股東權益報酬率）：2024年ROE約10.9% ，過去五年多在10–15%之間，未達15%以上的優質門檻。2025年首季ROE亦因利潤下降而下滑。
- 自由現金流：2024全年營業現金流合計約1.01億元，但因積極擴張投資，全年自由現金流轉為負值（約-0.51億元；2023年也為負約-0.41億元），近年自由現金流表現波動大 。五年平均自由現金流並不穩定，多年單季仍然有正流入，但整體呈現弱勢。
- 盈餘品質：2024年營業現金流與稅後淨利之比遠超過100%，估計高達170%以上，顯示公司財報盈餘有充分現金支撐（新品牌UG推廣投入前期費用較大，淨利下滑，但非現金項目不多，營運現金流反而充足） 。
A/B/C級評等：依照獲利矩陣，ROE未達15%且缺乏穩定正自由現金流，屬於C級公司（獲利能力一般偏弱）。其財務結構尚可，但獲利動能不足，不符高標準。
4. 營收與獲利成長趨勢
- 月營收：2025年前四月各月營收表現如下：1月營收6,550萬元，年增1.17% ；2月營收5,795萬元，年增57.68% ；3月營收7,659萬元，年增36.09% ；4月營收9,884萬元，年增70.49% 。後兩月成長率明顯加速，推動前四月累計營收29.89億元，同比增長38.5% 。可見在新品牌UG持續開店、業績旺季效應及門市數增加帶動下，公司營收在2025年有大幅提升。
- EPS趨勢：2024全年基本每股盈餘2.41元 ；2025年第一季EPS為0.53元，同比下降約30% 。淨利下滑主要因新品牌推廣及行銷費用增長。短期EPS轉弱，但隨營收規模擴大、品牌逐步貢獻效益，後續季度有機會回升。
- 展望未來兩季：隨著夏季飲品需求增溫、UG及歇腳亭門市持續擴張，預期Q2/Q3營收仍將維持成長。若UG品牌在新市場（如香港）開店順利，營收動能可望延續。潛在風險為同業競爭與成本上升，需留意原物料及行銷開支控制。
5. 估價與目標價評估
- 由於聯發國際尚非A級標的，應採用歷史本益比法評估合理股價。截至2025年5月中，股價約98元，對應2024年EPS 2.41元，本益比約40倍 。
- 歷史本益比參考：過去2年本益比多在15–25倍間波動（如2024年1月約16.5倍、2024年8月約20.7倍 ），故估算合理本益比可取20倍左右。若以今年EPS保守估計仍約2.5元計算，目標價約50元上下，明顯低於現價。綜合評估，目前股價反映成長預期已較為樂觀。
- 定價結論：依歷史本益比推算，聯發國際的合理股價區間在50–70元左右，當前收在約98元，估值偏高。建議謹慎看待當前價格，等待營收及盈利再度穩健成長後再行布局。
6. 技術面分析與買賣建議
- 股價位置與均線：近期股價約在95–100元附近振盪，短線已突破年初水平，並站穩20日、60日均線（須視即時行情確認）。若能持續守穩月線，技術面趨勢仍算偏強。
- 技術指標：KD值（隨機指標）近年來屢創高檔，須留意是否過熱；MACD持續在零軸以上金叉走強，顯示多頭力道尚在；成交量於業績公告週出現放大，顯示消息面引起關注。
- 整體需注意觀察大盤及業種輪動情況，避免資金突然流出整體觀光餐旅股板塊。
7. 多空催化劑與短期展望
- 近期主題包括品牌擴張與新品發表：旗下新品牌「UG樂已」快速成長（目前全台14店，日銷突破千杯 ），且預計5月進軍香港開5店 ；國外經營活動如美國Sharetea加盟商大會等，也提高市場關注度 。
- 重要公告事件：1、4月底發佈4月營收，已創單月歷史新高 ；2、2025年第二季法說會（若有），可釋出全年策略及財務預測；3、每月營收公佈（5月、6月）將持續檢驗成長動能。
- 政策與外部因素：目前美中貿易摩擦對台灣手搖茶輸美影響有限（關稅9折未帶來實質衝擊 ）；惟原物料（茶葉、塑膠杯成本）與匯率波動仍是隱憂。若公司能成功吸引更多加盟商、提振海外營收，則可能成為股價催化劑。
8. 長短期風險分析
- 下檔風險：若餐飲消費疲弱或新品牌UG成效不及預期，營收增速可能放緩。此外，高估值下若財報未達市場預期，股價容易大幅修正。
- 財務健全度：截至2024年末，總資產114.2億元，負債61.2億元，股東權益53.1億元，資產負債率約53.6% 。負債以營運周轉借款為主，無顯著長期債務；營運資金周轉日數未公布，但整體流動比率應屬合理。
- 董監持股與質押：公司董監持股集中度高（前十大持股逾35% ），且董監持股無質押 ，降低管理階層與公司利益脫鉤風險。
- 營運指標：企業尚無重大訴訟或合約危機資訊，單店效率與同店銷售持續提升是關鍵。風險事件包括消費稅改變、食品安全事件、疫情反覆等。
9. 避險建議
- 若看好聯發國際未來表現，可配合T50反1或台股指數期權做市場大盤的對沖，以避免整體市場下跌時承受過度損失（因公司營運與大盤往往同趨）。若傾向做空單，則可反向操作購買0050或正向台指期貨當作對沖工具。
- 另外，考慮行業特性，可使用相關餐飲或消費類ETF（如觀光旅遊ETF）做為對衝，以分散單一個股風險。選擇權方面，可買入OTM看跌期權保護長倉，或賣出看漲期權增加收益。總體而言，避險工具應與市場波動性和行業趨勢相關，確保當股價逆向波動時有適度防護。
