Adobe（NASDAQ: ADBE）在 2025 財年第 2 季交出強勁財報，營運現金流創下歷史新高，顯示其訂閱模式與核心事業依然具備穩定性。然而，來自生成式 AI 工具的競爭壓力正快速浮現，令部分投資人重新評估其長期成長動能是否已來到轉折點。
根據最新財報，Adobe 第二季營收達 58.7 億美元，營運現金流為 21.9 億美元，年增 13%。這反映其 Creative Cloud 與 Document Cloud 雙引擎穩健運作，並產生穩定的高利潤率現金流。截至季末，公司帳上現金與短期投資高達 57.1 億美元，足以支援持續投入 AI 研發、策略收購與股票回購，為公司在產業轉型下保留靈活空間。
然而，就在基本面亮眼的同時，Rothschild 分析師 Omar Sheikh 卻大幅調降 Adobe 評級至「賣出」，並將目標價從 420 美元砍至 280 美元。他指出，像 Midjourney、OpenAI 的 Sora、Google 的 Imagen 等生成式 AI 工具已快速滲透設計流程，不僅取代靈感來源，更開始威脅到 Adobe 在影像編輯與流程整合上的核心優勢。這代表 Adobe 長期以來賴以維持市佔與訂閱價值的護城河，正面臨前所未見的動搖。儘管遭遇降評，整體華爾街對 Adobe 仍保持審慎樂觀。根據 FactSet 數據，40 位分析師中有 26 位給予「買入」或「增持」評等，平均目標價為 484.41 美元。Jefferies 認為 Adobe 的 AI 布局具備長線潛力，目標價調高至 590 美元；CFRA 則強調其營運利潤率穩健，但提醒市場需耐心等待 AI 營收貢獻逐步顯現。
Adobe 第二季的營業收入為 21.1 億美元，非 GAAP 營業利潤率達 45.5%，證明其商業模式具有高度營運槓桿。不過，訂閱增長動能已有趨緩跡象，年化經常性收入（ARR）雖成長 12.1% 至 180.9 億美元，但成長曲線未再加速。投資人擔心在免費或低價的 AI 工具競爭下，Adobe 的定價能力將逐漸下滑，進而壓縮長期毛利率。
更具挑戰的是，Adobe 原本寄望的 200 億美元 Figma 收購案，最終因反壟斷審查未過而告吹，失去了加速滲透設計市場的關鍵引擎。目前只能倚賴自家 AI 平台如 Sensei、Firefly、Acrobat AI Assistant 與 GenStudio 來推動創新。公司近幾季已強化研發支出並擴大庫藏股回購，展現其自有資源與信心，但市場仍觀望其 AI 商業化進展是否具體落地。
從估值角度來看，Adobe 目前預估本益比約為 19 倍，低於五年平均的 31 倍，也低於同業平均水準。Redburn 指出，若將 2026 年 EV/FCF 預估壓縮至 12 倍，意味著若 Adobe 無法加快 AI 收益化腳步，其估值仍有下修壓力。
從競爭格局來看，Adobe 面對的不只是科技巨頭如微軟與 Salesforce 的進逼，更需應對 Canva、Midjourney 等輕量工具快速崛起。儘管 Adobe 仍保有專業等級工具、整合性工作流程與高轉換門檻的優勢，但若 AI 工具繼續以低價滲透創作流程，將逐步侵蝕 Adobe 的核心價值訴求。
展望未來，Adobe 對第 3 季的營收預測為 58.75 億至 59.25 億美元，非 GAAP 每股盈餘預估為 5.15 至 5.20 美元。這顯示公司對短期持續成長仍有信心。但能否持續提升 ARR、擴大 AI 產品用戶採用率，才是左右投資人信心與估值回穩的關鍵。
整體而言，Adobe 站在產業轉型的十字路口，一方面擁有強大的現金流與資產負債表優勢，足以應對轉型風險；另一方面，若無法有效在 AI 時代重建產品優勢與用戶黏著度，將面臨估值持續壓縮與競爭惡化的雙重挑戰。對長線投資人而言，需密切觀察 Adobe 的 AI 整合速度、用戶活躍度變化，以及新一代設計工具的競爭力走向，才能在動盪市場中制定正確的佈局策略。
